正文

　　上周，央行開展了5020億元的一年期MLF操作，實(shí)現(xiàn)中長期流動(dòng)性投放，超出市場預(yù)期。國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出支持?jǐn)U內(nèi)需；要求保持宏觀政策穩(wěn)定，積極財(cái)政政策要更加積極。與此同時(shí)，當(dāng)前市場流動(dòng)性寬松，短期國債收益率不斷下降，10年期國債收益率也反復(fù)波動(dòng)。下半年結(jié)構(gòu)性寬松的貨幣政策和更加積極的財(cái)政政策會(huì)使得利率繼續(xù)下行嗎？針對這個(gè)問題，我們分析如下：

　　今年以來利率處于下行通道，貨幣政策是主要原因

　　2018年上半年，利率整體處于下行通道，主要原因在于結(jié)構(gòu)型寬松的貨幣政策。貨幣政策的實(shí)施方向源自于對經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)測和把握，我們在《債市啟明系列20180711——利率牛陡之后行情將如何演繹》里曾經(jīng)提到，在2008年之前，貨幣政策從屬于經(jīng)濟(jì)周期，利率也首先受制于經(jīng)濟(jì)周期，但是在2008年以后，貨幣政策先發(fā)制人，在經(jīng)濟(jì)周期之前就開始發(fā)揮作用，對利率產(chǎn)生影響。從今年1月份以來，國債收益率呈現(xiàn)穩(wěn)步下行之勢，在4月17日之后，收益率下行加速。

　　2018年以來，我國貨幣政策整體呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)型寬松的特征。年初以來，共有三次定向降準(zhǔn)，并配合MLF實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性投放。今年1月份央行宣布普惠金融定向降準(zhǔn)，釋放約4500億元資金，4月25日降準(zhǔn)并置換部分存量MLF后釋放約4000億元資金；6月24日，央行決定通過定向降準(zhǔn)支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資，于7月5日定向降準(zhǔn)措施，共釋放7000億元資金。6月27日央行貨幣政策委員會(huì)2018年第二季度例會(huì)認(rèn)，流動(dòng)性定調(diào)由“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂侠沓湓！�。貨幣政策的結(jié)構(gòu)性寬松主要出于對金融去杠桿的配合考慮，金融去杠桿和金融監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，銀行的流動(dòng)性偏緊，各金融機(jī)構(gòu)的融資業(yè)務(wù)受到了較大影響，為了維護(hù)市場穩(wěn)定，貨幣政策多次發(fā)力。

　　與貨幣政策相對應(yīng)，國債收益率呈現(xiàn)穩(wěn)步下行之勢。從今年1月份開始，央行宣布定向降準(zhǔn)，短期國債收益率有所下降，4月17日，央行宣布降準(zhǔn)，短端長端利率均大幅下降。7月以來，受到降準(zhǔn)措施和超預(yù)期MLF投放的影響，國債短端收益率又有下降趨勢，十年期國債收益率有所波動(dòng)。由此看來，短期國債收益率比長端較為靈敏，受到貨幣政策的影響較大。而長端國債國債收益率的變動(dòng)則更加復(fù)雜，長期國債收益率的變動(dòng)受到預(yù)期未來短期收益率和流動(dòng)性升水的影響，預(yù)期未來短期收益率受到人們對貨幣政策預(yù)期的影響，通脹預(yù)期也會(huì)影響長期國債的收益率。

　　歷史上寬松周期貨幣政策工具對利率的不同影響

　　貨幣政策工具可以分為數(shù)量型工具和價(jià)格型工具，兩者對國債收益率的影響不同。數(shù)量型工具主要是通過公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款再貼現(xiàn)等工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，從而影響主要經(jīng)濟(jì)變量；價(jià)格工具主要是通過利率、匯率等資產(chǎn)價(jià)格的變化，影響微觀主體的財(cái)務(wù)成本和收入預(yù)期來達(dá)到干預(yù)經(jīng)濟(jì)的目的。兩者對國債收益率的影響路徑是不同的，數(shù)量型工具通過影響貨幣的供應(yīng)量簡介影響利率，價(jià)格型工具通過利率或匯率的變動(dòng)傳導(dǎo)到其他資產(chǎn)，影響其他資產(chǎn)的收益率水平。

