投資要點(diǎn)：

　　兩票制影響已經(jīng)消退，行業(yè)基本面見底

　　全國(guó)推行兩票制的大限是今年9月底，一般企業(yè)需要提前半年做準(zhǔn)備，從了解的情況來看，二季度末兩票制影響的因素基本消退了，基本面見底。

　　貨幣財(cái)政政策的階段寬松迎來行業(yè)戴維斯雙擊效應(yīng)，政策底出現(xiàn)

　　資金成本是決定流通企業(yè)利潤(rùn)增速的重要因素之一。例如：以行業(yè)2%的凈利潤(rùn)率(假設(shè)中性條件下上市公司利潤(rùn)增速25%，這兩年大量的并購因素在，刨除此因素利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)在15-20%)，假設(shè)財(cái)務(wù)成本上升0.1%，100元銷售產(chǎn)生的利潤(rùn)將從2元變成1.9元，內(nèi)生性利率增長(zhǎng)率將變成11.6% 當(dāng)然考慮到銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用等因素可能影響沒這么大而已，加之心理預(yù)期造成了戴維斯雙殺效應(yīng)。同時(shí)越是利率上行一般流通企業(yè)的應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)效率也有不同程度的下降。預(yù)計(jì)今年醫(yī)藥流通行業(yè)融資成本比2017年高出10%以上，由于貨幣財(cái)政政策的放松下半年好于上半年，這是政策底。

　　醫(yī)藥商業(yè)估值很有可能是歷史性的市場(chǎng)底

　　歷史上在利率上升的階段2007/2012年流通行業(yè)相對(duì)醫(yī)藥生物全行業(yè)的估值溢價(jià)率在底部，分別為-25%和24%，牛市初期2013/2014年相對(duì)醫(yī)藥生物全行業(yè)的估值溢價(jià)率在0左右，目前相對(duì)醫(yī)藥生物全行業(yè)的估值溢價(jià)率在-45%，比2007年中的歷史大底部還低20%以上；目前TTM-PE在21倍已經(jīng)低于2008年低點(diǎn)的30倍、2012年低點(diǎn)的32倍30%以上，大底部隱現(xiàn)。

　　投資建議：不像醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)療服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域各個(gè)公司估值相差極大，醫(yī)藥商業(yè)是全行業(yè)低估值，差別沒有那么多。所以反彈的時(shí)候我們優(yōu)選領(lǐng)域龍頭：全國(guó)性商業(yè)公司九州通(主要銷售增長(zhǎng)是在藥店和基層醫(yī)院，這部分業(yè)務(wù)三到五年復(fù)合增速30%以上可期，最受益于處方外流和分級(jí)診療，增長(zhǎng)可持續(xù)性強(qiáng))、國(guó)藥股份(全國(guó)性麻精藥商業(yè)龍頭)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資金成本持續(xù)上升的風(fēng)險(xiǎn)；信用風(fēng)險(xiǎn)

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