對(duì)于許多英鎊交易員而言，本周英國(guó)央行“超級(jí)星期四”的行情勝負(fù)手，可能并不在于加息抑或官員投票比，而在于一個(gè)“新事物”：英國(guó)央行即將進(jìn)一步闡釋“R-star”概念，或許可以解釋央行何以在經(jīng)濟(jì)僅緩慢增長(zhǎng)的情況下仍認(rèn)為必須要調(diào)高借款成本。

“R-star”代表“均衡”、“中性”或“自然”利率。盡管這些名詞對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們來說可能耳熟能詳，但當(dāng)金融街人士試圖搞清楚英國(guó)央行未來幾年計(jì)劃把利率調(diào)高到什么程度時(shí)，可能還是摸不著頭緒。

美聯(lián)儲(chǔ)決策者已經(jīng)習(xí)慣于討論自然利率，而且他們會(huì)給出自己對(duì)利率水平的預(yù)估。但其他主要央行在這方面的公開辯論較為少見，英國(guó)央行此前就是其中之一。

目前，大多數(shù)接受路透調(diào)查的分析師預(yù)期英國(guó)央行本周四將會(huì)加息至0.75%，為逾九年來首次高于0.50%。但關(guān)于在這之后的升息速度則爭(zhēng)論較多，因沒有明顯的國(guó)內(nèi)通脹壓力跡象——薪資增長(zhǎng)比金融危機(jī)前還要緩慢，而且經(jīng)濟(jì)還面臨退歐策略造成的阻力。

這就給了自然利率的用武之地。自然利率本身簡(jiǎn)單明了：它代表著當(dāng)經(jīng)濟(jì)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)，央行設(shè)定的能維持通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率穩(wěn)定的利率水平。英國(guó)央行長(zhǎng)期以來一直表示，預(yù)計(jì)任何升息都將是有限和逐步的。英國(guó)央行周四公布利率決定之際，將首次公布“自然利率”預(yù)估，可以更明確地說明其認(rèn)為長(zhǎng)期借款成本應(yīng)處在哪個(gè)水平。

“（這）將有助于厘清關(guān)于政策寬松程度的討論，”投行Jefferies的分析師David Owen表示，“這也可被用于解釋升息的合理性。”

中性利率區(qū)間

根據(jù)英國(guó)央行決策官員的公開談話，并分析英國(guó)央行的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹率及閑置產(chǎn)能預(yù)測(cè)值后，匯豐、摩根大通及Heteronomics的分析師估計(jì)，中性利率區(qū)間從負(fù)0.5%到零不等。

將英國(guó)央行的2%通脹率目標(biāo)算入后，這代表指標(biāo)利率最終將必須在1.5-2%水準(zhǔn)，以維持通脹穩(wěn)定。或許是巧合，英國(guó)央行上個(gè)月出人意料地表示，當(dāng)指標(biāo)利率達(dá)到1.5%時(shí)，央行將開始考慮出脫一部分金融危機(jī)爆發(fā)后10年期間買進(jìn)的公債。

摩根大通經(jīng)濟(jì)分析師Allan Monks指出，“中性”利率的可能區(qū)間低于金融市場(chǎng)對(duì)央行指標(biāo)利率的預(yù)測(cè)。金融市場(chǎng)大多認(rèn)為中性利率未來三年很難高于1%，因有英國(guó)退歐不順的疑慮。“但如果這些風(fēng)險(xiǎn)沒有成真，8月通脹報(bào)告可能會(huì)暗示利率將需要再調(diào)升數(shù)次，”他稱。

英國(guó)明年3月將退出歐盟，但關(guān)于英國(guó)與歐盟未來關(guān)系的重要環(huán)節(jié)，雙方歧異仍深。卡尼之前試圖就利率給出前瞻指引，在部分分析師之間引起不安，如今他可能會(huì)強(qiáng)調(diào)新預(yù)估值當(dāng)中隱含的各種不確定性，并強(qiáng)調(diào)這并非英國(guó)央行的目標(biāo)。

“該行明確地想要提供某種指引，否則大可以不用做任何表態(tài)。但貨幣政策委員會(huì)也不想要暗示其過度自信，以免坐實(shí)了該行是不可靠伙伴的指控，”Heteronomics的Philip Rush表示。

卡尼5月時(shí)表示，英國(guó)央行將會(huì)就“均衡利率”給出一套估值，將隨著時(shí)間推移進(jìn)行調(diào)整。他還指出，隨著全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)更為強(qiáng)勁，英國(guó)恐面臨海外借款成本升高的風(fēng)險(xiǎn)。

匯豐分析師Elizabeth Martins表示，這意味著就算維持利率不變，對(duì)于英國(guó)經(jīng)濟(jì)的刺激程度也會(huì)增強(qiáng)。“舉個(gè)極端的例子，如果貨幣政策委員會(huì)認(rèn)定自然利率料將在未來兩年升1個(gè)百分點(diǎn)，我們可以預(yù)期英國(guó)央行指標(biāo)利率的路徑將會(huì)比這個(gè)陡峭得多，”她稱。

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