滬指沖高回落收盤大跌近2% 深成指六連跌

滬指今日沖高回落，收盤大跌1.80%，收報2824.53點；深成指六連跌，收盤大跌1.89%，收報9005.37點。兩市合計成交3285億元，行業板塊呈現普跌態勢，保險、銀行、券商、鋼鐵、石油、有色等權重板塊領跌。

　　對于后市大盤走向，機構紛紛發表看法。

　　海通證券：8月底之前或仍是反彈窗口期

　　短期反彈行情仍未結束。由于前段時間A股市場震蕩幅度較大，整體估值水平接近歷史底部區域，且政策預期逐漸改善，短期市場進入反彈窗口期，主要邏輯有：第一，對比以往探明底部區域后的反彈行情(2010年7月2日的2319點、2012年12月4日的1949點、2013年6月25日的1849點、2016年1月27日的2638點)，目前市場已經具有一定的吸引力。先看調整幅度，之前四次震蕩行情上證綜指低點相對于年初高點跌幅分別為30%、21%、24%、28%，而本輪震蕩行情的調整幅度已經達到了25%。再看估值水平，之前四次階段性低點市場整體PE分別為18.6倍、12倍、12倍、17.7倍，PB分別為2.5倍、1.5倍、1.5倍、1.9倍，而今年上證綜指2691點時PE為15倍、PB為1.6倍，目前為16倍、1.7倍。第二，看行情催化因素。前四次市場在底部區域時政策預期都有所改善，本輪行情也是如此，且目前政策改善預期仍在不斷驗證。比如，6月24日央行年內第三次宣布定向降準，7月20日央行發布資管新規細則、銀保監會發布理財新規，7月23日管理層部署更好發揮財政金融政策作用的相關措施。在近期政策預期有所改善后，我們觀測到信用利差(三年AA企業債-國債收益率)已從6月高點2.19個百分點降至目前的1.88個百分點，信用債日均成交也從6月低點400億元回升至目前的950億元，股市風險溢價從6月高點3.01個百分點降至目前2.70個百分點。就反彈行情的時間和空間來看，以往四次反彈行情的時間跨度為2到4個月，反彈幅度大致為15到25%。對于本輪反彈行情，我們認為8月底之前仍是較好的窗口期，空間較以往可能收窄，3150點左右將遇到較大拋壓。

　　中期市場仍處于磨底階段。上證綜指自2016年1月底下探2638點以來一直呈箱體震蕩態勢，類似于1994年7月到1996年1月、2002年1月到2005年6月、2012年1月到2014年6月，市場在震蕩過程中估值水平不斷下移，以時間換空間，形成中長期圓弧底形態。從基本面來看，去杠桿政策持續推進引發資金面預期出現波動，而市場磨底時間與去杠桿政策預期有一定的關聯。我們認為去杠桿政策仍將繼續推進，目前市場處于中期磨底階段。

　　政策超預期改善，市場繼續向上拓展反彈空間。未來市場如欲繼續拓展反彈空間，可能的因素是政策超預期改善。今年我國在擴大開放方面將采取一系列新的重大舉措，包括大幅度放寬市場準入、創造更有吸引力的投資環境、加強知識產權保護等，在國企改革方面強調將改革國有資本授權經營體制，分層分類積極穩妥推進混合所有制改革，建議關注后續相關信息。未來若推出較大力度的改革措施，將有助于提高經濟潛在增速，從而顯著提升A股市場風險偏好。

　　不確定因素一時難以消散，將影響反彈進程。如果外圍不確定因素一時難以消散，將持續影響市場情緒，之前的兩個向下跳空缺口(3月23日上證綜指從3263點跌至3152點，6月15日上證綜指從3021點跌至2871點)短期或將難以回補。

　　短期反彈行情建議關注成長股。目前階段性反彈行情已經開啟，參考前四次反彈行情的風格和行業特征：2010年7月的反彈行情以創業板指為代表的成長風格占優，電子、醫藥等板塊領漲，10月之后有色、煤炭等周期股大幅領漲；2012年12月的反彈行情銀行板塊率先領漲，后期切換至成長風格，醫藥、軍工等板塊領漲；2013年6月的反彈行情以創業板指為代表的成長風格占優，計算機、傳媒等TMT板塊領漲；2016年1月的反彈行情初期以上證50為代表的價值風格占優，有色、石化等周期行業領漲，后期輪換到成長風格，通信、計算機等板塊漲幅居前。對于本輪反彈行情，我們認為成長股機會更大，主要是相關政策有望聚焦新經濟，如5G、半導體產業等。此外，最近兩周周期板塊估值有所修復，也為后市成長股反彈打下了基礎。

　　中期磨底過程中可積極配置消費白馬品種。從中期視角來看，目前市場繼續構筑箱體震蕩的大圓弧底形態，著眼未來半年到一年，消費白馬品種仍是較好的配置標的，具體可關注食品飲料、醫藥、白酒等領域。食品飲料和醫藥行業業績保持高增長態勢，2016年、2017年、2018年一季度凈利潤分別同比增長11.0%、30.4%、31.6%，以及17.8%、21.3%、27.9%。從今年基金二季度持倉水平來看，醫藥股持倉市值占比為15.6%，高于2010年以來的均值(12.6%)，白酒板塊持倉市值占比為10.2%，高于2010年以來的均值(5.6%)。此外，今年以來滬股通、深股通資金買入最多的行業是食品飲料(占比20%)和醫藥(占比13%)。