　　從金融危機(jī)到存貸款利率市場化之間，我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了3次寬松周期，分別發(fā)生在2008年、2011年、2015年。在這三個(gè)周期中，降低存款準(zhǔn)備金率的數(shù)量工具和直接降低存貸款利率的價(jià)格工具共同使用，都使得國債收益率降低。

　　2008年，為應(yīng)對全球金融危機(jī)的影響，下半年人民銀行4次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，與此同時(shí)，存貸款基準(zhǔn)利率也有下調(diào)，一年期存款基準(zhǔn)利率從2007年底進(jìn)行四次下調(diào)，從4.14%至2008年底的2.25%。十年期國債收益率大幅下降，兩年期國債收益率下降，幅度小于十年期收益率。由于此次降息的腳步先于降準(zhǔn)，我們可以從圖中看出，國債收益率曲線下降的趨勢也先于降準(zhǔn)。

　　2011年7月至2012年7月，經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)快速回落，CPI當(dāng)月同比和PPI全部工業(yè)品當(dāng)月同比先后于2012年9月降至最低，工業(yè)增加值同比下滑。央行從2012年6月和7月兩次降低存貸款基準(zhǔn)利率和準(zhǔn)備金率，國債收益率短端收益率和長端收益率分別下降。2014年以來，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的效果逐步消退，通脹大幅回落。

　　2014年到2015年，央行降低了6次存貸款利率，2015年至2016年，央行降低了6次準(zhǔn)備金率。在此次周期，國債長短端收益雖然也隨之下降，但是其下降的趨勢開始時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于加息和降準(zhǔn)的時(shí)間，國債收益率更早地反映了經(jīng)濟(jì)的衰退，但是伴隨著降息，國債收益率下行趨勢變陡。

　　從三次寬松周期可以看出，降息往往和降準(zhǔn)同步配合進(jìn)行，但可以看出，國債收益率對于降息的反應(yīng)更為敏銳。并且很多時(shí)候，國債收益率和存款準(zhǔn)備金的調(diào)整方向并不完全一致，例如2009年上半年，國債收益率曲線上升，此時(shí)存款準(zhǔn)備金率未做調(diào)整。從數(shù)量工具角度而言，貨幣政策向利率傳導(dǎo)的有效性取決于貨幣需求的利率彈性，央行對貨幣供應(yīng)量的控制程度下降，以2007-2008年為例，雖然央行多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但M1和M2仍然保持較快增長。銀行普遍持有超額準(zhǔn)備金，流動(dòng)性充裕導(dǎo)致利率彈性降低，數(shù)量型工具的緊縮作用有限。此外，可以看出2015年以后，超額準(zhǔn)備金率和M2的負(fù)向相關(guān)關(guān)系減弱。

