【招商宏觀】外資又是如何理解近期的政策變化的？——全球視野看中國(guó)資產(chǎn)周報(bào)（2018年第27期）

　　核心觀點(diǎn)：

　　上周央行與銀保監(jiān)出臺(tái)政策鼓勵(lì)投資中低評(píng)級(jí)信用債、以及定向信貸支持小微企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)；上周五資管新規(guī)細(xì)則最終落地，強(qiáng)化可操作性與緩和對(duì)市場(chǎng)可能造成的沖擊；本周國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議定調(diào)下半年政策動(dòng)向，財(cái)政政策更加積極、貨幣政策傳導(dǎo)效率提升成為其中的主線。今年上半年，央行已通過(guò)超額續(xù)作MLF、定向降準(zhǔn)等工具維護(hù)了銀行間資金面的寬松，但社融增速仍出現(xiàn)了大幅下行，民營(yíng)、小微企業(yè)等融資壓力凸顯，違約頻發(fā)，經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步顯現(xiàn)，在去杠桿環(huán)境下金融體系信用派生能力的明顯減弱這一系統(tǒng)性、結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，無(wú)疑無(wú)法單靠貨幣政策加以解決，亟需相關(guān)政策的協(xié)調(diào)合作。此外，我們也并不認(rèn)為當(dāng)前貨幣政策或者去杠桿政策的大方向已出現(xiàn)變化，此前“大水漫灌”的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)正是當(dāng)前防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的緣由。

　　那么境外投資者又是如何理解這一系列的政策變動(dòng)的呢？從近兩日陸股通資金的累計(jì)增持情況來(lái)看，寶鋼股份、中國(guó)建筑受到了外資的“額外青睞”，這可能也代表著外資對(duì)于積極財(cái)政邏輯的認(rèn)可。但從外資的日度流入規(guī)模來(lái)看，本周二單日凈流入26.35億元，本周前兩日日均僅為7.48億元，仍未回升至今年4、5月份日均凈流入30億元以上的較高水平，股票市場(chǎng)“猴性”外資仍可能擾動(dòng)人民幣匯率走勢(shì)，仍需持續(xù)關(guān)注。

　　以下為正文內(nèi)容：

　　國(guó)際資本流動(dòng)的決定因素、傳導(dǎo)渠道與中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)

　　美元指數(shù)上周至今沖高回落，再度回到95關(guān)口下方，7月24日盤中美元指數(shù)報(bào)94.48，相較13日小幅貶值0.2%。上周四特朗普公開(kāi)指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)的加息操作，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)總統(tǒng)是否將干涉美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策獨(dú)立性的擔(dān)憂。

　　美歐間因汽車關(guān)稅問(wèn)題關(guān)系緊張，歐盟表示若美國(guó)對(duì)其加征汽車關(guān)稅，將絕對(duì)展開(kāi)報(bào)復(fù)行動(dòng)。但近期全球避險(xiǎn)情緒有所平復(fù)，美股市場(chǎng)連日以來(lái)出現(xiàn)小幅震蕩，VIX指數(shù)23日收于12.62。關(guān)注下周日本央行政策會(huì)議對(duì)于貨幣政策的討論。

　　上周央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放資金5400億元，對(duì)沖稅期、地方債發(fā)行等因素的負(fù)面影響，資金面較為寬松。上周四在央行以MLF鼓勵(lì)投資中低評(píng)級(jí)信用債消息的帶動(dòng)下，國(guó)債收益率同樣出現(xiàn)下行，但周五關(guān)于“寬信用”政策的傳聞使得國(guó)債收益率大幅反彈。中國(guó)10年期國(guó)債收益率23日收于3.52%，相較13日上行3bp.23日美國(guó)10年期國(guó)債收益率相較13日上行13bp至2.96%。中美利差相較13日大幅收窄10bp至56bp。

　　陸股通截至本周二已連續(xù)4周錄得凈流入，但周度流入規(guī)模均較小且呈現(xiàn)出逐步減弱的狀態(tài)，上周累計(jì)流入資金37.38億元，本周一小幅凈流出之后，本周二在積極財(cái)政預(yù)期刺激下單日大幅流入26.34億元。近7日外資主要增持傳媒(分眾傳媒)、食品飲料(五糧液、伊利股份)、金融(萬(wàn)科A、中國(guó)平安)、建筑建材(寶鋼股份、中國(guó)建筑)、醫(yī)藥(愛(ài)爾眼科、泰格醫(yī)藥)等板塊。

　　7月24日人民幣匯率收于6.8100。目前人民幣匯率相較13日收盤大幅貶值1195pips。境外機(jī)構(gòu)對(duì)沖人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的成本仍在較低水平。

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