　　申萬宏源：信號逐步驗證反彈將更具延續性

　　信用環境改善為A股市場托住了底線，而積極財政政策預期為市場提供了上行催化。

　　年初以來社融數據出現波動，目前相關應對政策已經逐步落地：(1)資管新規的配套措施較之前有所放松，非標續作難的問題將得到緩解。(2)管理層督導銀行業加大對民企和消費領域的融資服務力度，企業中長期貸款規模有望回升，且在擴大信貸總量的同時將提高信貸質量。(3)扶植中小微企業+窗口指導銀行買入中低等級信用債，AA級企業債的信用利差將趨向改善(相對國債的信用利差大幅回落，相對AAA級企業債的信用利差初現見頂跡象)，A股市場因此見底回升。

　　“積極的財政政策要更加積極”預期帶來的邊際變化將促使基建投資和財政支出增速回升，有關地方政府專項債要在基建上早見效，以及保障融資平臺合理融資需求等是更大的預期差，從而構成A股市場的向上催化因素。

　　過去一周部分投資者對相關政策預期尚存疑慮，主要體現在三個方面：(1)認為政策預期尚存在不確定性。(2)認為政策邊際改善的力度有所不確定，海內外不確定因素會形成干擾。(3)近期強周期以及金融地產股的反彈速度過快，熱點或難以持續。我們認為，這三方面疑慮并不會影響反彈行情的延續性，支撐當前市場繼續反彈的是政策預期提升以及一系列“信號驗證”組合。

　　隨著政策預期提升，后續反彈行情繼續演繹的驗證信號也將發生變化。總體而言，8月中旬經濟、金融數據波動預期減弱，使得市場總體性價比有所提升，主要有三個方面的變化：(1)目前已經進入政策預期向政策確認階段，信號意義進一步增強。(2)金融數據的意義更加明確，金融數據既要關注總量也要關注質量，9月中旬披露的8月金融數據將是驗證政策效果的關鍵窗口。(3)政策預期提升后經濟數據如果出現波動反倒是強化政策預期的信號。另外，數據驗證的重點也發生了變化，現階段應重點觀察基建投資和財政支出增速何時出現回升。

　　近期全球主要商業周期有所修復，近一個月全球風險資產表現也出現了邊際改善態勢，在這樣的背景下，投資者對于海外緊縮擔憂有所升溫。對此我們認為，海外緊縮預期升溫只是進一步確認了當前市場沒有“大水漫灌”的基礎，現階段并不會影響政策邊際改善的方向。

　　中信證券：反彈行情的邏輯演繹

　　從歷史上每一輪超跌反彈行情來看，基本遵循“超跌→政策緩和/預期改善→震蕩博弈→再度回落→等待政策驗證→確認政策走向→短期市場分歧加大，市場震蕩但成交開始放大→等待數據驗證→實際數據驗證→市場進行方向選擇”這樣一個完整的過程。雖然每一輪超跌反彈行情的演繹都不完全相同，但投資者的心態變化周期基本一致，對此我們選擇2012年底到2013年初的反彈行情進行復盤。

　　2012年12月至2013年2月周期股出現反彈，背景是宏觀經濟在歷經了長達一年多的波動后出現了企穩回升跡象，政策預期也趨向邊際改善，市場情緒在經濟數據和政策預期提升下從“疲軟→轉向樂觀→出現分歧→等待政策驗證→政策+經濟數據進行驗證→樂觀情緒釋放→缺乏持續催化因素→預期再次出現波動”的變化中演繹出一波周期股行情。

　　1)反彈前一個月：持續好轉的經濟數據和政策預期對投資者情緒有提振作用，但是在政策預期徹底明確之前市場處于猶豫期，股指呈現縮量震蕩態勢。

　　反彈第一階段，持續四周：在政策推進+基本面數據連續驗證經濟復蘇并強化改革預期背景下，市場扭轉了低迷走勢，連續四周上漲，領漲板塊為金融+周期股。

　　反彈第二階段，持續六周：由于缺乏持續的催化因素，一旦有數據擾動市場便出現大幅波動，市場風格開始向成長股切換，市場分化加劇。

　　反彈結束：政策預期+基本面預期都出現波動，反彈行情結束。

　　2)在2012年底至2013年初的市場反彈過程中，行業輪動先是金融反彈，然后周期拉升。政策預期確認前市場交投普遍低迷，政策預期確認后周期股快速上漲，隨后市場分歧加大，市場風格出現反復，“成長+消費”與“金融+周期”交替取得超額收益。反彈行情的尾聲階段，金融股演繹最后一波行情。

　　以上述反彈行情的整個過程來看，我們認為當前反彈行情可能的演繹過程為：1)7月前三周：市場大幅震蕩后投資者情緒開始修復，政策預期提升。2)當前階段：政策方向明朗前的猶豫期，市場交投再次回落。3)政策方向明朗，并且實際經濟數據出現回暖：市場分歧加大，但交投趨向活躍。4)社融數據出現明顯回暖：大概率周期股反彈行情進入下半場。5)相關預期出現反復：反彈行情結束。

　　投資策略：短期可適當博弈周期板塊，建議關注低估值的基建產業鏈，并圍繞區域戰略展開(尤其是西部、粵港澳大灣區、山東等省份)以及中上游供給相對剛性的工業品(如鋼鐵行業)領域。

　　機構解讀政治局會議：財政積極補短板 基建行情料再起

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