隨著國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)化程度不斷提高，其市場(chǎng)格局也發(fā)生了巨大的改變。今天，我們的主角要講的是菜油，作為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主要組成部分，油菜有著十分重要的低位。不過(guò)，近些年國(guó)產(chǎn)菜籽產(chǎn)量不斷萎縮，具有地方特色的“小榨”產(chǎn)能復(fù)蘇，壓榨進(jìn)口菜籽的東南港口工廠成為主要供應(yīng)源，菜油產(chǎn)銷(xiāo)、貿(mào)易流向和模式都在改變。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受?chē)?guó)際市場(chǎng)的影響趨強(qiáng)，貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)激烈，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下滑。在此環(huán)境下，西糧巧樂(lè)福油脂有限公司（下稱西糧巧樂(lè)福）積極利用期貨工具，通過(guò)期現(xiàn)結(jié)合、基差貿(mào)易等穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

1 菜油市場(chǎng)格局已經(jīng)發(fā)生變化

2015年取消臨儲(chǔ)菜油收購(gòu)政策后，傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)菜籽播種面積大幅下降，國(guó)產(chǎn)菜籽產(chǎn)量和商品流動(dòng)量快速萎縮。過(guò)去兩年，臨儲(chǔ)菜油拍賣(mài)一定程度上抑制了菜籽和菜油的進(jìn)口，而隨著臨儲(chǔ)菜油的消化，菜系市場(chǎng)對(duì)外依存度提高。國(guó)內(nèi)進(jìn)口的菜籽和菜油，90%以上來(lái)自加拿大。我國(guó)進(jìn)口來(lái)源較為單一，理論上說(shuō)，加拿大的產(chǎn)量和出口能力完全能夠滿足我國(guó)的進(jìn)口需求。不過(guò)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)變化的反應(yīng)更為敏感，受外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響也更大。面對(duì)“內(nèi)憂外患”，西糧巧樂(lè)�？偨�(jīng)理張棉超則顯得比較坦然。

2015年12月啟動(dòng)臨儲(chǔ)菜油拍賣(mài)，2016年甚至出現(xiàn)菜油價(jià)格低于豆油價(jià)格的情況，在菜油傳統(tǒng)銷(xiāo)區(qū)形成對(duì)豆油及其他油脂的反替代，促進(jìn)了菜油的去庫(kù)存進(jìn)程。2016年四季度，菜油和豆油價(jià)差持續(xù)回升，臨儲(chǔ)菜油消化速度放緩。2018年上半年又完成了定向銷(xiāo)售，市場(chǎng)貨源無(wú)虞。

臨儲(chǔ)菜油經(jīng)過(guò)幾輪拍賣(mài)和定向銷(xiāo)售，去庫(kù)存已經(jīng)接近尾聲。目前，市場(chǎng)焦點(diǎn)集中在兩個(gè)方面：一方面，經(jīng)過(guò)拍賣(mài)和定向銷(xiāo)售，市場(chǎng)短期供應(yīng)充裕，直觀表現(xiàn)為港口和銷(xiāo)區(qū)庫(kù)存水平較高，部分銷(xiāo)區(qū)與港口價(jià)格倒掛；另一方面，隨著臨儲(chǔ)菜油的消化，可供應(yīng)量明顯減少，市場(chǎng)普遍預(yù)期遠(yuǎn)期供應(yīng)偏緊，在中美貿(mào)易摩擦升級(jí)的過(guò)程中，菜油一度領(lǐng)漲油脂市場(chǎng)，充分反映出看多熱情升溫�！�2018年的菜油市場(chǎng)在短期供應(yīng)寬松和遠(yuǎn)期供應(yīng)緊張的博弈中前行。另外，中美貿(mào)易摩擦、東南亞棕櫚油市場(chǎng)變動(dòng)也成為關(guān)鍵的外部因素�！蔽鞑科谪浲堆锌偙O(jiān)李國(guó)告訴期貨日?qǐng)?bào)記者。

