北京時間7月31日11:00，日本央行將公布利率決議，并發(fā)表經(jīng)濟(jì)展望報告。本次利率決議備受市場矚目，因為市場普遍猜測日本央行可能以更為鷹派的方式調(diào)整其超寬松政策，這從上周及本周高漲的10年期國債收益率中就可見一斑。

長期以來，日銀一直是主流央行中大膽嘗試寬松貨幣政策的先導(dǎo)者，奉行量化、質(zhì)化、負(fù)利率三個維度的寬松貨幣政策。而這與機(jī)動的財政政策以及結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)改革搭配成為安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的三根箭，然而目前市場有傳言稱日本央行可能調(diào)整收益率曲線控制及購買ETF的結(jié)構(gòu)問題，那么安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)是否真的會就此改變？這究竟是不是意味著日本央媽開始掉頭轉(zhuǎn)向，還是為了能夠更有效的持續(xù)寬松做鋪墊？對于日元又會帶來何種影響？本文將做闡述。

本周日銀決議的五大看點(diǎn)

☆日銀會否改變控制10年期日債收益率為0附近的目標(biāo)？☆

也許會，但可能性極低，即使調(diào)整并不意味著緊縮，可能只是讓貨幣政策變得更加靈活。為了刺激通脹，日銀實行了大量的巨額購債操作，從市場上大量掃貨日本國債，因此打壓日本10年期國債利率為到0附近（債券價格和收益率成反比），但這也導(dǎo)致市場上流通的國債變得稀缺，而不知不覺中日本已經(jīng)把市場上41%的國債都攬入囊中。

日本央媽做了那么多，可是日本通脹依然疲軟，6月消費(fèi)物價指數(shù)上升至0.7%但還是低于0.8%的預(yù)期，而剔除了食品和能源價格波動的因素后，日本通脹僅上升0.2%，遠(yuǎn)低于2%的設(shè)定目標(biāo)。

目前日本央媽多少有一些無奈，再這么買下去可能會面臨無債可買以及永遠(yuǎn)無法貨幣政策正�；�的窘境，而且日企的擴(kuò)張性欲望絲毫未被激發(fā)、居民的儲蓄率依舊在高位。

但矛盾的是，由于日銀利率決議取決于通脹目標(biāo)的實現(xiàn)進(jìn)度且在貿(mào)易政策不確定因素下，停止向市場釋放流動性無異于“經(jīng)濟(jì)上的自殺”。

因此最有可能的辦法是采取微調(diào)的操作，包括可以縮短購入國債的期限，對于收益率曲線采取更靈活的操作措施，而不是一味地使收益率曲線趨平打壓到0的地板線位置。長期利率更自然的上升，可以緩解多年的近零利率給銀行帶來的痛苦。

另外，還有一個證據(jù)表明日本央媽斷不可能徹底放手，在上周一，上周五，本周一，日銀分別在0.11%、0.10、0.10%這三個位置進(jìn)行不限量固定利率購債操作。

日本官員稱執(zhí)行該項操作旨在達(dá)到10年期日債收益率為0的目標(biāo)，一周多的時間連續(xù)三次出手是該手段推出以來首次，這并不尋常。

注意細(xì)節(jié)的投資者還可以發(fā)現(xiàn)，固定利率購入債券的數(shù)值是降低的，相比于上周一的0.11%本周一和上周五的兩次都是在0.10%就出手干預(yù)，日本央行想借此傳遞的信息是，第一堅決遏制和打壓10年期國債利率的上行趨勢，如果等到0.12%再出手那么市場可能會解讀為日銀允許長端利率攀升。

第二更希望保持靈活性的意愿，換言之日銀將容忍更高的市場波動性，譬如允許10年期日本國債收益率從零雙向波動20個基點(diǎn)。

☆日銀的80萬億每年的購債規(guī)模會不會改變？☆

可能仍舊保持名存實亡的格局，對日元最好的情況就是調(diào)整具體購買目標(biāo)的措詞。自2016年9月實施“收益率曲線控制”（YCC）以來，日銀就在購債規(guī)模上“悄悄減碼”。到今年3月為止的一年，日本央行僅購置了不到50萬億日元的債券，遠(yuǎn)低于日本央行承諾的每年80萬億日元的購債規(guī)模。

但是我們發(fā)現(xiàn)日本長端債券收益率仍是不可救藥的趨平了，換言之現(xiàn)在隱形減碼可能也不是市場關(guān)心的重點(diǎn)，市場已經(jīng)對貨幣政策正�；�失去耐心和信心并且認(rèn)為，日銀已經(jīng)不大可能通過使收益率曲線變得更加陡峭來為進(jìn)一步緊縮政策鋪平道路。☆日銀資產(chǎn)購買策略會否變動？☆

日經(jīng)新聞報道，日本央行有很大可能在不改變總規(guī)模的情況下，調(diào)整股市ETF配置權(quán)重。據(jù)悉，日銀將在本周的議息會議上，重新評估目前的資產(chǎn)購買規(guī)模分配，以避免對個股影響過度，具體將考慮削減對掛鉤日經(jīng)平均指數(shù)的ETF，增加對錨定東證指數(shù)的ETF產(chǎn)品的購買。

