隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)正式開打，全球的大豆類貿(mào)易格局似乎出現(xiàn)了較大的變化，那么在這樣的大背景下，目前國內(nèi)外大豆類產(chǎn)品有哪些交易機(jī)會呢？

目前，國內(nèi)大豆和豆粕供給充足，且以進(jìn)口的南美豆為主，而南美豆的定價(jià)仍然取決于美盤價(jià)格。因此，在市場消化加征關(guān)稅的脈沖響應(yīng)后，內(nèi)外盤價(jià)格聯(lián)動性仍將較高。

美豆方面，短期內(nèi)特朗普政府計(jì)劃推出對農(nóng)民的補(bǔ)貼政策，市場情緒上利多美豆，又前期美豆價(jià)格大幅下跌對中美貿(mào)易戰(zhàn)已有比較充分的反應(yīng)，疊加目前美豆出口好于市場預(yù)期，另外美豆進(jìn)入天氣炒作階段，存在天氣升水需求，預(yù)計(jì)近期美豆有反彈需求。但是，中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步升級概率較大，目前美豆產(chǎn)區(qū)天氣條件正常，美豆優(yōu)良率較高，后期美豆單產(chǎn)上調(diào)概率較大。因此，目前美豆尚不具備持續(xù)上漲的條件，預(yù)計(jì)美豆指數(shù)上方900附近阻力較大。

連豆粕方面，人民幣持續(xù)貶值推升大豆進(jìn)口成本，且在美豆反彈的帶動下，近期連豆粕跟隨美豆震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，且呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局。但是，目前國內(nèi)豆粕供需仍較寬松，又美豆上漲幅度或比較有限，故預(yù)計(jì)M1809上方3200附近阻力較大，M1901上方3250附近阻力較大。

策略建議

期貨方面，豆粕期貨以偏多思路對待； 試多M1901- M1809套利；

期權(quán)方面，賣出M1809-P-3150/3200策略繼續(xù)持有；

賣出M1901-P-3200/3250策略繼續(xù)持有。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、美豆單產(chǎn)上調(diào)，利空豆類市場；

2、國內(nèi)大豆進(jìn)口量超預(yù)期利空國內(nèi)豆類市場。

一、當(dāng)前豆類市場價(jià)格結(jié)構(gòu)分析

當(dāng)前距美國宣布對華加征關(guān)稅（中國隨即宣布將采取反制措施）已有一個(gè)多月的時(shí)間，國內(nèi)大豆價(jià)格已經(jīng)反映了加征關(guān)稅對大豆進(jìn)口成本的影響。

2018年6月15日美國貿(mào)易代表辦公室公布了對華價(jià)值達(dá)500億的商品征收25%的關(guān)稅，其中340億美元的818項(xiàng)產(chǎn)品于7月6日開始執(zhí)行。中國政府隨即做出同等力度的反制措施，其中就包括美豆。而此事件的發(fā)生恰逢中國的端午節(jié)，節(jié)后的6月19日市場價(jià)格即對該事件做出反應(yīng)。具體為，6月19日南美豆升貼水上漲至238美分/蒲式耳，較節(jié)前上漲24%；南美豆到港成本上漲至3322元/噸，較節(jié)前上漲9.4%；美豆到港成本上漲至3747元/噸，較節(jié)前上漲21%。

從短期脈沖響應(yīng)看，對美豆加征25%的關(guān)稅已經(jīng)反應(yīng)在大豆進(jìn)口成本中；從漲幅看，南北美豆到港成本要低于此前市場的預(yù)期，但有其背后的合理性。首先，南美豆升貼水上漲24%較為符合加稅的水平，而南美豆到港成本漲幅不到10%，這是由于南美豆定價(jià)方式為美豆期價(jià)加上升貼水，且中美貿(mào)易戰(zhàn)使美豆期價(jià)持續(xù)下跌，故南美豆到港成本增加幅度只有不到10%。另外，美豆到港成本增幅也小于25%，這是由于中美貿(mào)易戰(zhàn)利空美豆，美豆期價(jià)持續(xù)下跌，且美豆升貼水也持續(xù)走低，故美豆到港成本的增幅也小于25%。

