7月19日，離岸美元兌人民幣匯率從北京時(shí)間5點(diǎn)報(bào)6.7464，破6.74關(guān)口，至北京時(shí)間17點(diǎn)47報(bào)6.8006，破6.80關(guān)口。日內(nèi)跌幅逾550點(diǎn)，創(chuàng)近一年來新高。展望下半年，在海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面分化的復(fù)雜環(huán)境下，人民幣與美元匯率會(huì)如何表現(xiàn)?我們分析如下：

中、美經(jīng)濟(jì)基本面對各自匯率的不同驅(qū)動(dòng)

美元指數(shù)升至95的驅(qū)動(dòng)力有如下幾方面因素。從美國的經(jīng)濟(jì)基本面來看，美國通脹率平穩(wěn)靠近目標(biāo)值2%，美國6月CPI同比上漲0.2%，CPI年率達(dá)到近6年來新高�；鶞�(zhǔn)10年期美國國債收益率約上漲至2.856%，而30年期美國國債收益率則升至2.955%。美國7月7日當(dāng)周首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)21.4萬人，預(yù)期22.5萬人，前值由23.1萬人修正為23.2萬人。各項(xiàng)指數(shù)比較積極，推動(dòng)美元指數(shù)上漲。從美歐日經(jīng)濟(jì)對比的角度來看，美國與歐日的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)分化，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，然而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，日本經(jīng)濟(jì)增長放緩，一季度GDP環(huán)比折年率減少0.6%。再加上全球避險(xiǎn)情緒影響，金融市場脆弱性上升，投資者大量買進(jìn)美元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，最終導(dǎo)致美元指數(shù)走強(qiáng)。從美國宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合的角度來看，美國現(xiàn)階段處于其經(jīng)濟(jì)增長周期的高位，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第四次加息符合預(yù)期，加之之前出臺(tái)的稅改刺激就業(yè)和消費(fèi)，短期內(nèi)均抬高美元指數(shù)。

7月19日北京時(shí)間17時(shí)47分，離岸美元兌人民幣中間價(jià)為6.8006元，當(dāng)日跌幅超過500點(diǎn)。創(chuàng)去年7月以來最低。人民幣持續(xù)貶值受多方因素共同作用。

國內(nèi)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)稍顯疲弱。2018年6月CPI同比上漲1.9%，符合預(yù)期并且高于前值。由于新漲價(jià)因素較為乏力，食品項(xiàng)價(jià)格大幅下滑。6月PPI同比上漲4.7%，高于預(yù)期與前值。然而近期大宗商品價(jià)格回落，PPI增速因素缺失。加之出口受加稅預(yù)期影響，PMI新訂單6月比5月小幅下降1.13。以上各項(xiàng)指標(biāo)都一定程度上拖累人民幣匯率。

雖然匯率貶值，但近期資金外流壓力并不大。7月18日，雖然陸股通合計(jì)凈流出1.05億元，從總體外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)來看，總體外流壓力不大。自從人民幣逐漸加入SDR和MSCI后，人民幣成為國際新型避險(xiǎn)貨幣。雖然短期受貿(mào)易戰(zhàn)影響有下滑趨勢，然而長期而言，投資者對中國經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期依然向好。

從國際環(huán)境來看，美元指數(shù)的反彈是本輪人民幣匯率走弱的重要原因。如上文所說，美元作為人民幣的“背面”，二者高度負(fù)相關(guān)。美元指數(shù)從2016年末至2018年2月中旬從高點(diǎn)的103.29開始走弱14%以上，至下滑的階段性低點(diǎn)88.57。同期人民幣匯率從低點(diǎn)6.96回升幅度超過9.5%，至6.30。而從2018年3月底，美元指數(shù)走強(qiáng)升幅超過7%，至當(dāng)下95.07。同期人民幣匯率從高點(diǎn)6.30貶幅達(dá)6.5%，至6.7066。由于人民幣對包括歐元、日元等多種貨幣的一籃子保持幣值穩(wěn)定，因而相對美元貶值。

人民幣下半年將適度貶值

“匯率適度貶值+保外儲(chǔ)+國內(nèi)寬松穩(wěn)杠桿”或?qū)⑹俏覈�下半年政策組合。我國國內(nèi)現(xiàn)階段貨幣政策基調(diào)是保持流動(dòng)性合理充裕，相應(yīng)的國內(nèi)利率有一定下行空間。國內(nèi)外利率走勢相反，使得人民幣匯率具有一定貶值壓力，如果要維持人民幣幣值堅(jiān)挺，則可能出現(xiàn)一定的套利型資金跨境外流，對我國外匯儲(chǔ)備安全形成一定威脅。而近期人民幣匯率出現(xiàn)一定幅度的貶值走勢，屬于主動(dòng)、及時(shí)釋放由于中、美利差收窄導(dǎo)致的人民幣貶值壓力。匯率適度貶值至均衡水平，使得跨境資金失去套利空間，從而得以穩(wěn)定我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模。

立足內(nèi)需是我國的未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，消費(fèi)有可能成為未來經(jīng)濟(jì)支撐點(diǎn)。從7月16日公布的數(shù)據(jù)來看，2018年6月消費(fèi)略超預(yù)期。雖然消費(fèi)改善的其中一部分原因可能是假期效應(yīng)，能否持續(xù)不確定，信用收縮的影響預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。我國的貿(mào)易依存度已從2006年的64%下降到去年的33%，低于42%的世界平均水平，經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比例也從2007年的約10%下降到去年的1.3%。我國貨物與服務(wù)凈出口對經(jīng)濟(jì)的凈增長率僅為9.1%。經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生潛力較大。

預(yù)計(jì)2018年底美元兌人民幣匯率的目標(biāo)區(qū)間將在6.8～7.0。綜合考慮我國經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)定，內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)增速的有力支撐，同時(shí)結(jié)合我國當(dāng)前貨幣政策提供適度充裕流動(dòng)性，對沖企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)壓力上行的穩(wěn)增長環(huán)境，人民幣匯率的中樞下半年仍將總體穩(wěn)定。但近期由于中美利差變化而對人民幣形成一定的貶值壓力，需要及時(shí)釋放。預(yù)計(jì)至今年年底，美元兌人民幣的匯率將繼續(xù)溫和貶值至6.8至7.0區(qū)間。

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