2018年7月18日至20日，申萬期貨參加了對貴州地區(qū)鋁產(chǎn)業(yè)的調研活動。調研對象為貴州省的主要鋁生產(chǎn)和下游加工企業(yè)。調研重點在于了解現(xiàn)階段貴州的鋁土礦供應情況和貴州的鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，對了解近期市場原料情況和中期的價格走勢有較大的意義。調研的形式包括座談會、工廠走訪等。

通過調研，對貴州地區(qū)的企業(yè)經(jīng)營狀況、原料供應、核心問題等現(xiàn)階段市場主要關注的熱點問題有了較深入的了解，為鋁期貨行情的研究提供了較好的參考依據(jù)。根據(jù)調研結果，鋁市場下方支撐強勁，不過上漲幅度同樣受大環(huán)境制約。

預計后市鋁價格低位震蕩運行為主。價格下方和上方的約束均較強，產(chǎn)業(yè)利潤將在較長一段時間內(nèi)維持偏低水平，可以結合原料價格和企業(yè)利潤水平來判斷階段性行情。操作上建議鋁期貨未來以逢低買入為主，目前原料價格條件下鋁價于13000-14000元/噸有強支撐。

一、調研背景

今年二季度以來，受北方地區(qū)環(huán)保趨嚴影響，山西、河南等地鋁土礦開采受限制較大，原料供應逐步收緊，礦石價格穩(wěn)步走高，北方產(chǎn)區(qū)鋁土礦的外購比例不斷增加。近一個月以來，這種趨勢進一步加劇。受鋁土礦價格上漲以及電解鋁價格疲軟擠壓，北方多處氧化鋁產(chǎn)能陸續(xù)宣布彈性生產(chǎn)，市場對后市鋁土礦的供應擔憂逐步提升。另一方面，從資源角度看，貴州地區(qū)鋁土礦資源較豐富，產(chǎn)量較好，近期對北方地區(qū)的銷售不斷提升。且其地處西南，有“煤�！敝�稱，煤炭資源量豐富，適合電解鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但實際上其電解鋁產(chǎn)能增長在全國卻并不突出，未來隨著國內(nèi)鋁土礦供應的趨緊以及氧化鋁產(chǎn)能的不斷提升，貴州或將迎來新的發(fā)展機遇。

在此背景下，上海鋼聯(lián)組織了貿(mào)易公司、期貨公司以及私募投資人員于2018年7月18日至20日對貴州地區(qū)的主要鋁生產(chǎn)加工企業(yè)進行了走訪調研，整個行程以貴陽為中心，陸續(xù)走訪了遵義、清鎮(zhèn)、安順等地的鋁產(chǎn)業(yè)上游至下游的多家企業(yè)，以座談交流的形式對貴州地區(qū)鋁土礦資源情況和鋁產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀做了深入了解，基本理清了貴州地區(qū)鋁產(chǎn)業(yè)的整體情況、實際運行中遇到的問題以及未來的發(fā)展趨勢，為判斷中國鋁行業(yè)未來整體走勢提供了重要依據(jù)。

二、調研分析

通過調研，我們對行業(yè)的經(jīng)營狀況、市場變化、競爭格局等諸多方面有了更深入的了解，為鋁期貨未來行情的研究提供了較好的參考。下面對所調研內(nèi)容進行總結和分析：

1、鋁土礦短期供應尚可，后期外流量或有限：今年以來，由于北方地區(qū)環(huán)保要求繼續(xù)趨嚴，山西、河南等鋁土礦生產(chǎn)大省的礦山開采受影響較大，導致廠家紛紛南下采購鋁土礦。貴州地區(qū)鋁土礦儲量豐富、產(chǎn)量較大，因此吸引了重慶、河南、山西等省的買家。貴州的鋁土礦大部分是一水硬鋁石，且目前開采的多以井下礦為主，成本較低，但由于環(huán)保政策的趨嚴，盡管產(chǎn)量收縮相比北方較好，成本也在逐步抬升，尤其在新礦山建設上反應較為明顯。從現(xiàn)有資源儲量上看，鋁土礦長期供應存在一定缺口，在目前的價格條件下，貴州地區(qū)的大量低品位礦石開采經(jīng)濟性不佳，產(chǎn)量難以得到釋放。實際生產(chǎn)中，目前貴州地區(qū)的鋁廠鋁土礦儲量基本在1-2個月之間，相比以往略有下降，但考慮到貴州地區(qū)雨季已過，因此預計未來鋁土礦供應整體不至于出現(xiàn)大幅緊張的情況。

至于目前市場比較關注的鋁土礦外流問題，現(xiàn)階段北方地區(qū)自貴州采購的礦石以高品位礦為主，考慮到地方政府的政策逐步收緊，預計后期不會出現(xiàn)礦石資源大幅外流的情況，因此現(xiàn)階段的北方鋁土礦緊張局面預計仍將持續(xù)。未來礦石的進口和北方產(chǎn)量的恢復或將成為指導鋁土礦價格走勢的關鍵因素。

