資管新規(guī)細(xì)則影響全解讀

　　導(dǎo)視：

　　“一行兩會”為資管新規(guī)配套細(xì)則，

　　如何影響21萬億銀行理財(cái)未來發(fā)展？

　　個人投資者買銀行理財(cái)產(chǎn)品要有哪些思路轉(zhuǎn)變？

　　新規(guī)又將如何引領(lǐng)資管行業(yè)轉(zhuǎn)型？

　　嘉賓：

　　張珺君富投資執(zhí)行董事

　　董希淼中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員

　　文字實(shí)錄

　　張媛：各位好，這里是《首席評論》。從4月份資管新規(guī)正式落地以來，7月20日，“一行兩會”又是“三箭齊發(fā)”，公布了配套資管新規(guī)的細(xì)則，涉及到從商業(yè)銀行到券商機(jī)構(gòu)，再到信托，都受到一定影響，我們究竟該如何解讀這個配套的細(xì)則以及對于行業(yè)的影響？而作為每一個普通的投資者，又會怎樣呢？先看小片。

　　在“資管新規(guī)”正式公布3個月之后，7月20日，“一行兩會”三“箭”齊發(fā)，為資管新規(guī)配套細(xì)則。央行當(dāng)天發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》，同一天，三份相關(guān)征求意見稿也對外發(fā)布，即中國銀保監(jiān)會發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》，證監(jiān)會發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見稿)》以及《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定(征求意見稿)》。隨著重磅新政“落地”，從理財(cái)市場到A股市場，從商業(yè)銀行到券商機(jī)構(gòu)乃至信托行業(yè)，都會受到哪些影響呢？

　　資管新規(guī)細(xì)則公布，傳遞哪些信息？

　　張媛：歡迎兩位今天做客演播室，怎么來看待這個時候發(fā)布這個配套細(xì)則？

　　張珺：資管新規(guī)傳遞了一些積極的信號，首先我們應(yīng)該從監(jiān)管的智慧來理解一系列的推出，最早在去年的11月份推出了資管新規(guī)的征求意見稿，在今年的3月28號、4月27號以及7月20號推出來的這一系列的細(xì)則，其實(shí)你看監(jiān)管是有步驟地一點(diǎn)一點(diǎn)在釋放一些監(jiān)管的信號。

　　張珺：過渡期延長給機(jī)構(gòu)參與者更多調(diào)整時間

　　張珺：首先去年11月份的時候，它給的整體的過渡期期限是到2019年的6月30號，實(shí)際上在今年的新規(guī)細(xì)則推出來的時候，大家會看到征求意見稿之后，延長到了2020年的年底，那么在時間上給機(jī)構(gòu)留了比較大的整改和調(diào)整的余地。實(shí)際上大家能理解，大的原則并沒有變，去杠桿在適度地放松，在這個過程里面漸漸讓各個機(jī)構(gòu)參與者慢慢有時間來調(diào)整，這是我們在這個信號里面理解到的一些東西。

　　“理財(cái)新規(guī)”如何規(guī)范銀行理財(cái)？

　　張媛：很多人也提到配套細(xì)則的出臺，其實(shí)對于行業(yè)來說，對于商業(yè)銀行到機(jī)構(gòu)券商，甚至到信托，會產(chǎn)生行業(yè)的震動，這涉及到比如說30萬億銀行理財(cái)未來的發(fā)展，怎么來看待？

　　董希淼：應(yīng)該說這個時點(diǎn)發(fā)布三個配套的執(zhí)行的要求跟細(xì)則，這個是很有必要的，總體上也是延續(xù)了資管新規(guī)的監(jiān)管框架，第一方面資管新規(guī)正式發(fā)布之后三個月了，細(xì)則對三個月的執(zhí)行情況進(jìn)行一個回顧，或者說調(diào)整，這是一個。第二個，資管新規(guī)本身是一個原則性的框架性的規(guī)定，本來就需要細(xì)化相關(guān)的要求，比如對銀行理財(cái)有一些細(xì)節(jié)方面的要求。