　　利率債收益率走勢：雖處于下行通道，但下行底部需要降息政策才能打開

　　在利率市場化的過程中，目前我國貨幣政策工具逐漸由數(shù)量型工具向價(jià)格型轉(zhuǎn)變。20世紀(jì)80年代以來，很多主要的市場經(jīng)濟(jì)在利率市場化的過程中都經(jīng)歷了貨幣政策工具由數(shù)量型為主向以價(jià)格型為主的轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變一方面由于數(shù)量型工具的有效性有所降低，另一方面由于價(jià)格型工具相對而言更為透明，能更好的傳遞信息并且具有引導(dǎo)公眾預(yù)期的作用。過去我國貨幣政策框架為數(shù)量型調(diào)控和價(jià)格型調(diào)控相結(jié)合，以數(shù)量型調(diào)控為主。2015年以來，存貸款基準(zhǔn)利率已經(jīng)進(jìn)入市場化，我國利率管制已基本取消，金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)權(quán)不斷提升，貨幣政策框架也正由廣義貨幣量為中介目標(biāo)的數(shù)量型框架向以利率為中介目標(biāo)的價(jià)格型框架轉(zhuǎn)變。隨著利率市場化改革的推進(jìn)，央行一方面創(chuàng)設(shè)了多種新型政策工具，包括短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)、臨時(shí)流動(dòng)性便利(TLF)、常備借貸便利(SLF)、中期借貸便利(MLF)、抵押補(bǔ)充貸款(PSL)，用以管理中短期利率水平，另一方面在2016年建立公開市場每日操作常態(tài)化機(jī)制，引導(dǎo)市場預(yù)期。

　　目前的結(jié)構(gòu)性寬松的貨幣政策不同于過去的大水漫灌，更有針對性。回顧2015年之前的貨幣政策，無論是數(shù)量型工具還是價(jià)格型工具的調(diào)節(jié)都相對缺乏針對性。降低存款準(zhǔn)備金率和降低存貸款利率都會(huì)為整個(gè)社會(huì)各個(gè)領(lǐng)域注入流動(dòng)性，從而導(dǎo)致一些結(jié)構(gòu)性問題。大量的資金流入金融、房地產(chǎn)等行業(yè)，經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛，產(chǎn)生了一系列的資產(chǎn)波動(dòng)。無論是2015年的股市異動(dòng)還是去年三四線城市的地產(chǎn)泡沫，都在一定程度上驗(yàn)證了大水漫灌的副作用。

　　但從今年來看，貨幣政策的針對性更強(qiáng)。從降準(zhǔn)來看，央行在6月24日宣布自7月5日下調(diào)郵政儲(chǔ)蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，可釋放資金約2000億元，主要用于支持相關(guān)銀行開拓小微企業(yè)市場，發(fā)放小微企業(yè)貸款，進(jìn)一步緩解小微企業(yè)融資難問題。此外我國貨幣政策呈現(xiàn)出從寬貨幣向?qū)捫庞玫霓D(zhuǎn)變。

　　綜合來說，目前的利率在寬松的貨幣環(huán)境下處于下行通道的趨勢，但是利率下行底部尚未打開。原因有以下幾點(diǎn)：

　　(1)支持信用債投資可能使銀行對債券配置需求轉(zhuǎn)弱，對利率債形成壓力。下半年財(cái)政政策預(yù)計(jì)會(huì)積極，金融監(jiān)管邊際緩和，緊信用開始向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變。央行將運(yùn)用MLF工具對AA級別以上的信用債給予資金支持。在寬信用的刺激下，基礎(chǔ)投資和信貸增速，商業(yè)銀行對債券配置的需求減弱。信用債需求大于利率債，利率債收益率下行會(huì)受到阻力。

　　(2)央行進(jìn)一步調(diào)整利率會(huì)考慮匯率下行壓力。二季度以來，人民幣匯率大幅貶值，雖然美元指數(shù)走強(qiáng)使其主要原因，但國內(nèi)寬松的貨幣政策也營造了人民幣貶值的環(huán)境。2008年和2011年貨幣政策的放松，我國和美國的政策是同向而行的。但是今年我國貨幣政策走向?qū)捤�，而美�?lián)儲(chǔ)由于對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期向好，持續(xù)漸進(jìn)加息。中美經(jīng)濟(jì)周期的逆向而行為人民幣貶值帶來了壓力。盡管我國的貨幣政策對匯率的關(guān)注減小，但是人民幣進(jìn)一步貶值帶來的可能會(huì)帶來的外匯儲(chǔ)備減少也會(huì)使得央行進(jìn)一步貨幣寬松的步伐更加慎重。