當(dāng)前國內(nèi)豆類價(jià)格更多反應(yīng)的是南美豆的供給。從當(dāng)前國內(nèi)豆類市場價(jià)格結(jié)構(gòu)看，美豆到港成本在3750元/噸左右，若假設(shè)大豆壓榨利潤為0，則豆油和豆粕價(jià)格應(yīng)當(dāng)分別在5700元/噸和3600元/噸的水平；南美豆當(dāng)前到港成本在3400元/噸左右，若假設(shè)大豆壓榨利潤為0，則豆油和豆粕價(jià)格應(yīng)當(dāng)分別在5600元/噸和3200元/噸的水平；目前國內(nèi)大豆平均價(jià)格在3500元/噸左右，若假設(shè)大豆壓榨利潤為0，則豆油和豆粕的價(jià)格應(yīng)在5600元/噸和3400元/噸。從近期M1809和Y1809合約價(jià)格看，M1809價(jià)格在3100-3200元/噸，Y1809價(jià)格在5500-5600元/噸。因此，當(dāng)前國內(nèi)盤面價(jià)格更多反應(yīng)的是南美豆的供給。

二、短期國內(nèi)豆粕供給無憂，美豆出口超預(yù)期或難抵豐產(chǎn)預(yù)期壓力

關(guān)于當(dāng)前豆類市場有以下幾點(diǎn)思考：1、短期內(nèi)國內(nèi)大豆供給充足，且以進(jìn)口的南美豆為主；2、南美豆定價(jià)機(jī)制為美盤價(jià)格加上升貼水，南美豆價(jià)格仍將跟隨美豆運(yùn)行；3、中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步升級前，美豆價(jià)格對上一階段中美貿(mào)易關(guān)系已有充分反映；4、從目前天氣條件看，美豆生長情況良好，后期美豆單產(chǎn)上調(diào)概率大。

2.1 短期內(nèi)國內(nèi)大豆供給充足

2018年上半年我國大豆進(jìn)口量創(chuàng)歷史新高，較上年同期略增。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年1-6月大豆累計(jì)進(jìn)口量為4487萬噸，較上年同期的4483萬噸增加0.09%，為歷史同期最高；從港口大豆庫存量看，目前港口大豆庫存量在690萬噸之上，國內(nèi)大豆供給充足。另外，從油廠庫存看，截止第29周油廠大豆庫存為642.69萬噸，環(huán)比-1.02%，同比11.40%；豆粕庫存為122.84萬噸，環(huán)比-1.97%，同比0.43%；油廠大豆和豆粕庫存均處于歷史同期最高水平。因此，短期來看國內(nèi)大豆和豆粕供給比較充足。

在中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下，巴西大豆出口量明顯增加，美國新季大豆銷售至中國的數(shù)量明顯減少。中美貿(mào)易關(guān)系從3月份開始受到市場關(guān)注，5月份以來中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級，在此期間企業(yè)為了規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)，選擇進(jìn)口更多的巴西大豆，5-6月份巴西豆出口量明顯增加。據(jù)巴西海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，5、6月份巴西大豆出口量為2624.5萬噸，同比增加11.79%。另外，從巴西大豆出口季節(jié)性看，3-8月份為其大豆的出口旺季，恰好迎合中國大豆的采購需求。

2.2 巴西大豆出口增加，美豆銷售超預(yù)期但對中國銷量大幅減少

美豆出口方面與市場預(yù)期有所差異，美豆舊作5、6月份出口量不降反增，新季大豆銷售量也高于去年同期，但其銷售至中國的大豆數(shù)量明顯減少。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，5、6月份美豆出口量為606.71萬噸，較上年同期增加99.46%；其中出口至中國的大豆數(shù)量為100.7萬噸，同比增加17.17%。究其原因，主要有以下兩點(diǎn)：

一是隨著美豆價(jià)格的降低，美豆出口至非中國地區(qū)的大豆數(shù)量增加，例如美豆出口至歐盟、日本和非洲等地區(qū)的數(shù)量明顯增加；二是5、6月份中美處于貿(mào)易談判階段，中美之間尚未實(shí)施關(guān)稅制裁政策。另外，目前美國新季大豆銷售量也高于去年同期，但其銷售至中國的數(shù)量明顯減少。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，截止7月12日，美國新季大豆銷售量為886.64萬噸，較去年同期的549.33萬噸增加61.4%；但其銷售至中國大豆數(shù)量為133.2萬噸，較去年同期的259萬噸減少48.57%。美國新季大豆銷量的增加，主要是由于隨著美豆價(jià)格的下跌其他亞洲、大洋洲和西半球等地區(qū)大豆購買量的增加。例如，截至7月12日，美國新季大豆銷售至西半球的數(shù)量為187.46萬噸，較上年同期的52.44萬噸增加256%。但是，這些地區(qū)大豆購買量相較中國采購量偏低，后期美豆出口能否持續(xù)增加仍存較大變數(shù)。

