黑天鵝風暴季：機構自嘲避雷“靠命好” 基金經理總結三招風控術

　　被問及對機構屢屢遭遇股市黑天鵝事件的相關看法時，不少公募基金公司顯得尤為謹慎，盡管黑天鵝頻繁上演已是不爭的事實。

　　就在8月1日，中信保誠發布公告，將“ST長生(002680.SZ)”估值調為0，這是中信保誠第三次調低“ST長生”估值。在此之前，多家持有“ST長生”的公司將該股估值調整為3.96元，這是首次有公募將該股估值直接調為0。

　　如此少見的估值調整舉動，近期已曾出現過一次。7月中旬，“*ST華澤(000693.SZ)”被工銀瑞信、申萬菱信、銀華基金等多家基金公司按0元進行估值。

　　與之同時，美年健康“假醫門”事件再度出現反轉，直接導致美年健康股票在8月1日繼續大跌逾8%，令持有該股的機構也被迫承受壓力。

　　但對于如何避免黑天鵝，似乎沒有確切答案。面對黑天鵝的高意外性，有公募甚至發出“躲過A股黑天鵝主要靠命好”的戲謔。

　　不過，有受訪公募人士指出，雖然黑天鵝充滿不可預測性和突發性，想要完全規避掉所有的黑天鵝事件是幾無可能的，但盡可能地選擇績優股和合理分散投資，還是能較大程度規避風險。

　　“爆雷”不斷

　　接連爆出的黑天鵝事件不斷刺激著本已脆弱的市場神經。

　　8月1日，深陷“假醫門”事件的美年健康(002044)以暴跌8.07%結束了一天的交易，股價報收18.01元，較“假醫門”事件爆出前的21.7元已下跌17%，三個交易市值蒸發了115億元，最新市值為562億元。

　　此前一個交易日，美年健康因迅速回應市場質疑，并澄清公司不存在無證上崗、持錯證上崗或持過期證照上崗的情形，使得股價在劇烈震蕩后最終翻紅并微漲0.31%。然而，這場反轉卻很快再遭逆轉。

　　7月31日晚間，澎湃方面消息稱，廣州市天河區衛生和計劃生育局已就美年大健康被實名舉報展開調查，提及美年健康涉嫌違規出具體檢報告及個別門診部無放射資質等事宜。天河區衛計局還表示，將繼續調查該機構是否存在使用無資質人員上崗執業及冒用醫生簽名的問題，進一步調查核實有關情況。

　　盡管目前圍繞美年健康的種種疑團還未解開，但事件的再反轉迅速在資本市場引發反應，使得重倉該股的基金再度承受壓力。

　　根據基金中報顯示，截至今年二季末共有29家基金公司80只產品買入了美年健康，合計持股1.9億股，占流通股比例14.44%。其中，匯添富、富國分別持有美年健康1.06億股和1367.1萬股，持股數量位居第一、第二位。

　　從單只基金來看，二季度持有美年健康的市值占基金凈值比在9%以上的有5只，分別是匯添富美麗30、匯添富優勢精選、平安大華醫療健康、廣發中證醫療和華寶中證醫療，這5只基金在7月30日美年健康跌停當天的平均跌幅達到2.89%。從8月1日的凈值估算來看，這5只基金同樣出現2%以上的凈值大跌，足見受美年健康事件影響之大。

　　不過，由于美年健康沒有出現連續跌停難以賣出的情況，對持倉機構而言尚屬有較多操作余地。在7月30日當天，美年健康龍虎榜三大賣出席位均是機構專用，合計賣出了6185萬元。不過，買入前五大席位中，同樣有三個機構專用席位，這說明彼時機構對美年健康的走勢還存在明顯分歧。不過，以8月1日的收盤價來看，這些在7月30日買入美年健康的機構極有可能已經遭遇浮虧。

　　8月1日，廣州一位權益基金經理趙銘(化名)向記者表示，“由于美年健康爆出負面后的當天事情就出現了反轉，有的機構可能認為美年健康存在被錯殺的情況，因而選擇抄底買入，后來美年健康事件的再度反轉也是比較出乎大家意料的。我個人認為，在公司負面事件的影響未完全解除之前，抄底還是需要謹慎。”

　　盡管目前影響相對可控，但美年健康“假醫門”事件卻是不折不扣的黑天鵝事件。不過，相較之下，之前爆雷的ST長生，對于持倉機構的沖擊程度無疑要大很多。

　　前海開源首席經濟學家楊德龍8月1日指出，今年黑天鵝事件特別多，是多方面原因造成的。一是因為市場在下跌過程中暴露出很多問題，很多公司出現業績大幅下滑，甚至股價爆倉的現象；二是由于部分公司存在嚴重違法違規的行為，例如問題疫苗公司；也有一部分屬于受到外部沖擊。各種黑天鵝的頻發導致今年踩雷的情況明顯增多，對于踩雷的公司只能堅決地賣出，沒辦法等待股價回升，因為踩雷公司很難有股價翻身的機會。

