需求淡季及供給充足多重利空 鐵礦石期貨將跌破450元

鐵礦石期貨調整了近兩個月，終于在上周五的時候結束了震蕩走勢開始上漲，當天其主力合約甚至創下了4月下旬以來單日最大漲幅，其幅度高達3.5%。數據統計顯示，上周鐵礦石盤中一度上探至5月中高點494元/噸附近，后承壓回落，連續三日下跌并于昨日(周三)重回震蕩區間。

7月中以來(7.18-7.31)，Wind黑色商品指數上漲9.5%，同期螺紋鋼上漲5.9%，焦炭漲幅達13.3%，而同屬黑色系的鐵礦石則上漲4.9%；周期拉長，從3月低點至今，螺紋鋼及焦炭漲幅均在30%以上，且創年內新高，而鐵礦石僅上漲13%，且仍較年初高點下跌15%。近幾個月黑色系內不同品種間走勢劇烈分化，核心原因仍在供給端。上半年國內需求雖在房地產支撐下仍具有一定韌性，但并有明顯超預期的表現，同期國際化程度較高且供給端未有相關政策的有色品種的大幅下跌，可以對需求情況管窺一二，且房地產調控力度持續加強，及去杠桿下社融的不斷滑落使市場預期并不樂觀。而三月過后，可以看到在延后需求釋放及庫存深度去化的刺激下，鋼材率先低位反彈，鐵礦及焦炭跟漲，后螺紋及焦炭兩次在前高處承壓回落后，在6月下旬隨“藍天保衛戰”的實施，鋼材及焦炭均突破前高，而鐵礦石卻回調繼續低位震蕩。因此，供給收縮是6月以來螺紋及焦炭上漲的核心因素，而鐵礦石除國產礦外，外礦并未有受到環保限產影響，市場化去產能(非主流礦產銷減少)見效時間較長，而主流礦發貨量同比卻繼續增加，需求端則受到了高爐限產的影響，上半年高爐產能利用率一直處于近4年低位，因此對于鐵礦石，環保限產仍是決定其價格走勢的重要因素，在此問題未緩解前，偏弱運行將是常態。

而在環保限產進一步升級的的情況下(唐山地區開始限產)，鐵礦石上周向上突破的驅動因素有以下幾點：

一是國務院常務會議指出要實施更加積極的財政政策及松緊適度的貨幣政策，央行隨后投放了5020億MLF，創單次新高，同時央行調整MPA考核系數刺激信貸投放。宏觀政策繼續調整，釋放出更積極的寬松信號，“放水”預期在市場蔓延，使前期去杠桿帶來的緊縮預期弱化，對于下半年鋼材的需求而言較為有利，成為鐵礦石上漲的“導火索”及關鍵因素。

二是上半年鐵礦供給明顯低于預期。年初市場多認為今年鐵礦石供給將有4000萬噸的增量，但由于中國鋼廠對鐵礦石需求出現結構性改變，使低品位礦需求欠佳，價格長期低迷，進而使非主流礦的產銷均明顯減少。1-7月(23日)澳洲發至中國鐵礦石同比增加8.6%，其中RIO Tinto、BHP及FMG三家運量增加11.6%，而澳洲其余礦山運量則減少26.3%，可以看出由于中國鋼廠需求的轉變，世界礦山又面臨新一輪洗牌。另外，國內礦山受環保影響較大，上半年原礦產量同比減少39%，是供給減少的重要原因。

三是人民幣的貶值。4月下旬以來，人民幣對美元匯率已經下跌8.5%，人民幣的貶值抬升了進口礦落地成本，而同期普氏62%指數價格基本持平，若不考慮其他因素，則鐵礦石現貨價格也應上漲8.5%，按1809盤面計算即由461元上漲至499元，目前看已基本兌現貶值影響。

在宏觀寬松預期的刺激下，鐵礦石兌現供給不及預期及人民幣貶值的利好，在上周五做出突破，但核心矛盾依然存在，下半年面臨的是采暖季限產范圍擴大，而部分高爐環保達標預計仍難改鐵礦石需求承壓的情況。同時，政策面著重提出不搞“大水漫灌”，同時對房地產調控堅決不放松，而積極財政政策對基建的影響更多側重于補短板，整體看更多是增加需求端韌性，而使需求明顯增加可能較小。

在利好逐步兌現后，港口高品位礦的庫存雖較前期高點大幅減少，但仍顯著高于去年同期，而需求端繼續受環保影響，至于三季度旺季，由于鋼材在二季度的淡季不淡，若終端需求未有進一步好轉，則鋼價繼續上漲的空間也將受到限制。因此，對于當前鐵礦石而言，需求受限產壓制，使其上漲較為乏力，沖高回落后，預計礦價將延續偏弱走勢，1809合約進入交割前一個月，預計其在450-470間震蕩；1901合約則面臨采暖季限產、鋼材需求淡季及供給多重利空，預計其將跌破450元。

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