總體來看，目前美國新舊作大豆出口銷售好于市場預(yù)期的主要原因是低價(jià)刺激非中國地區(qū)大豆購買量的增加，但這并不意味著美國新季大豆銷售情況將會一直好于去年。如果后期美豆價(jià)格持續(xù)反彈，非中國地區(qū)的大豆采購量或?qū)�減少，且非中國地區(qū)的大豆需求量較中國采購量較低；如果后期美豆價(jià)格持續(xù)下跌，美國農(nóng)民或?qū)⑾�售大豆，這也將會使得美豆銷售情況不理想。因此，后期非中國地區(qū)的大豆采購情況和美國政府對豆農(nóng)的支持政策將是左右美豆出口銷售好壞的主要因素，重點(diǎn)關(guān)注四季度美豆的出口情況。

2.3 美豆生長情況良好，單產(chǎn)預(yù)期上調(diào)

美豆優(yōu)良率與美豆單產(chǎn)具有較高的相關(guān)性，當(dāng)美豆優(yōu)良率維持較高水平或持續(xù)提高時(shí)，美豆單產(chǎn)上調(diào)的概率較大；反之，美豆單產(chǎn)下調(diào)概率較大。從今年以來美豆優(yōu)良率看，截止7月23日，美豆優(yōu)良率為70%，為2010年以來同期的第二高水平，僅低于2014年和2016年的71%。另外，從近期降水預(yù)報(bào)情況看，雖然7月25-28日降水有所減少，但未來兩周降水基本在正常范圍，預(yù)計(jì)近期美豆優(yōu)良率將維持在較高水平。同2014年和2016年單產(chǎn)調(diào)整情況對比，2014年美豆單產(chǎn)上調(diào)幅度為5%，2016年美豆單產(chǎn)上調(diào)幅度達(dá)12%，如果后期美豆優(yōu)良率維持目前水平或繼續(xù)提高，則今年美豆單產(chǎn)或達(dá)到51-53蒲式耳/英畝的水平。

三、投資策略建議

目前，國內(nèi)大豆和豆粕供給充足，且以進(jìn)口的南美豆為主，而南美豆的定價(jià)仍然取決于美盤價(jià)格。因此，在市場消化加征關(guān)稅的脈沖響應(yīng)后，內(nèi)外盤價(jià)格聯(lián)動性仍將較高。

美豆方面，短期內(nèi)特朗普政府計(jì)劃推出對農(nóng)民的補(bǔ)貼政策，市場情緒上利多美豆，又前期美豆價(jià)格大幅下跌對中美貿(mào)易戰(zhàn)已有比較充分的反應(yīng)，疊加目前美豆出口好于市場預(yù)期，另外美豆進(jìn)入天氣炒作階段，存在天氣升水需求，預(yù)計(jì)近期美豆有反彈需求。但是，中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步升級概率較大，目前美豆產(chǎn)區(qū)天氣條件正常，美豆優(yōu)良率較高，后期美豆單產(chǎn)上調(diào)概率較大。因此，目前美豆尚不具備持續(xù)上漲的條件，預(yù)計(jì)美豆指數(shù)上方900附近阻力較大。

連豆粕方面，人民幣持續(xù)貶值推升大豆進(jìn)口成本，且在美豆反彈的帶動下，近期連豆粕跟隨美豆震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，且呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局。但是，目前國內(nèi)豆粕供需仍較寬松，又美豆上漲幅度或比較有限，故預(yù)計(jì)M1809上方3200附近阻力較大，M1901上方3250附近阻力較大。操作策略方面，豆粕期貨以偏多思路對待；期權(quán)方面，建議賣出M1809-P-3150/3200策略繼續(xù)持有；賣出M1901-P-3200/3250策略繼續(xù)持有。

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