7月23日召開的國務院常務會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制，落實好已出臺的各項措施。

　　于是有觀點指出，因為會議未提及去杠桿，意味著“貨幣政策開始大轉(zhuǎn)向”“‘大水漫灌’時刻再次到來”“去杠桿也已經(jīng)告一段落”的論調(diào)。

　　為此，中國經(jīng)濟時報記者專訪了中國人民大學重陽金融研究院高級研究員董希淼。他認為，貨幣政策微調(diào)，并不意味著貨幣政策將大幅寬松。應當理解為貨幣政策邊際寬松的延續(xù)。未來一段時間，金融嚴監(jiān)管、去杠桿政策大方向不會變化。

　　貨幣政策基調(diào)依舊穩(wěn)健

　　中國經(jīng)濟時報：貨幣政策從穩(wěn)健中性到現(xiàn)在提到松緊適度，是否意味著開始放水，乃至“大水漫灌”？

　　董希淼：此次貨幣政策微調(diào)，并不意味著貨幣政策將大幅寬松。應當理解為貨幣政策邊際寬松的延續(xù)。

　　梳理今年以來有關貨幣政策和流動性的表述也可以得到解釋：6月20日的國務院常務會議，在定調(diào)流動性時稱，從“合理穩(wěn)定”調(diào)整為“合理充裕”；6月23日，一個既非季末關鍵時點，也無流動性階段趨緊現(xiàn)象，人民銀行卻在當日開展5020億元1年期中期借貸便利操作，補充中長期流動性；6月27日，貨幣政策委員會二季度例會再次出現(xiàn)“松緊適度”一詞。

　　本次國務院常務會議提出，保持宏觀政策穩(wěn)定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據(jù)形勢變化相機預調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控，應對好外部環(huán)境不確定性，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。這些都只能看作是貨幣政策呈現(xiàn)在邊際上的松動。為應對復雜多變的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢，人民銀行加強了對貨幣政策的預調(diào)微調(diào)，對流動性的表述由“維護流動性合理穩(wěn)定”修改成“保持流動性合理充裕”，通過兩次降準(降準置換和定向降準)、中期借貸便利(MLF)擔保品擴容、MLF超額續(xù)作等政策工具向市場注入2萬億元左右的流動性(本次國務院常務會議當日又新發(fā)5020億元MLF)，央行這一系列的政策操作均表露了貨幣政策轉(zhuǎn)松跡象。此次國務院常務會議提到“保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕”，我們此前曾多次提到的“寬信用”導向得到確立，貨幣政策邊際放松的基調(diào)也被再次確認，后期市場流動性環(huán)境可望繼續(xù)保持寬松。結合上周五“一行兩會”關于資管、銀行理財方面的最新監(jiān)管政策取向，監(jiān)管政策的邊際放松也將助力貨幣政策寬松的效果。

　　去杠桿目標方向不會變化

　　中國經(jīng)濟時報：國務院常務會議此次為何未提去杠桿，是否意味著去杠桿告一段落？

　　董希淼：盡管未提去杠桿，但不能過度解讀為去杠桿已經(jīng)完成。未來一段時間，金融嚴監(jiān)管、去杠桿政策大方向不會變化。盡管隨著結構性去杠桿穩(wěn)步推進，金融風險防控成效初顯，金融對實體經(jīng)濟的支持力度較為穩(wěn)固，但是，目前企業(yè)尤其是國有企業(yè)負債率仍然偏高，居民部門加杠桿速度過快，政府部門隱性債務大量存在。過高的杠桿率可能引發(fā)市場泡沫破裂，觸發(fā)“明斯基時刻”，甚至引發(fā)系統(tǒng)性金融風險。因而，在內(nèi)外部不確定性增加的前提下，結構性去杠桿就顯得尤為重要。

　　所以，必須堅定不移地去杠桿，將債務水平和杠桿率逐步降下來。要堅決出清“僵尸企業(yè)”，減少無效資金占用。繼續(xù)嚴厲打擊非法金融機構及活動，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線。相比大力培育新動能，強化科技創(chuàng)新，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級和降低實體經(jīng)濟成本方面而言，在大力破除無效供給，處置“僵尸企業(yè)”方面進展不大。主要存在于國企領域的“僵尸企業(yè)”，因長期占用大量土地、資金、原材料、勞動力等社會資源，導致生產(chǎn)要素扭曲配置，社會資源的整體利用效率大大降低，不利于經(jīng)濟健康發(fā)展。去杠桿是一個痛苦的過程，不可避免對市場帶來一定的沖擊。

　　我們應該看到，在信用緊縮階段，迫切需要融資的往往是高風險企業(yè)。那些實力較弱、風險較高的企業(yè)，出現(xiàn)融資困難，進而退出破產(chǎn)清算，既是市場競爭優(yōu)勝劣汰的體現(xiàn)，也是結構性去杠桿的應有之意。只有適當收緊信用，倒逼金融資源從低效率的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)退出，我國經(jīng)濟才能真正向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，打贏防范和化解重大風險攻堅戰(zhàn)。

　　還須貨幣財政政策協(xié)調(diào)

　　中國經(jīng)濟時報：目前條件下如何展開原定的去杠桿目標？

　　董希淼：目前，既要保持宏觀政策穩(wěn)定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，又要根據(jù)形勢變化相機預調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控。這就需要在結構性去杠桿的過程中，財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)進行。只有財政金融政策協(xié)同發(fā)力，才能更有效服務實體經(jīng)濟，更有力地服務擴內(nèi)需、保增長的大局。

　　財稅政策要進一步發(fā)力，落實好“減稅降費”政策，減輕企業(yè)負擔，為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好條件。金融機構要堅持綜合施策，一方面進一步創(chuàng)新產(chǎn)品和服務，減少對抵押擔保的依賴，適當增加小微企業(yè)貸款支持力度；另一方面，正確合理使用定向降準資金，積極推進“債轉(zhuǎn)股”項目落地，有效降低相關企業(yè)杠桿率。企業(yè)要提升經(jīng)營管理水平和誠信水平，在困難時刻不弄虛作假、不逃廢債務；要牢記“借錢是要還的”，理性舉債，將企業(yè)杠桿率控制在合理水平。

　　在結構性去杠桿的過程中應特別注重精準滴灌。應盡快疏通國民經(jīng)濟循環(huán)和貨幣政策傳導，特別是應加快提升中小企業(yè)融資服務能力。貨幣政策要在堅持基調(diào)不變的情況下，注重定向、結構性投放流動性，緩解社會融資環(huán)境偏緊的局面。

　　值得注意的是，今年以來的三次定向降準，加上《意見》提出的措施，央行累計釋放長期資金將超過1.75萬億元。這從另一個角度提醒我們，依靠“面多加水”的做法空間不大，而且可能帶來副作用。下一步，有關部門要在財稅政策等方面加大力度，進一步深化綜合施策，以打持久戰(zhàn)的精神不斷發(fā)力，久久為功，馳而不息，推動我國實體經(jīng)濟的發(fā)展。

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