KEMP：餾分油是全球增長及油市之間關鍵連接

中間餾分油是全球增長和油市之間的關鍵連接。未來兩年，餾分油將處在決定油價方向及當前經濟擴張壽命三大發展的中心：

1.如果持續下去，全球經濟擴張及貿易量的相關增長將大幅提振中間餾分油的消費，并導致可用庫存的進一步減少。

2.作為海洋運輸殘余燃料油的更清潔替代，計劃于2020年1月生效的污染監管將進一步提振餾分油消費。

3.餾分油供應的收緊將推高原油價格，導致通脹的普遍上升，提高企業成本壓力，抑制周期性擴張。

隨著航運監管于后年年初生效，全球經濟依舊強勁增長，與此同時油價仍保持在對消費者舒適的水平這兩件事似乎不太可能共存。

餾分油市場的周期性收緊及新的燃料監管與溫和原油價格不相符。必須要付出一些東西才行。

要么是全球經濟增長自行放緩，緩解餾分油供應壓力，要么原油價格漲得夠多迫使經濟減速。

餾分油關系

據BP世界能源統計年鑒2018，2017年全球平均每天3500萬桶的石油消費中，中間餾分油占比達到35%。

貨物運輸，包括公路、鐵路、管道、駁船、航運和航空運輸貨物是中間餾分油的最大終端用戶。

制造企業、礦商和油氣行業自身消費的量也不在少數，用于取暖和烹飪的消耗小得多。

相比油市其他任何部分，餾分油消費和商業活動水平與宏觀經濟周期的關系更為密切。

餾分油庫存因此與基準原油價格和期貨曲線形態的變化密切相關。由于中間餾分油是最重要的煉廠產出之一，這一聯系并不令人意外。

如餾分油市場在供給不足和供應過量之間搖擺一樣，布倫特原油在現貨溢價和期溢價間循環。

餾分油庫存水平高得不正常的時期都和經濟活動增長較慢有關；經濟增長放緩和布油期貨溢價有關。

類似地，餾分油庫存水平過低時期多半與更強勁經濟增長有關；經濟強勁增長與布油現貨溢價相關。

燃油緊張

在最近的石油市場暴跌和復蘇過程中，同樣模式也很明顯，2015年和2016年餾分油庫存大增，2017年和2018年至今，餾分油庫存下降幅度同樣劇烈。

2017年和2018年初，餾分油消費的強勁增長與全球主要經濟體同步增長期及貨物運輸的顯著加速相一致。

餾分油消耗量超越了美國產量，并在世界上許多其他導致庫存的廣泛減少。

2017年初美國餾分油庫存較5年均值還高出3600萬桶，但今年7月份，這一數字已經降至1800萬桶。

EIA 7月底稱，上半年美國的餾分油消費同比增長了5%，但產量增速僅為1%。

同樣現象在其他地方也很明顯。據IEA 7月報告，OECD餾分油庫存已經從2016年5月的6.18億桶和2017年5月的6.05億桶降至今年5月的5.21億桶。

餾分油庫存的下降與布倫特原油價差的變化以及布倫特現貨價格上漲關系緊密。

耦合系統

餾分油市場與全球經濟緊密相連——這種關系可能是雙向的。

制造業活動水平和貨物運動變化對運輸燃料的消費和供應有直接影響。

但燃料價格變動也對大范圍業務的輸入成本及通脹有巨大影響。

因此餾分油價格及原油價格展望很大程度上取決于未來18個月全球經濟表現。

如果全球經濟擴張繼續快速擴張，那么餾分油供應將捉襟見肘，油價將強勁上漲。

計劃2020年初實施的新國際海事組織燃油監管規定只會加劇這種緊張，甚至在規定生效之前就會加劇油價的上行壓力。

最終，燃料成本的上漲將拖累全球經濟增長，把周期性的擴張帶向盡頭。

相反地，如果全球經濟增長放緩，餾分油供應將會更加舒適。

充足的餾分油可以抑制甚至逆轉油價的上漲趨勢，并將當前經濟的周期性上升延長一段時間。

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