新興市場央行官員的工作絕對不輕松，而且這樣困難已有很長時間。

央行官員們?nèi)缃衩媾R的挑戰(zhàn)越來越多、也愈發(fā)復(fù)雜且嚴重：全球貿(mào)易緊情張勢升級、美國利率和債券收益率走升、美元走強、經(jīng)濟增長放緩且資本外流增加。

對于經(jīng)濟成長放緩等部分壓力，自然的回應(yīng)將是降息;而對其他壓力，像是匯率走貶和資本外逃等，自然的回應(yīng)將是升息。

這兩種作法都有可能嚴重沖擊經(jīng)濟體質(zhì)，而這也是今年新興央行政策回應(yīng)分歧加劇的原因。

對今年調(diào)整了指標利率的新興市場10大央行的政策分析顯示，其中有八次降息和13次升息。

環(huán)境變化劇烈，凸顯新興市場央行面臨艱巨挑戰(zhàn)，這點在阿根廷最為明顯。

阿根廷央行今年降息兩次，升息三次。4月24日維持主要政策利率在27.25%不變，但三天后就大幅升息300個基點。

這個拉美第二大國匯率危機全面爆發(fā)，從國際貨幣基金組織(IMF)申請到500億美元的信貸，升息至40%，而且面臨衰退。

阿根廷的例子比較極端，但提醒人們注意新興市場是多么波動、不可預(yù)測和充滿風(fēng)險。4月底危機開始爆發(fā)時，阿根廷央行當時被迫迅速采取激進行動，而且該國將來幾乎肯定要付出經(jīng)濟衰退和失業(yè)上升的代價。

土耳其的問題也很突出，面對經(jīng)常帳和預(yù)算雙赤字。該國央行4月以來升息逾一倍至17.75%，和阿根廷一樣，該國貨幣跌至紀錄低點。

對投資者及決策官員而言，路都不好走。

調(diào)高利率將協(xié)助紓緩本幣所遭逢的密集賣壓，緩解通脹壓力，并吸引外資進駐國內(nèi)資產(chǎn)市場。但這類行動可能打擊投資，遏制成長，拉高失業(yè)，將經(jīng)濟推向衰退。

在此同時，調(diào)降借貸成本則透過匯率、信貸及投資渠道，協(xié)助扶持經(jīng)濟成長，卻有可能助長通脹并加劇資本外流。

再者，不管是對投資者還是對決策官員來說，匯率水平都至關(guān)重要。匯率溫和貶值是可控的且通常為人為樂見，但這可能迅速演變?yōu)橘Y本外逃引發(fā)的匯率重貶，這是相當不受歡迎的。

現(xiàn)如今美國升息，從而推升美債收益率及美元匯率，并導(dǎo)致全球金融環(huán)境收緊，在此背景之下要取得上述平衡更是難上加難。新興市場政府及企業(yè)已經(jīng)大舉借入美元，他們的償債負擔正在加重。

今年迄今，阿根廷比索、土耳其里拉及巴西雷亞爾兌美元分別貶值多達30%、20%及10%。俄羅斯盧布、印尼盧比、南非蘭特、印度盧比及中國人民幣的跌幅都在5-8%之間，而墨西哥比索則升值5%。

根據(jù)道富銀行，新興貨幣普遍低估約7%，對許多投資者來說，這或許聽似買進的機會。

但是，如果像是2008年全球金融危機或2013年美聯(lián)儲“削減恐慌”等，之前曾在新興市場造成巨震的事件可以為監(jiān)，那么，若當前動蕩加劇，新興貨幣恐還會進一步大幅走軟。

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