2018年以來，A股行情慘淡，滬指1月底達(dá)到年內(nèi)最高點(diǎn)后旋即以較大幅度開始下跌，之后持續(xù)以不同幅度震蕩走低。在海外風(fēng)險(xiǎn)因素、信用債違約頻發(fā)等諸多利空因素輪番演繹下，市場彌漫著謹(jǐn)慎悲觀的情緒。這也在指數(shù)上得到明顯體現(xiàn)，7月初上證指數(shù)甚至一度跌破2700點(diǎn)。此后盤面呈現(xiàn)回調(diào)趨勢(shì)，目前則在2900點(diǎn)附近震蕩。

　　近期央行公布了資管新規(guī)的執(zhí)行細(xì)則，不少業(yè)內(nèi)人士表示將給市場帶來三方面利好，即提高理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)吸引力、緩解實(shí)體企業(yè)再融資壓力以及提振市場流動(dòng)性。在不少機(jī)構(gòu)看來，貨幣政策和財(cái)政政策轉(zhuǎn)向已經(jīng)確認(rèn)，賣方也悄然轉(zhuǎn)多。

　　比如廣發(fā)證券策略研報(bào)稱“非銀金融行業(yè)：資管新規(guī)細(xì)則落地，壓力舒緩利好板塊”、中金公司研報(bào)稱“A股策略：政策拐點(diǎn)更加明晰”等等。星石投資甚至認(rèn)為，市場底部確認(rèn)，無需悲觀，價(jià)值成長股仍然值得堅(jiān)定持有。

　　樂觀情緒抬頭

　　博時(shí)榮享回報(bào)靈活配置定開混合擬任基金經(jīng)理蔡濱認(rèn)為，雖然短期看市場負(fù)面因素較多，市場或在下半年持續(xù)震蕩尋底。但長期看，目前改革大方向持續(xù)正面推進(jìn)，或許正意味著開啟了一個(gè)新時(shí)代，目前正值布局好時(shí)機(jī)。

　　星石投資也認(rèn)為，市場已對(duì)海外風(fēng)險(xiǎn)因素有了充分認(rèn)識(shí)，情緒面反應(yīng)已有所鈍化，海外風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量影響可控。而另一方面，全面去杠桿進(jìn)入到結(jié)構(gòu)去杠桿，貨幣政策出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的微調(diào)，下半年仍有一定的降準(zhǔn)空間，堵偏門+開正門的財(cái)政政策，未來減稅力度有望加大。

　　蔡濱表示，他在去年底已經(jīng)將倉位降低，主要是因?yàn)樽韵露�上找不到太多具有吸引力的股票，背后邏輯是部分個(gè)股漲了兩年導(dǎo)致估值吸引力在下降，而這也讓他今年避開市場調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

　　星石投資策略分析師袁廣平向第一財(cái)經(jīng)稱，“盡管資本市場波動(dòng)擾動(dòng)因素增多、波動(dòng)加大，但相關(guān)負(fù)面沖擊已得到了充分反映，市場底部正在形成。市場不應(yīng)沉浸在極度悲觀的情緒中，經(jīng)濟(jì)、政策、估值正‘三重筑底’，應(yīng)該珍惜市場底部區(qū)間布局的大好機(jī)會(huì)。”

　　統(tǒng)計(jì)顯示，目前A股逐步逼近市場底部，從絕對(duì)估值來看，國證A指估值15倍、上證綜指估值12.5倍、滬深300估值11.5倍與過去歷史4次大底的估值水平基本相當(dāng)(2016年2638點(diǎn)、2013年1849點(diǎn)、2008年1664點(diǎn)、2005年998點(diǎn))。

　　進(jìn)一步從估值分布來看，目前全部A股估值中位數(shù)是30倍，0-40倍估值的個(gè)股占比55%，低估值個(gè)股占已經(jīng)接近甚至超過了過去歷史底部的情況。

　　“不會(huì)因?yàn)榭春枚�簡單地長期持有。如某些個(gè)股漲太多估值偏貴就會(huì)賣掉，會(huì)反復(fù)評(píng)估自己的持倉價(jià)值。”蔡濱也說。