　　董希淼：銀行“理財(cái)新規(guī)”方向未變，邊際放松

　　董希淼：第三，它本來在一些細(xì)節(jié)上，確實(shí)從前期執(zhí)行來看，進(jìn)行一些調(diào)整，就是說有所放松，所以我們8個字概括，方向未變，邊際寬松。從銀行理財(cái)來看，這是一個非常重要的規(guī)定，當(dāng)然它還在征求意見。現(xiàn)在銀行理財(cái)?shù)谋O(jiān)督管理辦法是2005年發(fā)布的，那叫暫行辦法，到現(xiàn)在，前后14年了，一直就沒變，2014年原來的中國銀監(jiān)會發(fā)布了銀行理財(cái)監(jiān)督管理辦法的征求意見稿，2016年進(jìn)行了大幅度的修改，但一直就沒有公布，等資管新規(guī)頒布之后，現(xiàn)在正式出臺了這個征求意見稿，我想很快就會正式發(fā)布。

　　董希淼：“理財(cái)新規(guī)”影響21萬億銀行理財(cái)市場

　　董希淼：應(yīng)該說對整個銀行理財(cái)市場，這個確實(shí)會帶來很大的變化，當(dāng)然這個變化現(xiàn)在應(yīng)該是21萬億會受到影響，為什么說不是30萬億呢？到去年2017年底，整個銀行理財(cái)規(guī)模接近30萬億，但是這包括保本跟非保本理財(cái)，所謂的資管新規(guī)約束的是非保本理財(cái)。

　　董希淼：“理財(cái)新規(guī)”可謂銀行理財(cái)業(yè)務(wù)“基本法”

　　董希淼：到了今年上半年，6月底，這個規(guī)模是到21萬億左右，應(yīng)該是這么一個體量。應(yīng)該說這是銀行理財(cái)歷史上14年之后的一個重大的管理的規(guī)定，是銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的一個基本法。我覺得變化有幾個方面，銀行理財(cái)?shù)耐顿Y、銷售，以及估值等等方面都有一些大的調(diào)整跟變化，老百姓比較關(guān)心的，包括銀行理財(cái)起售的金額，從5萬到1萬，這也是非常大的變化。

　　張珺：銀行理財(cái)產(chǎn)品門檻降至1萬利于擴(kuò)大投資人群

　　張珺：關(guān)于投資起點(diǎn)的變化，投資起點(diǎn)從5萬降到1萬，其實(shí)是讓更多的比如說原來三四線經(jīng)濟(jì)不太發(fā)達(dá)地區(qū)的一些人的錢，進(jìn)入到這個理財(cái)池子里面，它是有利于整個銀行理財(cái)?shù)幕�量的，這個其實(shí)對銀行來說是非常非常重要的。

　　張珺：理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型投資者需提高風(fēng)險認(rèn)知水平

　　張珺：另外還一個，就是關(guān)于凈值化，這也給普通的投資者有一個非常重要的變化，就是它對風(fēng)險認(rèn)知的調(diào)整，未來可能沒有保本理財(cái)了，甚至在預(yù)期收益這種措詞上，銀行在理財(cái)指導(dǎo)的時候都在銷售端會有一些重要的變化。可能在銀行買理財(cái)產(chǎn)品的中小投資者，要對未來產(chǎn)品的風(fēng)險敞口有比較清晰的認(rèn)知，以及對產(chǎn)品的投向有比較清晰的認(rèn)知，所以這也是一個投資者教育的很大的變化，也是積極的變化。

