財(cái)政政策與信用政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向信號印證了我們5月發(fā)布的中期策略報(bào)告判斷，看好三季度周期股行情持續(xù)性，大盤將上行至3000-3100，以周期股結(jié)構(gòu)性行情為主，消費(fèi)與成長受制于業(yè)績預(yù)期差下降、利率向上難提估值。市場核心變量將重回盈利，政策加碼下庫存回補(bǔ)，前期金融政策收緊平抑了需求的向上趨勢，補(bǔ)庫存周期持續(xù)下經(jīng)濟(jì)向好或?qū)⑹归L端利率在3.5%左右見底，周期股業(yè)績增長有望持續(xù)、成長股提估值空間受限。政策方面仍將以結(jié)構(gòu)性去杠桿為主，一是通過降準(zhǔn)保障流動性的量、繼續(xù)用表內(nèi)信貸對沖非標(biāo)回落，二是短端利率會相對穩(wěn)定，三是財(cái)政與貨幣政策結(jié)合發(fā)力，中央財(cái)政有望更加積極。因此，行業(yè)配置繼續(xù)關(guān)注鋼鐵/煤炭/銀行/地產(chǎn)。

　　首先，市場核心變量將重回盈利，補(bǔ)庫存周期有望持續(xù)，長端利率短期見底。

　　2016年以來，經(jīng)濟(jì)周期向上而金融政策收緊，補(bǔ)庫存周期被拉長，當(dāng)前寬財(cái)政與寬信用有望使需求增速持續(xù)高于庫存增速，經(jīng)濟(jì)向好長端利率短期在3.5%左右短期見底。自去年3月產(chǎn)成品庫存同比見高點(diǎn)以來，環(huán)保限產(chǎn)和金融去杠桿政策影響下，庫存與需求向上波動趨勢被平抑，補(bǔ)庫存周期被拉長。年初至6月PMI新訂單與PMI產(chǎn)成品庫存差值從5.6上升至6.9，顯示需求上升幅度高于庫存上升幅度，隨著金融政策從收緊轉(zhuǎn)為邊際寬松、寬財(cái)政與寬信用政策下需求增速有望持續(xù)高于庫存增速，經(jīng)濟(jì)向好或?qū)⑹归L端利率在3.5%見底，周期股業(yè)績增長有望持續(xù)、成長股提估值空間受限。

　　其次，去杠桿節(jié)奏放慢，結(jié)構(gòu)性去杠桿仍將持續(xù)。

　　結(jié)構(gòu)性去杠桿政策有望持續(xù)，修正前期緊信用“一刀切”對經(jīng)濟(jì)的影響、穩(wěn)杠桿率三者之間尋找平衡點(diǎn)。我們前期預(yù)判隨著緊信用使經(jīng)濟(jì)承壓逐漸顯現(xiàn)，貨幣政策有望持續(xù)邊際放松，擴(kuò)內(nèi)需政策有望配合推出。當(dāng)前政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，但市場擔(dān)心高杠桿率仍制約政策空間。我們認(rèn)為流動性的量的分配是關(guān)鍵：一是有望繼續(xù)降準(zhǔn)以保障流動性的量；二是短端流動性的價(jià)會相對穩(wěn)定；三是融資結(jié)構(gòu)上，繼續(xù)用表內(nèi)信貸對沖非標(biāo)回落，非標(biāo)業(yè)務(wù)繼續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；四是財(cái)政與貨幣政策結(jié)合發(fā)力，中央財(cái)政有望更加積極。

　　最后，隨著政策加碼下庫存回補(bǔ)，金融股與周期股有望受益。

　　我們認(rèn)為前期預(yù)判的A股市場企穩(wěn)信號已出現(xiàn)，首選周期股與金融股：貨幣和財(cái)政政策轉(zhuǎn)向有望釋放企業(yè)部門內(nèi)生性的資本開支需求，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生韌性或?qū)⒊�市場預(yù)期。行業(yè)配置繼續(xù)關(guān)注“周期突圍”組合：制造業(yè)投資對應(yīng)的設(shè)備用鋼(寶鋼股份)、設(shè)備更新需求對應(yīng)的機(jī)械(三一重工)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率回升的石油石化(中國石油)和油服、建筑(蘇交科)和金融股(招商銀行)。主題投資建議重點(diǎn)關(guān)注“新”經(jīng)濟(jì)(次新股)，持續(xù)關(guān)注“強(qiáng)國之路”兩條主線：1)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級：芯片、高精度機(jī)床、軍工、北斗；2)擴(kuò)大改革開放區(qū)域試點(diǎn)：海南自貿(mào)區(qū)、粵港澳自貿(mào)區(qū)。

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