　　(3)政策由寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變，后者對利率向下的作用較小。由于匯率的約束，貨幣寬松的空間較小，而信用寬松還有進(jìn)一步發(fā)力的空間。盡管貨幣政策已經(jīng)提供了較為充裕的流動(dòng)性，但是資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)路徑不夠通暢，原因在于信用沒有從銀行流入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，因此寬信用的轉(zhuǎn)變是更好地選擇。MPA考核的標(biāo)準(zhǔn)放松會(huì)提高商業(yè)銀行投放信貸的意愿。和寬貨幣政策相比，寬信用的政策對利率下行的影響較小。

　　債市策略

　　日前，我國的短期國債收益率不斷下降，長端國債收益率處于波動(dòng)階段。寬松的貨幣政策是前期國債收益率下行的主要原因�；仡�2008年以來央行三次的貨幣寬松周期，可以得出三次貨幣的寬松都有貨幣數(shù)量型工具和價(jià)格型工具的配合，但是可以看出調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的數(shù)量型工具對流動(dòng)性以及利率的影響作用減弱。目前的貨幣寬松和之前相比更有針對性，并且逐漸向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變，因此我們認(rèn)為，國債收益率還處于下行通道，但是由于匯率、貨幣政策寬松空間較小等因素，利率近期下行有底。綜上，我們維持10年期國債收益率中樞處于3.4%-3.6%區(qū)間的判斷不變。

　　信用債點(diǎn)評

　　市場利率

　　7月30日，債券收益率中、短端全面下行，長端全面走平。其中AAA中票1Y下行7BP，3Y下行2BP，5Y走平；AA中票1Y下行12BP、3Y下行5BP、5Y走平；AA-中票1Y下行12BP、3Y下行5BP、5Y走平。

　　評級關(guān)注

　　(1)【上海華信：“17滬華信SCP004”不能按期足額償付，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約】

　　7月30日，上海華信國際集團(tuán)公告稱，“17滬華信SCP004”應(yīng)于7月29日兌付(節(jié)假日順延至今日)，截至日終公司未能籌集到到期償付資金，“17滬華信SCP004”不能按期足額償付，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。(新聞來源：上海華信國際集團(tuán)有限公司公告)

　　相關(guān)債券：17滬華信SCP004

　　(2)【大連機(jī)床：“15機(jī)床MTN001”不能按期兌付本息】

　　7月30日，大連機(jī)床公告稱，“15機(jī)床MTN001”應(yīng)于7月30日兌付本息，鑒于公司已被大連中院依法裁定進(jìn)入重整程序，目前重整工作仍在進(jìn)行當(dāng)中，“15機(jī)床MTN001”不能按期足額兌付本息。(新聞來源：大連機(jī)床集團(tuán)有限責(zé)任公司公告)

　　相關(guān)債券：15機(jī)床MTN001

　　(3)【上海華信：所持控股上市子公司華信國際股份新增輪候凍結(jié)】

　　7月30日，上海華信國際集團(tuán)有限公司公告稱，公司所持控股上市子公司華信國際股份新增輪候凍結(jié)；該事項(xiàng)暫未對上海華信的正常運(yùn)行和經(jīng)營管理造成影響，但凍結(jié)股份若被司法處置，可能導(dǎo)致華信國際實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變更。(新聞來源：上海華信國際集團(tuán)有限公司公告)

　　相關(guān)債券：15滬華信MTN001、17滬華信MTN001、17滬華信MTN002

　　(4)【哈爾濱工投：再次延遲披露2018年一季度財(cái)報(bào)】

　　7月30日，哈爾濱工投公告稱，由于審計(jì)工作量大等原因無法于7月31日前披露2018年一季度財(cái)報(bào)，承諾將不晚于8月30日前披露2018年一季度財(cái)報(bào)。(新聞來源：哈爾濱工業(yè)投資集團(tuán)有限公司公告)