在每年6萬億日元的資產(chǎn)購買中，日銀購買約1.5萬億日元的日經(jīng)225指數(shù)相關(guān)ETF，東證指數(shù)（TOPIX）相關(guān)的ETF則購入4萬億日元左右。但由于日經(jīng)平均指數(shù)涵蓋的范圍不如TOPIX廣泛，日銀對日經(jīng)平均指數(shù)的購買，會帶來更大的影響。

相比于日經(jīng)平均指數(shù)，如果日銀對東證指數(shù)采取了類似的ETF購買策略，效果會是目前的7倍。因為購買股票ETF和國債不同，國債可以到期贖回而ETF則只能在未來拋售。

鑒于日本央媽已經(jīng)成為了40%企業(yè)的前10大股東，而像日經(jīng)225指數(shù)離歷史新高不足10%，降低購買成本追求效益最大化是它們的首要考量目標(biāo)，畢竟全國企業(yè)資產(chǎn)國有化恐怕不是他們中意的結(jié)局。

☆日銀的經(jīng)濟(jì)展望報告☆

日銀的經(jīng)濟(jì)展望報告每季度一次，上一次是在今年4月底，當(dāng)時日銀刪除了“預(yù)計2019年達(dá)成2%通脹目標(biāo)”的措辭，隨后日本央行行長黑田東彥解釋稱，專注于通脹實現(xiàn)的時間點(diǎn)不利于與市場的溝通，引發(fā)時點(diǎn)與政策相關(guān)聯(lián)的誤解。

不過這仍無法打消市場的顧慮認(rèn)為達(dá)到通脹目標(biāo)要比日銀預(yù)期的更久。日銀在6月利率決議中也下調(diào)了CPI評估，預(yù)計CPI區(qū)間在0.5%至1.0%。

據(jù)外媒消息稱，日本央行本月貨幣會議可能承認(rèn)，通脹率可能在未來長達(dá)三年的時間里都無法達(dá)到目標(biāo)值，這或?qū)⒋�表著該行過去數(shù)年提振通脹的努力宣告失敗。同時，他們可能將2018、2019和2020財年的所有通脹預(yù)期全線下調(diào)。

不過上一次日銀上調(diào)了2018財年和2019財年GDP預(yù)測，并新增了2020財年GDP預(yù)測GDP為0.8%�？傮w而言，通脹可能仍舊是比較悲觀，GDP若在美國貿(mào)易政策風(fēng)險上下調(diào)那么對日元可能是雙向打擊。

日銀對日元的態(tài)度

日元現(xiàn)在處于一個比較矛盾和尷尬的地方，一方面迫于美國方面的極限施壓，（歐盟有操縱匯率之嫌），安倍曾聲稱：日銀的寬松政策并不旨在讓日元貶值。但是另一方面在美聯(lián)儲縮表，歐央行行將縮表之際，日元作為傳統(tǒng)的套利貨幣，向全世界彌補(bǔ)兩大央行縮表所造成的流動性窟窿。

否則三大央行同時收緊貨幣政策，日本在全球的套利貨幣反轉(zhuǎn)，流回日本，那么全球金融泡沫恐怕都會有崩盤的危險。而且日本股市的繁榮，也是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)推動的，所以說日銀不太可能對日元的主基調(diào)（主要是貨幣政策上措詞的調(diào)整）進(jìn)行過多評價。

換言之，目前日元的走強(qiáng)更像是市場上的情緒所為，因為日銀通常被認(rèn)為是最后一個開啟加息大潮的主流央行，那只要略有鷹派的言論都會被放大處理，因為他緊縮的空間是很大的，只不過需要擇時進(jìn)行，日元近期走強(qiáng)的趨勢和邏輯都是經(jīng)不起推敲的。

投行前瞻

☆摩根士丹利：日本央行不會改變貨幣政策方向，長端債券利率走高只是曇花一現(xiàn)；

摩根士丹利認(rèn)為，由于日本通脹仍然遠(yuǎn)低于2%的目標(biāo)，因此日本央行并不會改變貨幣政策方針。因此，就算近期有美債大舉被拋售導(dǎo)致收益率曲線變陡，也將只是“曇花一現(xiàn)”。

摩根大通日本市場研究部負(fù)責(zé)人Tohru Sasaki認(rèn)為，日本央行可能將允許10年期收益率漲至0.1%以上；日本央行的意圖目前尚不清楚，這可能不意味著緊縮，可能只是讓貨幣政策變得更加靈活。Tohru Sasaki預(yù)計，美元兌日元可能會繼續(xù)下探至108-109附近。

☆野村證券：日本央行7月決議料難暗示正常化貨幣政策；

① 野村證券指出，近期媒體報道稱日本央行考慮在7月決議上調(diào)降2018財年和2019財年通脹預(yù)期，以對疲軟的薪資增長和通脹做出回應(yīng)，若如此，將為2018財年來第二次下調(diào)，此前于4月進(jìn)行了一次調(diào)降；

