歐洲央行已經(jīng)做出了今年最后一項重大決定。然而，執(zhí)行這些計劃的能力將取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的合作。到目前為止，歐洲央行發(fā)布的數(shù)據(jù)已經(jīng)得到了遵從，但一場貿(mào)易戰(zhàn)的嚴重后果仍可能導致歐洲央行反思其收緊貨幣政策的計劃。今晚(7月26日)19:45歐洲央行利率決議來襲!多項經(jīng)濟指標暗示歐元區(qū)經(jīng)濟發(fā)展動向，德拉吉今夜有戲唱了!

歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇GDP數(shù)據(jù)改善

自上次理事會會議以來的軟硬數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟正在從天氣、罷工和大范圍流感等臨時因素導致的第一季度增長放緩中復蘇。有關(guān)潛在通脹的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟復蘇正在鞏固。在今晚的新聞發(fā)布會上，人們可能會對保護主義的潛在影響提出許多問題。

自7月中旬以來，有關(guān)GDP增長的數(shù)據(jù)有所改善。6月份的綜合PMI從5月份的54.1升至54.9，這是自1月份以來的首次整體上升。盡管這一數(shù)據(jù)遠低于今年早些時候的高點，但該調(diào)查仍顯示，歐元區(qū)GDP增長在第二季度出現(xiàn)反彈。工業(yè)生產(chǎn)的硬數(shù)據(jù)也提供了類似的信號。

歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)值在第二季度增長

暫時的放緩不太可能導致歐洲央行大幅改變退出量化寬松的計劃，尤其是在產(chǎn)出缺口幾乎消除的情況下。事實上，上次貨幣政策會議的報告指出，“短期波動應該與中期前景的相關(guān)性有限�！辈贿^，在下次會議上，管理委員會鴿派對經(jīng)濟放緩的擔憂應該會有所減弱。

自6月中旬以來，通脹數(shù)據(jù)也一直顯示積極。5月份CPI的最終報告顯示，不包括一攬子假日在內(nèi)的超級核心通脹率(僅包括對產(chǎn)出缺口規(guī)模最敏感的商品和服務)自2013年末以來攀升至1.2%的最高水平。今年6月，該指數(shù)僅回落0.05個百分點。

超級核心通脹率從2013年的低點開始上升

自上次會議以來，貿(mào)易戰(zhàn)爭的風險依然存在，甚至可能還在增加。事實上，歐洲央行行長德拉吉認為保護主義是對經(jīng)濟的主要危險。

目前，它對歐洲央行的威脅還太小，不足以改變其貨幣政策。然而，如果貿(mào)易戰(zhàn)加劇，歐元區(qū)最大的經(jīng)濟體將會遭受重創(chuàng)。例如，我們估計，如果美國將進口成本提高10%，而世界其他將采取報復措施，德國的產(chǎn)出將下降0.3%，經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比例將下降0.5%。

對于歐洲央行來說，其資產(chǎn)購買的最終日期很可能不會受到太大的影響。債券購買回報率的門檻仍然很高。

然而，歐洲央行關(guān)于利率前瞻性指引的措辭不夠明確，如果經(jīng)濟增長開始跌破趨勢線，大量閑置產(chǎn)能開始出現(xiàn)，是否足以推遲貨幣緊縮。在介紹性聲明中，這句話指的是“至少到2019年夏天，在任何情況下，只要有必要，利率將維持在目前的水平”，在可預見的將來，這句話很可能是最受關(guān)注的。

經(jīng)濟學家預計，歐洲央行將于2019年9月首次加息，可能是小幅上調(diào)存款利率15個基點，以恢復歐洲央行利率路徑的正常運行。預計，此后歐洲央行每9個月將加息25個基點——這反映了歐洲央行在政策制定方面的謹慎態(tài)度。

歐洲央行將恢復25個基點的利率路徑

風險在于，歐洲央行可能不得不以比我們預期更快的速度收緊貨幣政策，以實現(xiàn)其通脹目標。我們預計2019年歐元區(qū)經(jīng)濟將滿負荷運轉(zhuǎn)�？紤]到大量的資產(chǎn)購買，我們的估計表明，為了防止經(jīng)濟過熱，歐洲央行將需要一個1.25%的政策利率。

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