原油市場行情如火如荼，作為生產(chǎn)重交瀝青的最主要原料，原油價格的上行以及INE原油期貨的上市有力提振了瀝青市場。自3月份以來瀝青價格大幅上行創(chuàng)下近三年新高，然而受到自身基本面因素制約，瀝青隨后進(jìn)入寬幅震蕩格局。一方面是煉廠檢修導(dǎo)致的庫存低位支撐，另一方面則是多地暴雨天氣帶來的需求淡季，疊加國內(nèi)地方煉廠受到消費稅改革的影響，生產(chǎn)成本增加。7月份檢修煉廠陸續(xù)重啟，后期庫存及現(xiàn)貨影響幾何？華東地區(qū)真實需求情況怎樣？煉廠利潤有無好轉(zhuǎn)？

讓我們走進(jìn)華東瀝青調(diào)研的旅程，帶著問題逐個擊破，抓住后期爆點行情。

調(diào)研路線

第一天首先走訪的上海瀝青貿(mào)易商從新鮮的視角向我們展示了瀝青從石化企業(yè)眼中的“廢渣油”到值得重視的“產(chǎn)品”之間的角色轉(zhuǎn)換。

供應(yīng)端上，企業(yè)雖然利潤情況并不好，但也不會降價銷售。從國外來看，進(jìn)口量不大并且在減少。而燃料油一直不錯，國內(nèi)380上了之后交易逐步活躍，韓國往燃料油方向發(fā)展，日本的煉廠開始進(jìn)口輕油，煉制燃料油，因此國外瀝青產(chǎn)量減少。另外，美國頁巖油不出瀝青，出化工產(chǎn)品比好多。

我們的煉油能力逐漸會過剩，中石化逐漸往外出口成品油，打響企業(yè)品牌，為以后出口做準(zhǔn)備。真正覺得瀝青角色轉(zhuǎn)變的是，中石油、中石化新建的煉廠加工越來越細(xì)，把瀝青當(dāng)成一個產(chǎn)品，有儲存瀝青的能力，瀝青的儲存罐有加熱能力，可以把瀝青加熱后運(yùn)移到其他化工品灌中，并且在外面租了倉庫，壓庫后還可以移庫。中石油、中石化逐步把瀝青作為一個產(chǎn)品對待，從地?zé)捠种兄匦聽幦〉綖r青上的話語權(quán)，不僅要增加產(chǎn)量還要保證質(zhì)量。而瀝青對道路是不可替代的原料，道路對瀝青的質(zhì)量要求越來越高。因此，調(diào)研中的貿(mào)易商認(rèn)為，未來瀝青是一個產(chǎn)品級的，不是一個廢渣級的。

中石化產(chǎn)量穩(wěn)定，地?zé)挳a(chǎn)量利潤驅(qū)動。中石化每年都會有年代生產(chǎn)計劃，根據(jù)年度計劃制定季度生產(chǎn)計劃。計劃內(nèi)可以每月微調(diào)，每個季度末，煉廠突然產(chǎn)量增加是很正常的，因為要完成季度計劃。而地?zé)捚髽I(yè)是利潤驅(qū)動的，有時候報了檢修，也可能一直生產(chǎn)。中海油的瀝青與國內(nèi)瀝青產(chǎn)量沒有太大的關(guān)系。中海油的瀝青質(zhì)量高，非常稀而且非常有粘度，成本上比市場價高300。

貿(mào)易商行為方式出現(xiàn)轉(zhuǎn)變

在上半年供需兩弱的供需格局下，瀝青中等貿(mào)易商囤貨行為減少，以隨用隨買為主。從十萬噸級貿(mào)易商每次拿貨6-7千噸貨可以看出，貿(mào)易商有風(fēng)險意識，基本上是有項目才買瀝青，很少有囤貨待漲情況。這也從側(cè)面說明瀝青的行情現(xiàn)在進(jìn)入啟動的階段。瀝青整體社會庫容差不多1000萬噸，每一個庫其實并不大，因此庫存的量總體并不多。

