鐵路業(yè)績預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長，高速公路盈利料將分化

　　1H18，我們預(yù)計(jì)：1)鐵路貨運(yùn)企業(yè)的盈利保持增長趨勢，主要受益于“公轉(zhuǎn)鐵”政策、清算辦法調(diào)整、多元化板塊釋放業(yè)績；2)鐵路客運(yùn)企業(yè)的業(yè)績向好，主要源自動(dòng)車組客運(yùn)量強(qiáng)勁增長；3)高速公路企業(yè)的盈利增速存在分化，主要因?yàn)榈赜虿町愝^大、多元化方向和程度不同。運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整對兩個(gè)板塊有深遠(yuǎn)影響，建議買入與貨運(yùn)改革相關(guān)、增長潛力較強(qiáng)的鐵龍物流，增持股息率高、可作為防御配置的粵高速A。

　　客貨運(yùn)總量內(nèi)生增長良好，消費(fèi)升級引起的結(jié)構(gòu)分化持續(xù)展開

　　上半年，鐵路、公路客貨運(yùn)總量內(nèi)生增長良好。其中，鐵路、公路貨物周轉(zhuǎn)量分別同比增長5.50%、6.50%；鐵路旅客發(fā)送量同比增長8.00%；高速公路客車流量同比增長9.60%。鐵路貨運(yùn)增速在二季度顯著加快，且增速明顯高于公路，我們認(rèn)為，主要原因是今年春節(jié)后開工時(shí)間較晚、“公轉(zhuǎn)鐵”政策推進(jìn)。在客運(yùn)方面，消費(fèi)升級引起的結(jié)構(gòu)分化持續(xù)展開。其中，動(dòng)車組客運(yùn)量同比大幅增長，普客同比基本持平，動(dòng)車組貢獻(xiàn)鐵路客運(yùn)主要增量；高速公路私家車出行快速增長；傳統(tǒng)的城際大中巴車客運(yùn)量持續(xù)下滑，其市場份額逐漸被動(dòng)車組、自駕出行替代。

　　運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整利好鐵路貨運(yùn)企業(yè)，對部分地區(qū)的高速公路有負(fù)面影響

　　“公轉(zhuǎn)鐵”相關(guān)政策在7月陸續(xù)出臺，國務(wù)院印發(fā)《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》、鐵總部署《2018-2020年貨運(yùn)增量行動(dòng)方案》。1)在總量方面，到2020年，全國鐵路貨運(yùn)量預(yù)計(jì)達(dá)47.9億噸，較2017年增長30%；2)在結(jié)構(gòu)方面，公轉(zhuǎn)鐵重點(diǎn)實(shí)施區(qū)域?yàn)榫┙蚣郊爸苓叺貐^(qū)、長三角地區(qū)、汾渭平原；3)在貨種方面，公轉(zhuǎn)鐵涉及的主要貨種包括煤炭、鐵礦石等大宗商品。我們認(rèn)為，1)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整利好鐵路貨運(yùn)量增長；2)政策實(shí)施區(qū)域的高速公路業(yè)績或?qū)⒊袎海�影響幅度取決于運(yùn)輸大宗商品的貨車占比。

　　鐵路改革有望釋放紅利，高速公路仍處于政策變革期

　　上半年，鐵總推進(jìn)客貨運(yùn)定價(jià)機(jī)制改革，1)從1月1日起執(zhí)行新的貨運(yùn)清算辦法，鼓勵(lì)攬貨裝車；2)對部分高鐵動(dòng)車組試行更加市場化的定價(jià)機(jī)制。下半年，我們預(yù)計(jì)，鐵路普客價(jià)改與土地開發(fā)有望推進(jìn)。高速公路行業(yè)政策在上半年較為平穩(wěn)，但我們預(yù)計(jì)，政策調(diào)整預(yù)期在下半年仍將擾動(dòng)市場。政府工作報(bào)告提出，推進(jìn)《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》修訂，深化收費(fèi)公路制度改革，降低過路過橋費(fèi)用。目前細(xì)則尚未公布，市場擔(dān)憂尚未解除。

　　2018年中報(bào)業(yè)績測算

　　我們對覆蓋公司的上半年盈利測算結(jié)果如下：1H18，大秦鐵路、廣深鐵路、鐵龍物流的歸母凈利潤預(yù)計(jì)分別為82.37億元、7.30億元、2.44億元；深高速、粵高速、寧滬高速、福建高速的歸母凈利潤預(yù)計(jì)分別為8.20億元、7.40億元、20.87億元、4.03億元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期滑坡、路網(wǎng)變化可能帶來負(fù)面影響、鐵路改革不及預(yù)期、收費(fèi)公路政策改革低于預(yù)期。

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