2、氧化鋁發(fā)展受限，未來產(chǎn)能維持穩(wěn)定：氧化鋁產(chǎn)能方面，中鋁貴州目前已完成160萬噸氧化鋁的建設，后續(xù)三年內(nèi)將繼續(xù)建設200萬噸，完成總量的360萬噸的計劃。中鋁貴州公司目前礦石供應尚可，但隨著后期項目的逐步推進，長期來看在保證項目持續(xù)運行的前提下資源存在較大缺口。遵鋁方面，目前運行氧化鋁產(chǎn)能80萬噸，實際產(chǎn)量經(jīng)改造后接近110萬噸，主要供本公司使用，外銷量約30萬噸，資源儲量按現(xiàn)有用量計算可使用約10年。目前用來生產(chǎn)氧化鋁的礦石原料少量自產(chǎn)，外購為主。華錦方面，目前一期產(chǎn)能在160萬噸，礦石資源主要來自中鋁公司和周邊地區(qū)采購，氧化鋁產(chǎn)品除自用外多銷售周邊，運輸以汽運為主。

經(jīng)交流我們了解到目前市場的氧化鋁價格盡管對于貴州地區(qū)產(chǎn)能仍有一定利潤，但整體利潤率不高，據(jù)此推測目前盛傳的北方地區(qū)部分中鋁氧化鋁和魏橋氧化鋁產(chǎn)能停產(chǎn)的可信度較高�？傮w看來，盡管貴州地區(qū)整體的鋁土礦資源豐富，但受目前氧化鋁利潤率不高影響，長期來看可開采礦石資源不足，貴州省內(nèi)未來的氧化鋁產(chǎn)能增加預計有限。

3、西南“煤�！�，電力瓶頸制約產(chǎn)業(yè)競爭力：盡管擁有豐富的煤炭資源，我們在調研中發(fā)現(xiàn)貴州地區(qū)的電解鋁企業(yè)卻承受著行業(yè)中偏高的電力成本。在交流中我們得知大部分的貴州電解鋁企業(yè)用電價格均由當?shù)卣�府統(tǒng)一與發(fā)電單位以及電網(wǎng)進行協(xié)商，目前企業(yè)的實際用電價格約在0.4元/度上下，因此競爭力偏低，在目前的電解鋁價格水平下行業(yè)整體虧損嚴重。部分企業(yè)在座談中表示今年的電價談判仍在進行中，但電價不存在大幅下調的可能。

造成貴州地區(qū)鋁企業(yè)用電成本居高不下的原因主要有三個：首先是貴州地區(qū)的煤礦以中小型居多，近兩年受供給側改革影響，中小煤礦大量關停，地區(qū)煤價大幅攀升，目前已位于全國前列，電廠發(fā)電成本大增，導致下游企業(yè)用電成本不斷抬升。第二，貴州地區(qū)煤炭資源含硫量高，在環(huán)保標準日趨嚴格的情況下，高硫煤炭在使用中的環(huán)保成本大幅增加，從客觀上加劇了電力價格的上漲。最后，貴州地處高原，不利于自備電廠建設，疊加近期對自備電廠政策性收緊，因此大多數(shù)企業(yè)均使用網(wǎng)電，電網(wǎng)企業(yè)的強勢導致貴州地區(qū)的過網(wǎng)費相對偏高，因此多數(shù)企業(yè)用電成本居高不下。

4、碳素外購為主，自產(chǎn)動力不足：碳素方面，貴州地區(qū)大多數(shù)電解鋁企業(yè)的碳素原料均為外購，主要采購自河南和山東地區(qū)。由于環(huán)保標準愈發(fā)嚴格，未來企業(yè)投產(chǎn)碳素的動力不會很大，因為從原料采購來看，對于貴州地區(qū)的碳素生產(chǎn)企業(yè)來說符合環(huán)保標準的石油焦距離較遠，貴州位于高原山地，鐵路運輸不便，且散貨轉運損耗較大，成本較高；而附近地區(qū)的石油焦則含硫量較高，在目前的環(huán)保要求下，利潤空間大幅壓縮。在目前自產(chǎn)利潤不足的情況下部分企業(yè)建設碳素廠的計劃已出現(xiàn)停滯。盡管未來隨著技術進步不排除能夠在下游的電解環(huán)節(jié)控制硫排放，但短期看貴州碳素自產(chǎn)比例不會有明顯增加。

