在有關(guān)日本央行可能考慮調(diào)整超寬松貨幣政策的市場猜測刺激日本國債收益率攀升后，該行本周五第二次提出以固定利率無限量買入債券，以期抑制收益率漲勢。消息公布后，10年期日債收益率和日元應(yīng)聲回吐部分漲幅。此前日本10年期國債收益率已經(jīng)升至2017年2月以來新高0.113%，日本央行的特殊操作讓其立刻下跌至0.85%。

什么是固定利率無限購債操作？

固定利率無限購債操作是日本央行為控制長期利率于2016年9月決定引進(jìn)的新金融手段，不同于通常的公開市場操作，固定利率操作是指央行在制定一個固定的收益率的基礎(chǔ)上，無限制地購入國債。日本央行于2016年11月17日首次實施，本周一（7月23日）曾以0.11%的利率進(jìn)行無限量固定利率購債，本次為本周第二次實施，利率降至0.10%。

無限購債的影響

一般而言，一國央行通過逐漸減少債券的購買來退出寬松，比較典型的就是近期的歐洲央行，只有將每個月固定的債券購買縮減至0，央行才可以實現(xiàn)加息，從而真正退出寬松。

但是由于日本的通脹始終維持在1%下方，距離2%的目標(biāo)遙遙無期。消費動力不足是導(dǎo)致通脹始終未能出現(xiàn)有效回升的原因，這種情況下日本央行將購債額度擴(kuò)大至無限，可以加大遏制通縮的力度，從而推升日本的通脹逐漸達(dá)到預(yù)期的水平。

但是購債額度的擴(kuò)大意味著日本退出寬松的進(jìn)程進(jìn)一步延緩，日元的升值也就更加遙遙無期。

解讀本次日銀固定利率無限量購債

本次日本央行如何操作？
日本央行以0.10%招標(biāo)購買了940億日元的10年期國債，進(jìn)行固定利率操作，此前基準(zhǔn)10年期收益率一年來首次觸及0.10%。

上周五有媒體報道暗示，日本央行官員正在討論如何減緩其政策對銀行利潤的副作用，10年期收益率自那以來漲兩倍。

易數(shù)據(jù)顯示，日本央行通過固定利率購債操作購買了940億日元的10年期國債，日本10年期國債收益率從早前的近兩年高位0.113%降至0.090%。


日本央行為何兩度無限量購債？
日本央行本周兩度無限量購債，究其原因，是為了打壓高企的10年期國債收益率。

而10年期國債收益率近期之所以快速上揚，是因為市場猜測下周二（7月31日）的日本央行利率決議會議上，可能會微調(diào)政策和立場。

在上周末，有日媒報道稱日銀可能微調(diào)其政策以應(yīng)對始終停滯不前的通脹問題，而此后日經(jīng)新聞又報道稱日本央行可能調(diào)整其ETF購買的組成成分。市場的猜測紛紛，令日債收益率不斷飆升。

為何這次購債利率較周一下調(diào)了？
美銀美林認(rèn)為，日銀下調(diào)了無限量購債利率，或為體現(xiàn)其操作的靈活性；
① 日本央行午間進(jìn)行了本周第二次固定利率無限購債操作，以0.10%利率無限量購買10年期債券；
② 美銀美林首席利率策略師Shuichi Ohsaki表示，日本央行可能想通過降低購債固定利率來展現(xiàn)出其靈活的能力；日本央行上次無限量購債固定利率為0.11%，此次降低為0.10%；而這樣的舉動也讓下周二（7月31日）日本央行的會議討論可能變得更加膠著；
③ 分析師說，日本央行希望向市場傳遞這樣一個信息，即無限量購債利率并非固定不動的，購債利率實際上有可能上調(diào)或下調(diào)。

日本央行下周可能搞大動作？

目前來看日銀下周可能有這三種方式來微調(diào)政策：
① 日本央行可能調(diào)整其收益率曲線控制(YCC)計劃，以使長期利率更自然上升，以緩解多年的近零利率給銀行帶來痛苦。
② 調(diào)整日本央行購買國債和ETF的操作方式，以緩解市場扭曲。
③ 日本央行還可能考慮調(diào)整其10年期利率目標(biāo)。日本央行將把任何調(diào)整說成是政策可持續(xù)性的一步，而不是緊縮政策。這是因為目前日本央行的政策著力點是如何使大規(guī)模刺激計劃更具可持續(xù)性，因為要達(dá)到2%的通脹目標(biāo)可能需要較預(yù)期更長的時間，因此會考慮政策調(diào)整。

關(guān)注7月31日黑田講話，收益率曲線控制措施或迎來轉(zhuǎn)折
盡管固定利率操作表明日本央行繼續(xù)以把10年期國債收益率維持在接近零的水平為指引，但是投資者將在行長黑田東彥7月31宣布最新政策決定時將從中尋找更多線索。

若政策發(fā)生變化，將是2016年9月日本央行為管理其債券購買和負(fù)利率政策的影響而推出收益率曲線控制措施以來的頭一遭。

三菱日聯(lián)摩根士丹利證券駐東京的高級固定收益策略師Katsutoshi Inadome認(rèn)為，在日本央行正式宣布其政策決定之前，它將繼續(xù)其慣常的操作，那向市場確認(rèn)日本央行當(dāng)前的立場。日本央行或讓收益率升破0.1%，而不改變貨幣政策和收益率目標(biāo)
摩根大通建議投資人利用期權(quán)，押注日元走強(qiáng)，警示日本央行下周二宣布政策決定時，可能會允許日本10年期公債收益率的波動加大。

摩根大通佐佐木融、Arindam Sandilya、Maoko Ishikawa等策略師在7月26日的研究報告中寫道，由于擔(dān)憂對日本金融體系的負(fù)面影響，日本央行將讓收益率升破0.1%，而不改變貨幣政策和收益率目標(biāo)的幾率“越來越高”。

這些策略師建議做多日元的其他理由還包括美國和日本的貿(mào)易談判將于8月開始，以及日元短線部位增加。此外，他們寫道，就時間點和當(dāng)前美元兌日元水平而言，“是日本央行采取行動的理想機(jī)會”，季節(jié)因素顯示8月前10天的美元兌日元匯率通常走低。

摩根大通建議進(jìn)入美元兌日元一個月看跌價差期權(quán)，買入執(zhí)行價110.25的期權(quán)，同時賣出執(zhí)行價109.00的期權(quán)。報告稱，這將“受益于日元匯率上漲，同時利用近期日益擴(kuò)大的風(fēng)險逆轉(zhuǎn)，有利于看多日元�！�

野村證券駐東京量化策略師Takenobu Nakashima表示，日本央行周五宣布在0.10%無限量購債，進(jìn)行固定利率操作，展現(xiàn)出遏制日本10年期公債收益率上漲的決心，同時暗示保持靈活性的意愿。

若在0.11%時，不會傳遞出靈活性的信息；如果固定利率設(shè)定為0.12%，則會給人日本央行允許收益率攀升的印象。

《日本央行本周兩度無限購債意欲何為？下周日銀或搞大動作！》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0727/125389.htm