美聯(lián)儲(chǔ)在下周的FOMC政策會(huì)議上極有可能不會(huì)加息，對(duì)市場(chǎng)潛在的推動(dòng)作用也微乎其微，以下兩件事加強(qiáng)了這一觀點(diǎn)：1.美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆?鮑威爾(Jerome Powell)上周向國(guó)會(huì)提交的關(guān)于貨幣政策的半年度報(bào)告，內(nèi)容包括全面的書面報(bào)告和長(zhǎng)達(dá)數(shù)小時(shí)的問答;2.因?yàn)?月31日和8月1日的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議不會(huì)伴隨著新聞發(fā)布會(huì)或發(fā)布新的經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)測(cè)。

然而這種安靜的感覺可能太片面了。美聯(lián)儲(chǔ)官員面臨一系列微妙的內(nèi)部判斷，涉及經(jīng)濟(jì)、利率路徑和資產(chǎn)負(fù)債表政策路徑。他們必須決定是否在這些個(gè)問題上調(diào)整先前的市場(chǎng)信號(hào)。

雖然國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹一直與美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期保持一致，但整體經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境在幾個(gè)方面都不確定。例如：

1.金融市場(chǎng)的行為仍然令人困惑：相對(duì)平坦的收益率曲線——在2年期和10年期國(guó)債收益率之間只有30個(gè)基點(diǎn)的差異，這一水平在過去曾預(yù)示著經(jīng)濟(jì)大幅放緩。

2.貿(mào)易政策也異乎尋常地不穩(wěn)定，美國(guó)及其主要貿(mào)易伙伴正在進(jìn)行實(shí)際的或可能的針鋒相對(duì)的關(guān)稅升級(jí)。

3.根據(jù)最新的就業(yè)報(bào)告，6月份工資增長(zhǎng)非但沒有保持上升勢(shì)頭，反而有所放緩，盡管就業(yè)崗位又出現(xiàn)了一個(gè)月的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

4.勞動(dòng)力參與率的上升再次表明，盡管失業(yè)率處于歷史低位，但就業(yè)市場(chǎng)仍可能存在一定的疲軟。

5.生產(chǎn)率趨勢(shì)繼續(xù)困擾著經(jīng)濟(jì)學(xué)家。對(duì)于持續(xù)低迷的數(shù)據(jù)是由于測(cè)量錯(cuò)誤、變化無常/暫時(shí)的問題，還是長(zhǎng)期的力量減弱，我們?nèi)匀粵]有足夠的信心來確定。

6.最后，美國(guó)以外的增長(zhǎng)勢(shì)頭似乎正在減弱，給美國(guó)帶來了經(jīng)濟(jì)和金融方面的不利影響。

當(dāng)公開市場(chǎng)委員會(huì)的成員評(píng)估他們的經(jīng)濟(jì)和政策基線，并決定向市場(chǎng)發(fā)出什么信號(hào)時(shí)，他們將面臨所有這一切問題。上周，鮑威爾在7月17日向國(guó)會(huì)提交的一份事先循環(huán)的書面聲明中做出了一項(xiàng)令人感興趣的最后一分鐘改變，從而引發(fā)了有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)行調(diào)整的猜測(cè)：他在有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)逐步提高聯(lián)邦基金利率的“意圖”措辭中加入了“暫時(shí)”一詞。

股票市場(chǎng)的交易者，盡管不是在所有其他市場(chǎng)，都把這種調(diào)整解讀為美聯(lián)儲(chǔ)政策意圖中更為溫和的信號(hào)。美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在必須決定是否通過發(fā)出信號(hào)確認(rèn)這些點(diǎn)：

1.根據(jù)國(guó)際形勢(shì)的不適應(yīng)情況，從2014年到2013年，從4個(gè)月到3個(gè)月的總加息次數(shù)為基準(zhǔn);

2.降低下一次加息將在9月份的可能性;

3.建議資產(chǎn)負(fù)債表縮減過程提前結(jié)束，這將使美聯(lián)儲(chǔ)的總體資產(chǎn)負(fù)債表在歷史上仍然很高;

4.強(qiáng)化了中性利率是高度時(shí)變的觀點(diǎn)，并且正在恢復(fù)到一個(gè)更高的歷史上更保守的水平。

相信繼續(xù)珍妮特?耶倫主席后，鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(Janet Yellen)會(huì)抓住這個(gè)機(jī)會(huì)，在不確定的操作環(huán)境下，向這四個(gè)懸而未決的問題發(fā)出信號(hào)。我想鮑威爾的委員會(huì)可能只愿意在這個(gè)階段暗示前兩項(xiàng)。但這并不意味著它最終不會(huì)指向其他兩項(xiàng)。這只需要一段時(shí)間。

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