　　董希淼：具體說，我覺得這些執(zhí)行的要求跟細(xì)則，跟資管新規(guī)在邊際放松上，具體來說，我覺得有這7個方面，第一就是過渡期的整改更加靈活，能夠減少金融機(jī)構(gòu)整改的壓力，降低對整個金融市場的沖擊，資本市場做出了非常積極的反應(yīng)。第二，再次明確公募產(chǎn)品可以投資非標(biāo)準(zhǔn)類債權(quán)資產(chǎn)，有助于表外信用的修復(fù)。原來并沒有禁止公募產(chǎn)品投非標(biāo)，這次是再次強(qiáng)調(diào)可以投非標(biāo)。

　　董希淼：這就給市場一顆定心丸，因?yàn)榉菢?biāo)的資產(chǎn)大多數(shù)還是比如說實(shí)體經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)的投向，再次明確可以投，事實(shí)上整個銀行理財(cái)投非標(biāo)比例在20%左右，也是不小的，相對整個20多萬億的總量。

　　張媛：這是過往雖然沒有明確你可以投非標(biāo)，但是實(shí)際上在投的過程中還是有門檻的，因此被行業(yè)認(rèn)知為不可投非標(biāo)，所以這是一個明確的變化。

　　董希淼：“類基金”的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品將成為短期理財(cái)轉(zhuǎn)型主要方向

　　董希淼：第三個，凈值化轉(zhuǎn)型的要求更加明確，這在資管新規(guī)里面也非常明確了，這次是給凈值化轉(zhuǎn)變提供了更好的空間，現(xiàn)階段就可以多發(fā)一些基于低風(fēng)險策略的現(xiàn)金類的管理的產(chǎn)品，通俗的說，我可以發(fā)一些像貨幣基金差不多的類貨幣基金的類基金類的產(chǎn)品，來滿足原來對保本理財(cái)，對穩(wěn)健銀行理財(cái)產(chǎn)品需求，同時減輕了銀行理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的壓力。

　　張媛：這一條變化對于普通投資人來銀行買理財(cái)產(chǎn)品所產(chǎn)生的影響是什么呢？

　　董希淼：銀行有更多的基于低風(fēng)險策略產(chǎn)品給你提供。

　　張珺：公募理財(cái)產(chǎn)品將可投資股基

　　張珺：它其實(shí)最有利是基于整個客戶的分層和客戶畫像，其實(shí)從5萬降到1萬，我們在這個里面引進(jìn)了很多新的理財(cái)客戶，這個基量增加了。還有一個，除了投非標(biāo)以外，原來的公募理財(cái)只可以投公募基金的債基和貨基，目前這一部分公募理財(cái)可以介入股基，其實(shí)方便我們在整個客戶畫像中間把風(fēng)險敞口由高到低不同的客戶篩選出來，用產(chǎn)品來篩選出來，這是一個非常非常積極的信號。

　　董希淼：降低了公募理財(cái)產(chǎn)品的起點(diǎn)，有利于增強(qiáng)銀行理財(cái)產(chǎn)品的吸引力，從5萬到1萬，對普通投資者來說，我本來有個3萬塊錢，本來只能去買基金，現(xiàn)在可以到銀行買理財(cái)產(chǎn)品，對銀行來說有一點(diǎn)好處是什么，增強(qiáng)了銀行資金募集的能力。

　　資管新規(guī)如何助力金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)？

　　張媛：一方面是說，對于整個資金真正引導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的資金的需求方特別有效，同時對于整個行業(yè)中的參與方，回歸本源是有強(qiáng)規(guī)范作用，可以這么理解嗎？

　　董希淼：可以，沒問題。我覺得最重要一個對實(shí)體經(jīng)濟(jì)是傳遞了一種信號，而且穩(wěn)定了大家的預(yù)期，傳遞了什么信號？金融監(jiān)管會根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，整個經(jīng)濟(jì)基本面，它有進(jìn)行調(diào)整的可能。