　　踩踏風險

　　黑天鵝接連發生的背后，踩踏風險是機構最為關注的焦點。

　　一些備受機構投資者青睞的白馬股意外“爆雷”，使得黑天鵝對市場帶來的沖擊陡然增大。因為這些擁有眾多機構擁躉的個股一旦出現黑天鵝，將極可能導致機構釜底抽薪式的撤離，最后發生踩踏事件。

　　在ST長生的風險事件發生之后，兩只股票都出現了連續數個跌停，絕大部分機構遭遇悶殺，個別機構甚至出現爆倉的情況。

　　8月1日，紅塔紅土基金投資總監趙耀表示，“長生生物的情況完全不一樣，但基金的重倉標的出現風險事件后確實容易出現集中賣出現象。出現這種情況后如果持倉量大，就得在市場有流動性時降低持倉。”

　　然而，賣出并不容易。前述趙銘指出，流動性枯竭往往是一瞬間的事，黑天鵝的突襲迫使所有投資者都要迅速做出反應，如果大家想法一致都要賣出籌碼，沒有人會愿意來接盤。一旦擠兌發生，大家都只能接受被“悶殺”的結果。

　　有基金經理認為，A股市場擠兌現象的時有發生，在于漲停板方面的制度限制。應該取消目前的漲跌停限制，讓劣幣一次性得到應有的懲罰。

　　另一值得討論之處在于，當股票已經出現連續大跌之后，是否可以選擇抄底。從采訪情況來看，機構對于出現黑天鵝的標的極為謹慎。

　　趙銘稱，“一只股票發生黑天鵝后什么時候能跌夠？這個問題很難回答，因為不同個股遭遇的情況不一。但在當前這種市場環境下，我認為抄底一只發生了黑天鵝的股票，并不是一個好的選擇。基金經理是要看業績的，沒有那么長的時間去等踩雷股票翻盤，歷史上發生了黑天鵝事件后翻盤的票中間都經歷了很長一段低迷期。”

　　楊德龍亦認為，“對于一些踩雷之后股價大幅下挫的公司能否抄底，還是要看公司爆出的風險是否改變了公司的基本面，股價的大幅下挫是否反映了公司基本面的變化，如果沒有還是不要輕易抄底。比如像樂視網這種基本面發生重大變化的公司，即使股價下跌也不能輕易抄底。”

　　縱觀過去的多起重磅黑天鵝事件中，確實出現過股票在大跌之后緩慢回升并重新走出新高的情況。例如曾經的三聚氰胺事件、瘦肉精事件都曾對相關股票造成重創，但部分股票在風險事件后慢慢走出陰霾，甚至創下數倍漲幅。但這均是在一個極為漫長的階段，有的股票被埋兩三年。

　　值得一提的是，與此前不同的是，在問題疫苗事件發生后，證監會對上市公司退市制度進行了近期修改，明確上市公司若存在涉安全、公眾安全的違法行為將可直接退市。這項前所未有的新增規定對機構也會帶來直接影響，在選擇投資標的上果斷地避開風險雷區。

　　如何規避？

　　黑天鵝頻發的背后，機構是否真的毫無規避之道？

　　長生生物疫苗問題引發輿論爆炸之前，早在2017年11月就被通報百白破疫苗效價指標不符合標準規定，同時在生產現場檢查還被發現該疫苗使用的鋁佐劑存在質量控制問題，被藥監局要求整改。對于這樣一家有“前科”的企業，仍有公募基金持有，這也一定程度反映了公募可能存在盡調不嚴的情況。

　　8月1日，深圳一家基金公司投資總監章程(化名)指出，“對于公司基本面有問題的公司基金公司如果仍然重倉，那確實存在不夠盡責的問題，存在著股票庫管理上的問題。”

　　還有基金經理直言不諱地批判，“在中國投資不需要道德標準，大家只看最終的投資收益情況。”

　　那么，從事前控制的角度來講，基金經理應該如何盡可能地規避黑天鵝？

　　融通基金權益投資部總經理張延閩向記者指出了三點要素：首先，要規避產品或者商業模式有爭議的公司；其次，通過組合管理來分散風險，提高業績的“魯棒性”。在組合構建的過程中會突出重點，但絕不將持倉風險暴露在單一風格資產上。即使是最看好的行業，盡量做到配置比例不超過30%，以此來控制組合的波動性；第三，在投資中盡量回避次新股，我希望通過至少5個完整會計年度的財務數據，深入跟蹤了解公司及行業的回報率。

　　趙耀則認為，關鍵在于做好研究分析，特別對未來經濟行業要有一定的情景假設，對可能發生的悲觀情況要有概率分析，如果概率較高，就需要有規避風險的考慮。

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