菜油的歷次拍賣(mài)都會(huì)在行業(yè)中掀起波瀾，企業(yè)又是如何應(yīng)對(duì)的呢？

據(jù)了解，2016年年初，西糧巧樂(lè)福與某級(jí)儲(chǔ)備初步達(dá)成14000噸儲(chǔ)備菜油輪換意向，儲(chǔ)備公司委托西糧巧樂(lè)福代為輪換并支付一定的輪換費(fèi)用，菜油出庫(kù)后3個(gè)月內(nèi)需要完成入庫(kù)。當(dāng)時(shí)，臨儲(chǔ)拍賣(mài)啟動(dòng)，競(jìng)拍成交價(jià)格在5300—5400元/噸，明顯低于進(jìn)口菜油價(jià)格，企業(yè)競(jìng)拍積極性高漲。臨儲(chǔ)菜油拍賣(mài)初期正值春節(jié)前下游備貨旺季，其對(duì)市場(chǎng)的沖擊并不明顯，而隨著拍賣(mài)的持續(xù)，流通貨源增加，港口菜油及其他油脂（主要是豆油）承壓，菜油現(xiàn)貨較期貨一度升水100元/噸，西安及周邊地區(qū)自港口的發(fā)運(yùn)成本在6100—6200元/噸。“因處于季節(jié)性消費(fèi)旺季，即期港口工廠基差報(bào)價(jià)較為堅(jiān)挺。備貨結(jié)束，臨儲(chǔ)菜油對(duì)市場(chǎng)的沖擊就會(huì)體現(xiàn)出來(lái)，工廠基差走弱是大概率事件，西安市場(chǎng)價(jià)格也將隨之走弱。并且，由于價(jià)格優(yōu)勢(shì)得到下游包裝企業(yè)的認(rèn)可，臨儲(chǔ)菜油將流向西安市場(chǎng)�！睆埫蕹�說(shuō)。

西糧巧樂(lè)福認(rèn)為，該輪換業(yè)務(wù)具有可操作性，盈利點(diǎn)在于港口與西安市場(chǎng)是貿(mào)易順差、輪換費(fèi)用補(bǔ)貼及后期港口工廠基差走弱預(yù)期。在港口與西安市場(chǎng)價(jià)格順差的情況下，西糧巧樂(lè)福進(jìn)行了現(xiàn)貨銷(xiāo)售。為加快銷(xiāo)售進(jìn)度，以略低于市場(chǎng)價(jià)格出貨�，F(xiàn)貨銷(xiāo)售的同時(shí)，在資金允許的條件下，直接與港口工廠簽訂現(xiàn)貨采購(gòu)合同，并安排運(yùn)輸，直接補(bǔ)庫(kù)。該滾動(dòng)操作模式有效降低了風(fēng)險(xiǎn)并保證了盈利。對(duì)于不能通過(guò)現(xiàn)貨滾動(dòng)操作完成補(bǔ)庫(kù)的部分，則在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入套期保值，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

在李國(guó)看來(lái)，貿(mào)易企業(yè)買(mǎi)入套期保值具有代表性。菜油市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，跨地域貿(mào)易利潤(rùn)被壓縮，如何利用期貨等金融工具規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)尤為重要。對(duì)本次輪換業(yè)務(wù)中，港口與西安市場(chǎng)的正向貿(mào)易利潤(rùn)和輪換費(fèi)用是公司盈利的基礎(chǔ)，借助期貨套期保值功能不僅規(guī)避了價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提高了資金使用效率。

據(jù)了解，西糧巧樂(lè)福之所以能在油脂市場(chǎng)低迷的時(shí)候逆流而上，是因?yàn)槠淅�用期貨工具拓寬了�?jīng)營(yíng)渠道，通過(guò)套期保值、基差貿(mào)易，增加收益、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

2 基差定價(jià)成為主流定價(jià)模式

受臨儲(chǔ)菜油拍賣(mài)和春節(jié)消費(fèi)旺季結(jié)束的影響，2017年3月，港口工廠庫(kù)存開(kāi)始累積，在市場(chǎng)人士看來(lái)，工廠經(jīng)營(yíng)方式需要轉(zhuǎn)變。

