今年上半年，中美貿(mào)易戰(zhàn)可以說是投資市場的重頭戲。自從中美貿(mào)易戰(zhàn)激化后大豆也變成了市場關(guān)注的焦點(diǎn)，因?yàn)榇蠖故侵忻蕾Q(mào)易戰(zhàn)占比第二位的存在。據(jù)了解，11月以后，國內(nèi)大豆和豆粕供應(yīng)存在較大的不確定性，菜粕替代豆粕的可能性增大，而新年度全球菜籽供應(yīng)預(yù)期減少，菜粕下半年將偏強(qiáng)運(yùn)行。

2018/2019年度全球菜籽產(chǎn)量下降

USDA最新報告顯示，由于歐盟、俄羅斯、澳大利亞的菜籽產(chǎn)量下降，2018/2019年度全球菜籽產(chǎn)量較上年度下降230萬噸左右。其中，歐盟產(chǎn)量大約下降195萬噸至2020萬噸，澳大利亞菜籽產(chǎn)量可能下降80萬噸至320萬噸。另外，全球最大的菜籽出口國加拿大產(chǎn)量預(yù)估下降40萬噸至2110萬噸。因此，歐盟不得不加大大豆進(jìn)口量，加拿大和澳大利亞的菜籽出口可能減少。

當(dāng)前，中國從美國進(jìn)口大豆的數(shù)量大幅減少，轉(zhuǎn)而從全球其他大豆生產(chǎn)國進(jìn)口，推升了巴西、阿根廷等“非美”大豆主要出口國的出口報價，全球大豆貿(mào)易格局發(fā)生變化：南美大豆出口幾乎全部供應(yīng)給中國，美國大豆供應(yīng)其他需求國。

隨著CBOT大豆價格創(chuàng)出2010年以來新低，CBOT大豆和加拿大菜籽的比價也創(chuàng)出新低（當(dāng)前1.75，5年均值2.18），大豆性價比凸顯，加之全球菜籽產(chǎn)量預(yù)計下降，因此歐盟、日本、墨西哥等菜籽進(jìn)口地，可能將部分菜籽需求轉(zhuǎn)為大豆需求，由此使得全球菜籽和大豆貿(mào)易結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，即中國加大加拿大菜籽的進(jìn)口，而其他油籽需求國增加對美國大豆的進(jìn)口。

國內(nèi)豆粕供應(yīng)缺口或由菜粕替代

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，每年11月至來年3月，國內(nèi)對美國大豆依存度最高，為75%左右，4月以后巴西新作大豆可以陸續(xù)抵達(dá)國內(nèi)，確保國內(nèi)供應(yīng)，因此本文討論的年度時間設(shè)定為4月至次年3月。

2017年中國從巴西和美國以外進(jìn)口大豆1151萬噸，其中從阿根廷進(jìn)口超過700萬噸，今年阿根廷大豆大幅減產(chǎn)，出口中國的大豆數(shù)量可能不會超過625萬噸，不過中國從俄羅斯、烏克蘭、烏拉圭、加拿大進(jìn)口的大豆數(shù)量將有所增加，差不多能夠彌補(bǔ)上述減少的數(shù)量，因此預(yù)計今年中國從美國、巴西以外地區(qū)進(jìn)口大豆數(shù)量基本和去年持平。根據(jù)豆粕需求的下降幅度測算大豆的進(jìn)口缺口，大豆的進(jìn)口缺口在608萬噸左右，如果今年大豆進(jìn)口總需求增加到1億噸，則缺口在1050萬噸左右。豆粕需求每下降2%需要325萬噸的菜籽或者約180萬噸的菜粕來替代。

國內(nèi)菜籽、菜粕短期供應(yīng)充足

2018年以來，我國的菜籽進(jìn)口量較去年同期減少大約10萬噸。目前國內(nèi)沿海菜籽庫存68.4萬噸，處于過去5年同期的高位。兩廣及福建地區(qū)菜粕庫存20100噸，處于過去5年同期的低位。2017年中國進(jìn)口加拿大菜籽471萬噸，占其總出口的39%，預(yù)估今年最多可以增加100萬—150萬噸。

今年以來，由于玉米酒精產(chǎn)能的擴(kuò)張，國產(chǎn)DDGS產(chǎn)量增加，1—6月預(yù)估DDGS產(chǎn)量在215萬噸左右，比去年同期增加25萬噸左右，這可能是導(dǎo)致菜籽進(jìn)口減少的原因之一。2018年全年預(yù)估DDGS產(chǎn)量增加50萬噸左右，不過DDGS對菜粕的替代主要體現(xiàn)在水產(chǎn)飼料方面。

4月以來，豆粕、菜粕1月合約價差一直在680—790元/噸之間波動，目前在690元/噸左右，2015年以來的均值為630元/噸，目前二者價差仍然處于偏高水平，菜粕對豆粕的替代基礎(chǔ)仍在。

綜上所述，如果11月以后國內(nèi)大豆和豆粕供應(yīng)緊張，豆粕、菜粕價差繼續(xù)拉大，菜粕對豆粕的替代可能發(fā)生，基于禽料中豆粕需求占豆粕總需求的50%，預(yù)估菜粕的替代需求可能將大幅增加90萬噸/年，甚至更多，這將推動菜粕價格強(qiáng)勁上漲。

不過，需要注意的是，后期若中國放開或者階段性放開美國大豆進(jìn)口，大豆、豆粕供應(yīng)充足，菜粕的替代需求將不及預(yù)期。此外，還要關(guān)注飼料需求下降對菜粕需求的影響。

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