　　張媛：這是監(jiān)管的智慧。

　　董希淼：對，傳遞了信號，穩(wěn)定了市場預(yù)期，這是信號跟預(yù)期管理上的。它還預(yù)留了比較多政策的空間，包括對標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的認(rèn)定，下一步會出臺標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)這樣一個監(jiān)管導(dǎo)向來說，我們預(yù)計(jì)在對標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的認(rèn)定會有所放松，那么非標(biāo)的空間就更大。

　　監(jiān)管協(xié)同傳遞哪些信號？

　　張媛：因此你提到這里面之所以說這次“三箭齊發(fā)”效果影響非常的深遠(yuǎn)，比如說看到“一行兩會”是同一天步調(diào)一致出臺文件，因此這是不是也體現(xiàn)了一個監(jiān)管層面的協(xié)同呢？

　　張珺：“一行兩會”三箭齊發(fā)體現(xiàn)監(jiān)管智慧

　　張珺：有一些是有彈性的，有一些是底線是不動的，而且在三箭齊發(fā)的時候，互相之間是有銜接的，底線不放松是肯定不放松的，一層嵌套是不放松的，所有的不管是銀行還是信托，包括基金子公司，這一層嵌套是不會放松的，但也有一些整個的監(jiān)管彈性，我覺得就是這個還是回歸到我們之前監(jiān)管智慧，我是覺得它是讓多元的監(jiān)管平滑地成一個組合拳，來讓市場放棄非常強(qiáng)烈的波動。

　　董希淼：金融監(jiān)管協(xié)調(diào)向市場傳遞積極信號

　　董希淼：我覺得確實(shí)體現(xiàn)了金融監(jiān)管協(xié)調(diào)相比之前有很大的改進(jìn)跟提升，應(yīng)該說新一屆國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立之后，我們看到整個架構(gòu)上就體現(xiàn)了這一點(diǎn)，在國務(wù)院金融委的領(lǐng)導(dǎo)下，我想這是第一次在資管新規(guī)這個領(lǐng)域，資產(chǎn)管理這個領(lǐng)域，第一次一起發(fā)布三個規(guī)則，讓三個規(guī)則互相呼應(yīng)，互為補(bǔ)充，這個是對金融監(jiān)管協(xié)調(diào)很好的詮釋，給市場一個導(dǎo)向，也給市場傳遞了信號，金融監(jiān)管比以前更協(xié)調(diào)，金融監(jiān)管的步驟，大家相互配合會更好。

　　資管新規(guī)對市場機(jī)構(gòu)參與者有哪些影響？

　　張媛：所以怎么看，比如看到針對于機(jī)構(gòu)都是資管業(yè)務(wù)怎么做，怎么運(yùn)作計(jì)劃都是在怎么做這個層面出這么細(xì)則的指導(dǎo)意見，因此怎么來看這對于整個市場當(dāng)中的參與主體，比如說有證券資管、證券子公司，有基金還有信托等等，這對于行業(yè)的參與者來說它們之間會形成一個什么樣的變化？

　　張珺：有助于各類資產(chǎn)管理人強(qiáng)化專業(yè)特色

　　張珺：我覺得給市場主要傳遞了一個就是各個有特色的資產(chǎn)管理人的形象，因?yàn)楸热缯f像保險，像信托，像銀行理財(cái)，原來更多地扮演資產(chǎn)委托方的角色，像證券公司的資產(chǎn)管理公司，以及公募基金甚至期貨子公司的一些管理人更多扮演了受托人的角色，在這里面是因?yàn)樗�本身的能力不一樣，比如像券商，它的核心能力可能是投行，它可能在債券和ABS以及在對上市公司和非標(biāo)公司的理解上面，對行業(yè)的理解上，可能比銀行的信貸貼得更近，這也是一個不同角色和不同能力的體現(xiàn)。比如在期貨，期貨子公司的角色上面，它可能對大類商品，包括衍生產(chǎn)品，以及股指期貨和其他的一些復(fù)雜性交易品種的資產(chǎn)管理上面，它的能力可能會優(yōu)先于銀行以及保險，對原來像銀行、保險、信托以委托人的面目在市場上展現(xiàn)的機(jī)構(gòu)來說，他們重要的是做好大類資產(chǎn)配置，讓更多比如說我把我的商品、指數(shù)、海外、國內(nèi)，其實(shí)對更多的保險公司來說，他們大類資產(chǎn)配置，只要讓資金不空轉(zhuǎn)，就已經(jīng)解決了他重要的資產(chǎn)管理的一個非常重要的課題。那么我就覺得多元金融，每個人扮演的角色不同，能力不一樣，是根據(jù)它行業(yè)的角色決定的。