　　相關(guān)債券：14哈工投MTN001、15哈工投MTN001

　　(5)【鹽城東方投資開發(fā)集團(tuán)：取消發(fā)行2018年度第一期中期票據(jù)】

　　7月30日，鹽城東方投資開發(fā)集團(tuán)有限公司公告稱，鑒于近期市場波動(dòng)較大，公司決定取消發(fā)行2018年度第一期中期票據(jù)，規(guī)模3億元。(新聞來源：鹽城東方投資開發(fā)集團(tuán)有限公司公告)

　　相關(guān)債券：18鹽城東方MTN001

　　(6)【廣州地鐵集團(tuán)：取消發(fā)行20億元2018年度第四期中期票據(jù)】

　　7月30日，廣州地鐵集團(tuán)公告稱，鑒于近期市場變化，公司擬取消發(fā)行2018年度第一期中期票據(jù)，規(guī)模20億元。(新聞來源：廣州地鐵集團(tuán)有限公司公告)

　　相關(guān)債券：18廣州地鐵MTN004

　　(7)【南國置業(yè)：取消發(fā)行9億元2018年度第一期超短期融資券】

　　7月30日，南國置業(yè)公告稱，鑒于近期市場波動(dòng)較大，公司決定取消發(fā)行2018年度第一期超短期融資券，規(guī)模9億元。(新聞來源：南國置業(yè)股份有限公司公告)

　　相關(guān)債券：18南國置業(yè)SCP001

　　(8)【鄭州通航建發(fā)：董事、監(jiān)事、董事長及總經(jīng)理發(fā)生變動(dòng)】

　　7月30日，鄭州通航建發(fā)公告稱，董事、監(jiān)事、董事長及總經(jīng)理發(fā)生變動(dòng)，人員變動(dòng)不會(huì)對公司管理、經(jīng)營及償債能力產(chǎn)生重大影響。(新聞來源：鄭州通航建設(shè)發(fā)展有限公司公告)

　　相關(guān)債券：17鄭通航債01/17鄭通航債01、17鄭通01/17鄭通02

　　(9)【中城建：多筆債券違約后已有多家機(jī)構(gòu)向法院提起訴訟】

　　7月30日，中國城市建設(shè)控股集團(tuán)有限公司公告稱，多筆債券違約后，目前已有多家機(jī)構(gòu)向法院提起訴訟。集團(tuán)在陸續(xù)收到法院通知后委托律師應(yīng)訴，訴訟已經(jīng)影響到企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營，并對集團(tuán)設(shè)法解決債券問題產(chǎn)生負(fù)面影響。目前集團(tuán)正在對現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化配置，希望能夠盡快恢復(fù)流動(dòng)性 。集團(tuán)第一承認(rèn)債，第二正在積極想辦法解決債務(wù)，并盡最大努力保護(hù)債券持有人的利益。(新聞來源：中國城市建設(shè)控股集團(tuán)有限公司公告)

　　相關(guān)債券：15中城建MTN001、11中城建MTN001、12中城建MTN002、14中城建PPN002、14中城建PPN003、14中城建PPN004、16中城建MTN001

　　(10)【永州零陵城建：變更“18零陵城建MTN001”募資用途】

　　7月30日，永州零陵城建公告稱，因資金使用計(jì)劃和融資計(jì)劃調(diào)整，變更“18零陵城建MTN001”募資用途。(新聞來源：永州市零陵城建投資有限公司公告)

　　相關(guān)債券：18零陵城建MTN001

　　(11)【北京電子城投資開發(fā)集團(tuán)：變更“17京電城投MTN001”募資用途】

　　7月30日，北京電子城投資開發(fā)集團(tuán)公告稱，由于項(xiàng)目進(jìn)度安排和資金使用情況發(fā)生變化，擬變更“17京電城投MTN001”募資用途。(新聞來源：北京電子城投資開發(fā)集團(tuán)股份有限公司公告)