當(dāng)時(shí)，華南工廠現(xiàn)貨報(bào)價(jià)參考OI705合約貼水200元/噸（OI705-200），期貨OI705合約和OI709合約的價(jià)差跌至-300元/噸以下，折算后現(xiàn)貨對(duì)OI709合約的基差達(dá)到-500元/噸，出現(xiàn)明顯的期現(xiàn)正向套利機(jī)會(huì)。同期，西安市場(chǎng)某油脂企業(yè)基差報(bào)價(jià)為OI705+180，折算至OI709合約為貼水120元/噸（OI709-120），而正常情況下，西安市場(chǎng)價(jià)格較期貨合約升水200元/噸以上�！拔覀兣袛啵�隨著市場(chǎng)價(jià)格的下跌，港口菜油的價(jià)格優(yōu)勢(shì)將顯現(xiàn)，且由于臨儲(chǔ)菜油的消化，現(xiàn)貨壓力也將緩解，后期基差有望回升。”張棉超說(shuō)。

“其間，我們也做了市場(chǎng)評(píng)估，如列出有利因素和不利因素。” 據(jù)張棉超介紹，有利因素是臨儲(chǔ)菜油拋售造成華南和華東工廠面臨庫(kù)容和資金壓力，現(xiàn)貨基差跌至超低水平，進(jìn)而出現(xiàn)正套機(jī)會(huì)，而不利因素是現(xiàn)貨充足的現(xiàn)狀可能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，基差將維持低位水平甚至繼續(xù)下跌。

記者發(fā)現(xiàn)，西糧巧樂(lè)福不僅進(jìn)行了市場(chǎng)評(píng)估，還進(jìn)行了企業(yè)內(nèi)部評(píng)估。內(nèi)部評(píng)估中，有利因素是企業(yè)在西安市場(chǎng)可以解決倉(cāng)儲(chǔ)問(wèn)題，以較低的倉(cāng)儲(chǔ)成本換取基差回歸機(jī)會(huì)。同時(shí)，資金成本方面也具有一定優(yōu)勢(shì)。理論上說(shuō)，持有現(xiàn)貨至OI709合約到期交割，勢(shì)必賺取一定利潤(rùn)。不利因素則暫無(wú)。

張棉超表示，評(píng)估后發(fā)現(xiàn)，基差水平超低主要由于工廠和華東市場(chǎng)具有倉(cāng)儲(chǔ)和資金壓力，而隨著時(shí)間的推移，基差有望向正常水平運(yùn)行（操作周期內(nèi)不一定完全恢復(fù)至正常水平），跨月價(jià)差出現(xiàn)理論上的正套機(jī)會(huì)。OI705合約到期后標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單按照規(guī)定需要全部注銷(xiāo)，實(shí)際操作中存在變數(shù)，而由于具備倉(cāng)儲(chǔ)條件，在西安存儲(chǔ)現(xiàn)貨就不存在出庫(kù)壓力。另外，公司擁有持有現(xiàn)貨至OI709合約到期交割的資金規(guī)模，并能承擔(dān)相應(yīng)的資金成本。

西糧巧樂(lè)福按照OI705+180簽訂基差合同，在OI705合約與OI709合約價(jià)差低于-300元/噸時(shí)分批點(diǎn)價(jià)完成現(xiàn)貨采購(gòu)，并等量賣(mài)出OI709合約。待基差上漲后銷(xiāo)售現(xiàn)貨，扣除倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用和資金成本，凈利潤(rùn)超過(guò)100元/噸。也可以與交割成本進(jìn)行比較，從風(fēng)險(xiǎn)收益角度做出現(xiàn)貨銷(xiāo)售或交割的選擇�！爱�(dāng)時(shí)的風(fēng)控措施是如果基差持續(xù)低位，那么通過(guò)期貨交割實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)或?qū)�沖風(fēng)險(xiǎn)�！睆埫蕹�說(shuō)。