　　當(dāng)然市場上也存在不同的聲音。

　　交銀國際的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝對(duì)A股底部的投資概念更為謹(jǐn)慎，他認(rèn)為市場底部應(yīng)該定義為額外承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)開始低于因此而額外產(chǎn)生的回報(bào)，并指出在這種定義下不會(huì)存在指數(shù)的絕對(duì)底部。

　　看長期趨勢(shì)

　　為什么近期市場會(huì)出現(xiàn)震蕩調(diào)整？蔡濱認(rèn)為，背后核心原因是“去杠桿”政策背景下，整個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面趨勢(shì)震蕩向下，貨幣政策偏緊、棚改及基建收緊、部分行業(yè)補(bǔ)貼政策退出等情況，會(huì)給企業(yè)盈利帶來壓力，或體現(xiàn)在下半年及明年一季度，目前市場調(diào)整正是從估值上對(duì)這一壓力的反映。

　　短期看未來市場或?qū)⒗^續(xù)震蕩尋底，很難出現(xiàn)特別大利好。不過蔡濱認(rèn)為，目前屬于估值偏低區(qū)域，已經(jīng)一定程度反映了未來業(yè)績壓力、增速壓力。

　　星石投資認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)L型走勢(shì)，進(jìn)入了存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的長期階段，這點(diǎn)市場已經(jīng)達(dá)成了共識(shí)。在此背景下，要尋找長期的投資機(jī)會(huì)，關(guān)注總量數(shù)據(jù)意義不大，更應(yīng)該把握好經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的長期趨勢(shì)——新興產(chǎn)業(yè)的持續(xù)擴(kuò)張和優(yōu)質(zhì)公司的份額提高不會(huì)因?yàn)槎唐跀_動(dòng)而中斷。

　　在星石投資看來，市場底部確認(rèn)，A股無需悲觀，代表中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展方向的價(jià)值成長股仍然值得堅(jiān)定持有，而所謂價(jià)值成長股，應(yīng)具備三個(gè)特點(diǎn)。

　　第一，代表經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展方向。具備強(qiáng)勁的驅(qū)動(dòng)因素能夠促使行業(yè)或者公司本身保持較高的成長性；第二，估值相對(duì)合理(這里的估值并不是絕對(duì)的PE水平，而是能夠與未來成長性匹配的估值，通常用PEG來衡量，一般PEG在1附近說明其估值相對(duì)合理)；第三，強(qiáng)大的股價(jià)修復(fù)力。這類企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值以及較高的成長性能夠確保其穿越牛熊，即使在市場調(diào)整的過程中遭到錯(cuò)殺，但是市場企穩(wěn)或反彈之后能夠迅速進(jìn)攻。

　　從市場交易來看也趨近于情緒底，目前市場的換手率也基本接近過去幾次大底。在業(yè)內(nèi)人士看來，這或許已經(jīng)到了“布局黃金期”，優(yōu)秀的好企業(yè)在估值便宜的階段顯得更加彌足珍貴。

　　不過，也有很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“擇時(shí)”投資是無效的，因?yàn)椤皳駮r(shí)”本身是倉位上的增減，一旦方向做錯(cuò)則很難彌補(bǔ)。

　　袁廣平認(rèn)為，“擇時(shí)”應(yīng)以時(shí)間周期拉長后的板塊輪動(dòng)為主線。“比如我們?nèi)ツ暌源笙�費(fèi)主題貫穿全年，其中60%的倉位集中在消費(fèi)領(lǐng)域，但配置風(fēng)格依然較為均衡，并把其他部分倉位配置在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)中。這樣的操作，試錯(cuò)成本相對(duì)較低，一旦市場劇烈調(diào)整，彌補(bǔ)起來速度更快。”但她強(qiáng)調(diào)，但這并不意味著不做倉位層面的擇時(shí)，一旦系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來臨，依然會(huì)減倉，只是在產(chǎn)品中不輕易使用倉位擇時(shí)。

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