　　相關(guān)債券：17京電城投MTN001

　　可轉(zhuǎn)債點(diǎn)評

　　7月30日轉(zhuǎn)債市場，平價(jià)指數(shù)收于82.12點(diǎn)，下跌0.27%，轉(zhuǎn)債指數(shù)收于103.31點(diǎn)，下跌0.26%。76支上市可交易轉(zhuǎn)債，除鐵漢轉(zhuǎn)債、電氣轉(zhuǎn)債停牌外，12支上漲，62支下跌。其中康泰轉(zhuǎn)債(1.84%)、萬信轉(zhuǎn)債(1.75%)、特一轉(zhuǎn)債(1.22%)領(lǐng)漲，輝豐轉(zhuǎn)債(-10.02%)、道氏轉(zhuǎn)債(-3.68%)、海印轉(zhuǎn)債(-2.30%)領(lǐng)跌。76支可轉(zhuǎn)債正股，除鐵漢生態(tài)、上海電氣停牌，常熟銀行、天康生物、無錫銀行、廈門國貿(mào)橫牌外，19支上漲，51支下跌。其中，嘉澳環(huán)保 (3.64%)、贛鋒鋰業(yè)(2.78%)、寧波銀行(1.54%)領(lǐng)漲，輝豐股份(-10.11%)、艾華集團(tuán)(-5.33%)、千禾味業(yè)(-5.00%)領(lǐng)跌。

　　本周一滬深兩市同向變動(dòng)，尾盤上證綜指下跌0.16%，深證成指下跌1.23%。上周轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)弱于正股，最后兩個(gè)交易日也出現(xiàn)轉(zhuǎn)債跌幅大于正股的情況，前期我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)債市場將會(huì)受制于較高的溢價(jià)率水平，不幸言中，這一矛盾成為左右市場短期行情的關(guān)鍵因素。就當(dāng)下市場而言，我們認(rèn)為有幾點(diǎn)現(xiàn)象值得重點(diǎn)關(guān)注：一是近期市場投機(jī)情緒濃厚，不少投資者認(rèn)為受益于正股反彈，轉(zhuǎn)債標(biāo)的在受債底保護(hù)的同時(shí)可以實(shí)現(xiàn)超額收益，也直接導(dǎo)致了兩只銀行轉(zhuǎn)債標(biāo)的上周溢價(jià)率快速走擴(kuò)，對此我們認(rèn)為從中長期角度來看溢價(jià)率始終面臨痛苦的壓縮過程，因而盲目追低配置，性價(jià)比偏低，但短期可以適當(dāng)把握流動(dòng)性較高標(biāo)的，及時(shí)獲利了結(jié)，基于此轉(zhuǎn)債市場波動(dòng)或顯著放大；二是此輪反彈過后，個(gè)券層面的溢價(jià)率分化持續(xù)趨嚴(yán)，而溢價(jià)率仍會(huì)是壓制個(gè)券走勢的核心因素，因而個(gè)券分化會(huì)更加明顯，不同個(gè)券之間的走勢或出現(xiàn)較大的差異。值得一提的是上周持續(xù)出現(xiàn)下修情形，不難發(fā)現(xiàn)多數(shù)發(fā)布下修議案標(biāo)的正股基本面較弱，短期來看下修或帶來一定的博弈獲利機(jī)會(huì)，但對其空間的把握較難，中長期而言轉(zhuǎn)債走勢受制于正股基本面，因而即使低價(jià)買入未來空間仍然有限。落實(shí)到具體策略層面，短期市場情緒仍處于上升通道，其中機(jī)會(huì)依舊值得把握，但受益標(biāo)的數(shù)量正在逐步減少，大可以多一份耐心不必冒進(jìn)。具體標(biāo)的建議關(guān)注東財(cái)轉(zhuǎn)債、三一轉(zhuǎn)債、國禎轉(zhuǎn)債、千禾轉(zhuǎn)債、崇達(dá)轉(zhuǎn)債、星源轉(zhuǎn)債、景旺轉(zhuǎn)債、濟(jì)川轉(zhuǎn)債、新泉轉(zhuǎn)債、新鳳轉(zhuǎn)債以及銀行轉(zhuǎn)債。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：個(gè)券相關(guān)公司業(yè)績不及預(yù)期。