　　過渡期延長至2020年底之后如何規(guī)范資管行業(yè)發(fā)展？

　　張媛：整個資管新規(guī)之下的細(xì)則的解讀，我們已經(jīng)聊得很充分了，但是這是一個過渡期，雖然過渡期延長到2020年了，因此我想請問，過渡期之后呢？那會變成什么樣呢？

　　張珺：其實(shí)是這樣，在這一系列組合拳里面，要釋放給市場的核心要控制金融風(fēng)險，把杠桿降下來，所以我剛才說有彈性有底線，比如防嵌套是底線，實(shí)際上在這個過程里面如果到2020年，我們迅速或者合理地或者有效地把金融風(fēng)險控制在一個合適的籠子里，以及我們的杠桿降到合理的一個倍率，我覺得更嚴(yán)苛的政策也不太可能在下一個階段推出來，重要的是讓整個市場自治，以及讓整個市場多元的產(chǎn)品，以及多元的投資人在這個池子里面都有各自存活的余地，我覺得還有一個非常好的狀態(tài)。

　　張媛：董老師怎么看，方向不變，邊際過渡期寬松，那么之后呢？

　　董希淼：之后我覺得大家對銀行理財(cái)來說，利用這個過渡期要加快轉(zhuǎn)型，過渡期之后，我想總體來說要回歸到受人之托，代客理財(cái)這個本源上來，過渡期結(jié)束之后，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)會出現(xiàn)四個變化，四化，第一是從產(chǎn)品形式上來說凈值化，這毫無疑問，預(yù)期收益要向凈值型轉(zhuǎn)變，利用過渡期，現(xiàn)在凈值型產(chǎn)品比例不斷上升，過渡期結(jié)束之后，以凈值型產(chǎn)品為主，所以產(chǎn)品形式上是凈值化。管理上是專業(yè)化，大中型銀行要成立理財(cái)業(yè)務(wù)子公司，資管子公司，我想這個辦法出來之后，很快就會第一批資管子公司獲批，通過資管子公司發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，運(yùn)營更加專業(yè)，管理更加專業(yè)，投資更加專業(yè)，資產(chǎn)配置能力更強(qiáng)。第三個是技術(shù)上數(shù)字化，要用大量的金融科技的手段，大數(shù)據(jù)、人工智能，打造一個集投資、風(fēng)控、銷售等為一體數(shù)字化銀行理財(cái)管理平臺。第四個就是發(fā)展方向上更加普惠化，體現(xiàn)在幾點(diǎn)，剛才說了普惠化，銷售起點(diǎn)從5萬降到1萬，還有更多的發(fā)行基于低風(fēng)險策略的產(chǎn)品，讓普通投資者有更多的選擇，銀行要告別過去相對高高在上的這種形象，走入大部分的投資者的心目中。

　　張珺：我覺得除了銀行理財(cái)和銀行資產(chǎn)管理人之外，比如說債券、期貨、信托，它們需要有兩個能力，充分發(fā)揮證券公司本身的投資銀行能力，以及它的資產(chǎn)證券化的能力，提供更多的多元和高風(fēng)險、風(fēng)險敞口可比的新的理財(cái)和資產(chǎn)管理產(chǎn)品，我覺得這是兩個新的能力，這是這類機(jī)構(gòu)投資者的核心能力。

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