事實(shí)上，基差定價(jià)逐漸成為國(guó)內(nèi)菜油市場(chǎng)的主流定價(jià)模式。張棉超認(rèn)為，油脂油料期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能不斷深化，在菜籽壓榨、飼料加工等實(shí)體產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境復(fù)雜多變的環(huán)境中，期貨成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的有力工具。特別是近幾年，基差定價(jià)、庫(kù)存管理、壓榨利潤(rùn)避險(xiǎn)等得到普遍運(yùn)用。

3 巧用價(jià)差創(chuàng)造新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

在利用期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，不少企業(yè)還結(jié)合現(xiàn)貨，創(chuàng)造出多樣化的經(jīng)營(yíng)模式。如西糧巧樂(lè)福就巧用價(jià)差，不僅規(guī)避了價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而且提高了現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)效率，產(chǎn)生了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

陜西是菜籽及菜油的主要產(chǎn)區(qū)和銷(xiāo)區(qū)，關(guān)中平原和陜南地區(qū)均有菜籽種植習(xí)慣，但受比較收益下降的影響，關(guān)中平原已經(jīng)鮮有菜籽播種，壓榨產(chǎn)能全部退出市場(chǎng)。與此同時(shí)，菜油消費(fèi)仍然旺盛，近年來(lái)菜油供應(yīng)完全依賴產(chǎn)區(qū)和港口。臨儲(chǔ)菜油拍賣(mài)以來(lái)，產(chǎn)區(qū)和港口的菜油價(jià)格與該地區(qū)持續(xù)倒掛，對(duì)散油貿(mào)易造成沖擊。

此次調(diào)研座談中，期貨日?qǐng)?bào)記者獲悉，在國(guó)內(nèi)菜油市場(chǎng)變革過(guò)程中，西糧巧樂(lè)福的貿(mào)易模式也有所創(chuàng)新。2013年，公司開(kāi)始涉足期貨市場(chǎng)，開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)。初期，受傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)思維影響，未能有效運(yùn)用期貨工具，出現(xiàn)過(guò)幾次不必要的虧損。之后，經(jīng)過(guò)多次實(shí)踐和對(duì)外交流學(xué)習(xí)，公司真正認(rèn)識(shí)到期貨的重要性以及如何合理運(yùn)用期貨管理風(fēng)險(xiǎn)。目前，業(yè)務(wù)已經(jīng)由傳統(tǒng)貿(mào)易模式轉(zhuǎn)向期現(xiàn)結(jié)合和基差貿(mào)易模式，即不再單純以判斷價(jià)格漲跌作為貿(mào)易的主要依據(jù)，而是捕捉期現(xiàn)價(jià)差、空間價(jià)差帶來(lái)的相對(duì)穩(wěn)定的貿(mào)易機(jī)會(huì)。

“菜油傳統(tǒng)貿(mào)易與其他大宗商品類似，盈利主要依賴兩個(gè)方面：一是采購(gòu)現(xiàn)貨后等價(jià)格上漲盈利，我們稱之為時(shí)間價(jià)差；二是產(chǎn)區(qū)和銷(xiāo)區(qū)有一定價(jià)差，存在貿(mào)易利潤(rùn)，我們稱之為空間價(jià)差。過(guò)去，空間價(jià)差較大，為企業(yè)博取時(shí)間價(jià)差提供了一定的安全邊際。傳統(tǒng)貿(mào)易的基礎(chǔ)就是對(duì)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)判�！睆埫蕹�說(shuō)。