下半年需求大概率企穩(wěn)，庫存消耗速度加快

下半年市場最關(guān)心的問題在需求的啟動上。調(diào)研中的貿(mào)易商談到，宏觀開始有轉(zhuǎn)折，下半年大規(guī)模放水的情況下，資金不是問題，新疆去除的很多PPP項目并不真實，主要影響明后年的瀝青需求，對當(dāng)下需求影響不大。

下半年需求預(yù)期會起來，但是還是緊盯開工情況。瀝青對于建路成本的占比很少，瀝青的價格不會影響到鋪路的需求，真正占道路成本高的是綠化。如果全國范圍內(nèi)一起開工的話，20天內(nèi)庫存就會用光，庫存量不大。瀝青的需求呈現(xiàn)季節(jié)性特征，消費時間段只有半年，供應(yīng)端全年生產(chǎn)，瀝青庫存一緊缺，價格的反應(yīng)機(jī)制非常快。

馬瑞原油緊缺傳導(dǎo)至瀝青，影響體現(xiàn)在8月之后

馬瑞原油供應(yīng)短缺，影響是全球性的，馬瑞原油不能替代，其他原油只能和馬瑞原油混合起來煉制瀝青。8月份之前，因為存量和保稅問題，影響不大。8月份確定只有2-3船馬瑞原油裝船，到國內(nèi)9月份，馬瑞原油真正的影響體現(xiàn)在9、10月份。煉廠在積極地尋找替代品，但其他原油有毒或者出率不高，對單位時間內(nèi)產(chǎn)量有影響。

油價對瀝青成本支撐，需求驅(qū)動成為關(guān)鍵

油價中長期看漲，短期會在65-80美元/桶區(qū)間波動，下半年的上限是80美元/桶，油價超過80美元/桶，委內(nèi)瑞拉生產(chǎn)的稠油和加拿大的油砂就開始賺錢，這樣委內(nèi)瑞拉就開始有正收益了。委內(nèi)瑞拉運(yùn)輸給美國馬瑞原油，然后從墨西哥灣運(yùn)回輕質(zhì)原油，把稠油和輕質(zhì)原油混在一起，才能運(yùn)輸起來，美國限制輕質(zhì)原油出口到委內(nèi)瑞拉國內(nèi)，對委內(nèi)瑞拉國內(nèi)經(jīng)濟(jì)打擊很大。

對于瀝青來說，在上半年最艱難的梅雨季節(jié)，瀝青庫存沒有增加太多，價格支撐在3200-3300。未來下半年是瀝青上漲的好機(jī)會，預(yù)計將會在成本、需求和稅改驅(qū)動上逐步走高。

瀝青出口貿(mào)易商新視角

1、出口貿(mào)易商對于未來戰(zhàn)略布局：

澳洲的瀝青道路目前達(dá)到80%，歐洲往非洲運(yùn)的瀝青越來越多。瀝青出口貿(mào)易商未來的重點市場在非洲、東南亞等，順著一帶一路和非洲小走，

2、規(guī)避匯率方面：

如果匯率波動不是特別大，基本上不操作，因為鎖定匯率成本比較大；波動較大的情況一半通過新加坡掉期或者銀行工具來鎖定匯率，周期一般一個月。

3、貿(mào)易商套利方面：

調(diào)研中的貿(mào)易商認(rèn)為，正常的套利，煉廠把瀝青直接運(yùn)輸?shù)浇桓顜欤�才能交割，如果運(yùn)輸?shù)降谌�方，就不能進(jìn)交割庫。期現(xiàn)套利上其中一部分是成本，一部分倉儲費用增加，因此傳統(tǒng)正向套利相對難做一些。

目前可以采用空原油多瀝青策略，但是存在周期的問題，企業(yè)需要效率，因此要根據(jù)自身情況把握好周期。燃料油上市活躍后，與瀝青存在更多的套利機(jī)會，蹺蹺板效應(yīng)會體現(xiàn)，但也要注意燃料油交割的問題。

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