　　上市公司公告

　　江陰銀行：發(fā)布《江蘇江陰農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司關(guān)于江銀轉(zhuǎn)債開始轉(zhuǎn)股的提示性公告》，持有人可在轉(zhuǎn)股期內(nèi)(即2018年8月1日至2024年1月26日)深交所交易日的正常交易時(shí)間申報(bào)轉(zhuǎn)股。轉(zhuǎn)股價(jià)格為人民幣6.92元/股。

　　利率債

　　2018年7月30日，銀銀間質(zhì)押回購加權(quán)利率大體下行，隔夜、7天、14天、21天、3個(gè)月分別變動(dòng)了-8.9BP、0.01BP、9.53BP、-4.69BP、0.12至2.16%、2.62%、2.80%、2.77%、3.25%。當(dāng)日國債收益全面下跌，1年期、3年期、5年期、10年期國債分別變動(dòng)-2.09BP、-3.88BP、-1.63BP、0.01BP至2.88%、3.09%、3.26%、3.52%。上證綜指收跌0.16%至2869.05，深證成指收跌1.23%至9181.94，創(chuàng)業(yè)板指收跌2.19%至1559.64。

　　2018年7月30日，央行公開市場操作凈回籠1300億元，當(dāng)日無逆回購操作，當(dāng)日有1300億元14天逆回購到期。央行公告稱，考慮到月末財(cái)政支出力度加大，在對沖央行逆回購到期等因素后還將推高銀行體系流動(dòng)性總量，7月30日不開展公開市場操作。

　　【流動(dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測】我們對市場流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測2017年開年來至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù)2018年6月對比2017年12月M0累計(jì)下降1056.3億元，外匯占款累計(jì)增加405.5億元，財(cái)政存款累計(jì)增加3878.5億元，粗略估計(jì)通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開市場操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對公開市場操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。

　　(說明：2018年1月，人民銀行對金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共254.5億元，其中7天31.80億元，利率為3.5%；1個(gè)月222.70億元，利率為3.85%。2018年2月，人民銀行對金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共273.8億元，其中隔夜1.5億元，利率為3.35%；7天105億元，利率為3.5%；1個(gè)月167.3億元，利率為3.85%。截至2月末，常備借貸便利余額為213.4億元。2018年3月，人民銀行對金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共540.6億元，其中未開展隔夜常備借貸便利操作，利率為3.40%；7天217.2億元，利率為3.55%；1個(gè)月323.4億元，利率為3.90%。截至3月末，常備借貸便利余額為482.1億元。2018年4月，人民銀行對金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共467億元，其中隔夜10億元，利率為3.4%；7天355億元，利率為3.55%；1個(gè)月102億元，利率為3.9%。截至4月末，常備借貸便利余額為390.60億元。2018年5月，人民銀行對金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共347.6億元，其中隔夜120億元，利率為3.4%；7天121.6億元，利率為3.55%；1個(gè)月106億元，利率為3.9%。2018年6月，人民銀行對金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共610.3億元，其中7天288.8億元，利率為3.55%；1個(gè)月321.5億元，利率為3.9%。截至6月末，常備借貸便利余額為570.3億元。)

　　可轉(zhuǎn)債

　　市場動(dòng)態(tài)

　　債券市場

　　衍生品市場

　　外匯市場

　　海外市場

《中信證券：利率下行存約束 貨幣政策如何才能實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步寬松》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0731/126986.htm