據(jù)了解，目前，西糧巧樂(lè)福的日常業(yè)務(wù)運(yùn)行分為幾個(gè)步驟：一是市場(chǎng)研判，持續(xù)跟蹤產(chǎn)區(qū)市場(chǎng)、本地市場(chǎng)、期貨價(jià)格及相互間價(jià)差關(guān)系，初步判斷貿(mào)易機(jī)會(huì)；二是可行性論證，在市場(chǎng)研判基礎(chǔ)上確認(rèn)現(xiàn)貨、倉(cāng)儲(chǔ)物流等資源，并結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況對(duì)可操作性和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估；三是制定操作方案，包括期現(xiàn)頭寸方向、操作數(shù)量、期現(xiàn)頭寸、風(fēng)控措施等；四是執(zhí)行操作方案，關(guān)鍵在于嚴(yán)格的價(jià)格策略（包括采購(gòu)價(jià)格、銷(xiāo)售價(jià)格和期貨頭寸等）、有效的信息共享（保證期現(xiàn)頭寸相匹配）和靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化；五是事后評(píng)估，主要針對(duì)財(cái)務(wù)和操作過(guò)程進(jìn)行評(píng)估，財(cái)務(wù)評(píng)估是對(duì)期貨和現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行綜合核算，從交易結(jié)果角度進(jìn)行評(píng)估，操作過(guò)程評(píng)估是對(duì)業(yè)務(wù)操作流程進(jìn)行回顧，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)并提出改進(jìn)措施。“這五個(gè)步驟，缺一不可�！睆埫蕹�表示。

李國(guó)認(rèn)為，在市場(chǎng)化環(huán)境下，對(duì)區(qū)域價(jià)差、期現(xiàn)價(jià)差、跨月價(jià)差的研究和靈活運(yùn)用是菜油貿(mào)易企業(yè)做大做強(qiáng)的必備條件，同時(shí)結(jié)合市場(chǎng)實(shí)際情況（趨勢(shì)性）、區(qū)域市場(chǎng)差異（結(jié)構(gòu)性）和企業(yè)自身優(yōu)勢(shì)（獨(dú)有性），才能有效適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展變化，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，以獲得規(guī)模化經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的收益。

談及這些年利用期貨工具為企業(yè)保駕護(hù)航，張棉超有三點(diǎn)心得。其一，主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)變化。傳統(tǒng)貿(mào)易日趨艱難，西糧巧樂(lè)福通過(guò)與工廠、交易所及期貨公司學(xué)習(xí)交流，認(rèn)識(shí)到菜油市場(chǎng)格局和價(jià)格體系發(fā)生了改變，企業(yè)開(kāi)始嘗試借助期貨等金融工具輔助現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)，在與港口某工廠的移庫(kù)業(yè)務(wù)中接觸到基差交易，隨后開(kāi)展期現(xiàn)結(jié)合的業(yè)務(wù)模式。其二，資源整合與有效利用。作為貿(mào)易企業(yè)，西糧巧樂(lè)福在采購(gòu)、物流及倉(cāng)儲(chǔ)等方面具有一定的資源優(yōu)勢(shì)，但在期貨工具應(yīng)用及市場(chǎng)研究方面人才儲(chǔ)備較少，為此企業(yè)加深與期貨公司合作，借助期貨公司投研部門(mén)構(gòu)建起虛擬研究機(jī)構(gòu)。另外，在現(xiàn)貨方面，對(duì)傳統(tǒng)采購(gòu)和銷(xiāo)售模式進(jìn)行創(chuàng)新，主動(dòng)參與基差交易、遠(yuǎn)期定價(jià)、期轉(zhuǎn)現(xiàn)、交割等業(yè)務(wù)。其三，提高業(yè)務(wù)運(yùn)行效率。期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)要求現(xiàn)貨與期貨頭寸操作保持高度同步性，西糧巧樂(lè)福在機(jī)構(gòu)設(shè)置和價(jià)格策略上進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，以提高信息溝通、經(jīng)營(yíng)決策及業(yè)務(wù)執(zhí)行效率。

“企業(yè)在應(yīng)用期貨等金融工具時(shí)通常需要經(jīng)歷認(rèn)識(shí)了解、合理運(yùn)用、靈活應(yīng)用等幾個(gè)階段，關(guān)鍵在于將金融工具與自身業(yè)務(wù)有效結(jié)合，這樣才能達(dá)到預(yù)期效果。”張棉超說(shuō)。

《積極利用期貨工具 貿(mào)易企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0730/126012.htm