5、年內(nèi)下游銷售良好，需求整體較好：相對上游企業(yè)普遍虧損的情況，調研中發(fā)現(xiàn)下游企業(yè)的經(jīng)營明顯樂觀。以恒佳鋁業(yè)為例：該公司與2013年投資建設，原料以當?shù)氐匿X液為主，主要產(chǎn)品是空調鋁管和鋁棒，產(chǎn)品主要銷往廣東和湖南地區(qū)，長單數(shù)量不多，貴州本地銷量很低。據(jù)企業(yè)負責人介紹，目前企業(yè)的產(chǎn)品的利潤較好，且訂單需求較去年有明顯增加，旺季過后需求仍未見明顯回落。貴州的另一家企業(yè)正合鋁業(yè)成立于2003年，主要銷售鋁棒、擠壓材等鋁制品，每月約消耗鋁液1萬噸，總用鋁量約在1.2萬噸左右。產(chǎn)品主要銷往廣東、湖南、福建等地，貴州本地銷售量占比約在10%左右。目前企業(yè)利潤良好，訂單充足，企業(yè)整體流動性良好。出于對后市的看好，企業(yè)未來可能進一步擴大生產(chǎn)。

6、鋁產(chǎn)業(yè)上游整體低迷，產(chǎn)業(yè)鏈整合是主要方向：據(jù)了解，鋁錠價格的長期低迷使得貴州地區(qū)的鋁廠均計劃向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸。以中鋁貴州為例，其目前自產(chǎn)鋁液的轉化率在80%-90%，產(chǎn)品種類多樣，未來有計劃進一步開發(fā)下游產(chǎn)品。中鋁遵義方面，其生產(chǎn)的鋁液目前主要是由當?shù)貓@區(qū)企業(yè)消化，企業(yè)自身也有進一步向下游延伸的意愿，但目前尚未確定具體計劃。

三、行情分析

綜合本次調研，電解鋁市場下方支撐強勁，短期上漲空間或將逐步打開。具體來看：

1、鋁土礦的供應方面，后期貴州地區(qū)的鋁土礦恐不足以持續(xù)補充北方的缺口，增產(chǎn)和擴大進口是主要的解決途徑；另一條路則是中鋁、錦江等氧化鋁生產(chǎn)商選擇的彈性減產(chǎn)之路。從成本和實際生產(chǎn)情況看，彈性減產(chǎn)實施的可能性較高，短期內(nèi)氧化鋁加工利潤的提升預計將成為主要趨勢，但如果鋁土礦供應的問題長期得不到解決，最終的結果仍將是礦石價格的上行帶動下游整體生產(chǎn)成本的提升。

2、從貴州地區(qū)的情況看，氧化鋁的利潤已經(jīng)被鋁土礦價格走強大幅擠壓，鑒于北方鋁土礦的供應問題，可以預見全國氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)的日子都不會好過。從目前的產(chǎn)能建設情況看，市場對這種狀況早就有了預期。據(jù)統(tǒng)計，未來兩年計劃建設的大量氧化鋁產(chǎn)能主要集中在廣西、遼寧的港口地區(qū)，這意味著進口鋁土礦將越來越多的成為國產(chǎn)氧化鋁的主要原料。短期內(nèi)在礦石資源得不到充分滿足的情況下，預計氧化鋁重心將逐步上移，但中長期上漲空間有限。

3、碳素方面，貴州地區(qū)的碳素多以外采為主，今年國內(nèi)碳素的供應情況較去年已經(jīng)明顯好轉，加上去年冬季限產(chǎn)的教訓，今年碳素企業(yè)的排放標準已經(jīng)大幅提升，冬季限產(chǎn)的產(chǎn)能數(shù)量可以預見將顯著降低，碳素的價格整體保持溫和概率較大。

4、電解鋁方面，無論是通過自行計算還是調研走訪，我們都能得出貴州地區(qū)電解鋁行業(yè)大面積虧損的結論，其中造成虧損的最主要原因就是居高不下的電力價格，這一狀況短期內(nèi)或無法改變，只要煤炭價格繼續(xù)高位，電網(wǎng)強勢的狀況不發(fā)生根本性變化，地方政府的居中協(xié)調都難以起到根本性的作用。盡管電力成本高企，貴州電解鋁企業(yè)的現(xiàn)金流仍能勉強保持平衡，主要得益于當?shù)氐馁Y源優(yōu)勢，短期內(nèi)如果北方市場的鋁土礦供應不能得到改善，目前企業(yè)經(jīng)營中的基本平衡或將繼續(xù)維持，減產(chǎn)尚未到來。考慮到其它主產(chǎn)區(qū)的成本當顯著低于貴州地區(qū)，我們預計電解鋁的產(chǎn)量短期內(nèi)不會出現(xiàn)明顯下降，價格還有下降的空間，但整體空間不會太大，價格一旦下跌下方支撐會越來越強。

綜合考慮，我們認為電解鋁價格仍將保持低位運行，主要壓力來自于國內(nèi)龐大的社會庫存以及貿(mào)易戰(zhàn)帶來的不確定性。上行風險則在今年冬季限產(chǎn)尤其是限產(chǎn)對魏橋600萬噸電解鋁產(chǎn)能的認定和執(zhí)行標準以及發(fā)改委的自備電廠治理方案，操作策略上建議背靠14000元/噸一線逢低買入為主，區(qū)間操作。

《高庫存疊加貿(mào)易戰(zhàn)不穩(wěn)定性 電解鋁價格仍將保持低位運行》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0803/129061.htm