② 假如市場參與者們認(rèn)為日本央行貨幣政策立場變得更為鷹派，那么日元極有可能再度升值，如年初一樣；假如日元走強(qiáng)，那么當(dāng)前低于1%的日本核心通脹極有可能承受更大下行壓力，從而進(jìn)一步壓縮日本出口商們的盈利空間，進(jìn)而可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，出于這個原因考慮，日本央行將難以在7月貨幣政策會議上暗示將邁向正常化貨幣政策。

☆法國興業(yè)銀行：日本央行將不會如預(yù)期般立即對QQE項目做出調(diào)整；

法國興業(yè)銀行稱，日本央行將不會如預(yù)期般立即對QQE項目做出調(diào)整；近期日本10年期國債收益率出現(xiàn)大幅波動，7月31日日本央行利率決議受到市場的格外關(guān)注；

但法興經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不預(yù)計日本央行將會對QQE(質(zhì)化量化寬松)項目做出即時調(diào)整，因為通脹仍處于相對較低的位置，而且也存在日本央行下調(diào)通脹預(yù)期的可能性;

日本央行可能會增加部分收益率曲線控制的靈活性，這將有望消除低收益率與收益率趨平帶來的副作用。

市場反應(yīng)前瞻：

①情景一：日本央行維持現(xiàn)行政策不變，包括日本央行利率-0.1%，10年長期日債收益率目標(biāo)在0，對于經(jīng)濟(jì)和通脹沒有過多下調(diào)，也沒有強(qiáng)調(diào)通脹可能在未來三個財年達(dá)不到預(yù)期。

如果此次利率決議是上述情況，那就是過于鴿派不符合市場預(yù)期，美元兌日元可能出現(xiàn)修復(fù)性上漲行情，因為之前所有的預(yù)期都發(fā)生了偏轉(zhuǎn)，不僅沒有緊縮貨幣政策想法，甚至也沒有調(diào)整的意思，短線美元兌日元將面臨上行風(fēng)險。

②情景二(基本情境)：日本央行維持QQE、YCC政策不變（主要不上調(diào)10年期國債目標(biāo)收益率）但是：a. 改變ETF的購買結(jié)構(gòu)；b.調(diào)整80萬億日元的日本國債年度購買量目標(biāo)的措詞；c.日本央行下達(dá)指示，考慮在9月份進(jìn)行政策的可持續(xù)性調(diào)整，以此讓市場為未來的變化做好準(zhǔn)備；d.承認(rèn)通脹三個財年內(nèi)無法達(dá)到預(yù)期，但保持經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期或提高預(yù)期；以上情況四選一。

在上述情況下，決議料被市場解讀較為鷹派，但仍未出乎多數(shù)交易者意料，料短線會提振日元使得美元兌日元下挫，短線可能重回110.5這一前期低點(diǎn)，不過也需謹(jǐn)防市場的預(yù)期消化，因為這些選項都在市場的預(yù)計范圍內(nèi)。

所以美元兌日元探底回升可能是絕佳布局良機(jī)，詳情請看《美日六連跌》筆者曾在上周四喊介入美日短多當(dāng)時只有110.65。

③情景三：日本央行維持貨幣政策不變但：a. 日本央行可能會上調(diào)目標(biāo)收益率，此舉會導(dǎo)致日元出現(xiàn)最大幅度的上漲；b. 取消或者調(diào)降80萬億日元的日本國債年度購買量目標(biāo)；c.調(diào)高通脹和經(jīng)濟(jì)預(yù)期。這三種情況發(fā)生，就是黑天鵝事件，是筆者認(rèn)為最小概率的事情，如果真的是這樣日元恐出現(xiàn)暴漲，可能最終看向108.8位置附近。

技術(shù)分析：

美元兌日元如果從周線級別看，很明顯三周前就突破了15年6月初起三年多的下降趨勢線的壓制，上周只是借利空消息回踩。

目前均線雖黏合未呈現(xiàn)明顯的多頭排列，不過13日均線上傳55日均線金叉，為多頭訊號，只要不跌漏13日均線支撐，回調(diào)都是買點(diǎn)，MACD指標(biāo)呈現(xiàn)鴨子張嘴的形態(tài)，意為加速上漲。

值得留意的是，從104.56開始有一根上升趨勢線，本周初的位置略有跌漏，所以如果日銀如筆者所料偏鴿派，當(dāng)心美元兌日元的上行風(fēng)險，最終本周收盤該貨幣對可能必須站回111.20以上，周線可能會出現(xiàn)下影線，時間對多方有利。日線級別看下方55日均線110.59支撐強(qiáng)勁，回踩皆是不錯的買點(diǎn)，目前在0.236的黃金比例分割位置（104.56-113.17）有短線阻力，這也是本交易日遲遲難以越過的難關(guān)。

一旦越過上方先看112整數(shù)關(guān)卡，為7月19日長下影線的最低點(diǎn)以及7月20日長陰的半分位位置附近。


（美元兌日元日線圖）

《日本央行決議前瞻：聚焦五大懸念，匯市或迎大動蕩》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0731/126963.htm