當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨極為復(fù)雜的轉(zhuǎn)型調(diào)整及國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易形勢(shì)的變化，貨幣與財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力顯得十分迫切。通過釋放充裕的流動(dòng)性來活化轉(zhuǎn)型中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，刺激內(nèi)需市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)消費(fèi)，能為深化多種改革、實(shí)現(xiàn)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)(如扶貧)創(chuàng)造更多的空間、提供更多資源。宏觀政策重趨積極，有利于讓市場(chǎng)緩解信用鏈條，增大市場(chǎng)回旋空間，擴(kuò)大內(nèi)需與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)而形成經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)力。

　　國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)前天主持召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議為下半年宏觀政策定下了基調(diào)：積極財(cái)政政策更加積極、穩(wěn)健的貨幣政策松緊適度。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，保持宏觀政策穩(wěn)定，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，根據(jù)形勢(shì)變化相機(jī)預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控，應(yīng)對(duì)好外部環(huán)境不確定性，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

　　當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨極為復(fù)雜的轉(zhuǎn)型調(diào)整及國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易形勢(shì)的變化。通過釋放充裕的流動(dòng)性來活化轉(zhuǎn)型中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，刺激內(nèi)需市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)消費(fèi)，能為深化多種改革、實(shí)現(xiàn)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)(如扶貧)創(chuàng)造更多的空間、提供更多資源。歸根結(jié)底，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，必須讓企業(yè)和市場(chǎng)活躍起來。在激發(fā)社會(huì)資源的同時(shí)，政府則要給出信用保證、法治保證，這也是營(yíng)商環(huán)境建設(shè)的一部分。

　　事實(shí)上，過去一個(gè)月多來，金融政策微調(diào)步子就已拉開。7月20日，央行發(fā)布通知，進(jìn)一步明確金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)。與此前資管新規(guī)的口徑相比，這次央行下發(fā)的通知有一定放松。7月17日，銀保監(jiān)會(huì)召開疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、做好民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資服務(wù)座談會(huì)時(shí)強(qiáng)調(diào)，大中型銀行要充分發(fā)揮“頭雁”效應(yīng)，加大信貸投放力度，合理確定普惠型小微貸款價(jià)格，帶動(dòng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)實(shí)際貸款利率明顯下降。6月24日，央行為進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化、法治化“債轉(zhuǎn)股”，加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度，決定從7月5日起下調(diào)五家國(guó)有大型商業(yè)銀行和十二家股份制商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。7月17日，央行又公布“2018年中央國(guó)庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款(七期)招投標(biāo)結(jié)果”，向商業(yè)銀行釋放1500億資金，為期3個(gè)月，年化中標(biāo)利率3.7%。在市場(chǎng)看來，央行傳遞的信號(hào)非常明確：向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣；引導(dǎo)利率下行。上月初，央行宣布擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍。新納入MLF擔(dān)保品范圍的有三類：不低于AA級(jí)的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券，AA+、AA級(jí)公司信用類債券，優(yōu)質(zhì)小微企業(yè)貸款和綠色貸款。另外，依據(jù)央行的近日窗口指導(dǎo)，將向一級(jí)交易商額外提供中期借貸便利(MLF)資金，用于支持貸款投放和信用債投資。

　　上半年，財(cái)政收入、央企利潤(rùn)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，但微觀層面的表現(xiàn)則與宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在一定差異。據(jù)央行最新數(shù)據(jù)，6月新增票據(jù)融資2945億元，占當(dāng)月新增貸款總量近25%，是2016年2月以來的最高值，票據(jù)融資連續(xù)3個(gè)月凈增加。通常情況下，票據(jù)貼現(xiàn)被認(rèn)為是判斷企業(yè)貸款需求的先行指標(biāo)。企業(yè)融資需求旺盛時(shí)，銀行會(huì)優(yōu)先考慮安排貸款投放；當(dāng)企業(yè)融資需求不足時(shí)，銀行才會(huì)用票據(jù)貼現(xiàn)來填補(bǔ)用不完的貸款額度。因此，票據(jù)融資工具通常會(huì)成銀行調(diào)節(jié)貸款結(jié)構(gòu)的重要工具。票據(jù)融資增速上行，能在去杠桿的環(huán)境下更好地支持企業(yè)經(jīng)營(yíng)，也滿足了監(jiān)管層的考核指標(biāo)，但這也反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求不足。6月企業(yè)中長(zhǎng)期信貸為4001億元，與5月4031億元環(huán)比基本上并無變化，雖然年中時(shí)點(diǎn)企業(yè)短期借款可能有所增加，但反映企業(yè)中長(zhǎng)期投資意愿的中長(zhǎng)期貸款則相對(duì)疲弱，企業(yè)資本支出意愿不足。

　　再看跨境資金流動(dòng)數(shù)據(jù)，6月結(jié)售匯順差131億元人民幣(等值20億美元，5月順差194億美元)，銀行代客結(jié)售匯順差473億元人民幣(5月為順差1433億元人民幣)。1-6月銀行累計(jì)結(jié)售匯順差138億美元(1-5月為117億美元)，銀行累計(jì)代客結(jié)售匯順差2714億元人民幣。這是企業(yè)、個(gè)人在匯率預(yù)期平穩(wěn)環(huán)境下，自主調(diào)節(jié)境內(nèi)本外幣資產(chǎn)的結(jié)果。盡管資本流出風(fēng)險(xiǎn)尚未顯現(xiàn)，但不可掉以輕心。

　　此外，在金融去杠桿大背景下，銀行信貸收緊，企業(yè)各個(gè)融資渠道都面臨價(jià)格上漲、額度緊張。目前企業(yè)的非金融機(jī)構(gòu)融資成本已達(dá)20%。央行的數(shù)據(jù)表明，在截至今年4月的一年中，通過企業(yè)債券出售進(jìn)行的凈融資總額為9160億元。

　　然而，自去年以來我國(guó)宏觀杠桿率上升趨勢(shì)明顯放緩，去年杠桿率比前年高2.4個(gè)百分點(diǎn)，增幅較2012年至2016年杠桿率年均增幅低10.9個(gè)百分點(diǎn)；今年首季杠桿率比去年高0.7個(gè)百分點(diǎn)，增幅比去年同期收窄1.7個(gè)百分點(diǎn)。在總杠桿率得到有效控制的同時(shí)，杠桿結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)優(yōu)化態(tài)勢(shì)。央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)阮健弘日前表示，我國(guó)已進(jìn)入“穩(wěn)杠桿”的階段。

　　這次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出財(cái)政金融政策協(xié)同發(fā)力，更有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更有力服務(wù)宏觀大局。在確保全年減輕市場(chǎng)主體稅費(fèi)負(fù)擔(dān)1.1萬億元以上的基礎(chǔ)上，將企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企業(yè)擴(kuò)大至所有企業(yè)，初步測(cè)算全年可減稅650億元。通過實(shí)施臺(tái)賬管理等，建立責(zé)任制，把支小再貸款、小微企業(yè)和個(gè)體工商戶貸款利息免征增值稅等政策抓緊落實(shí)到位。鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債券，豁免發(fā)行人連續(xù)盈利要求。加快融資擔(dān)保基金出資到位，努力實(shí)現(xiàn)每年新增支持15萬家(次)小微企業(yè)和1400億元貸款目標(biāo)。

　　照往年的支出習(xí)慣，下半年財(cái)政支出會(huì)加快，財(cái)政支出規(guī)模占比約60%。今年看來還得加大項(xiàng)目?jī)?chǔ)備力度，并且調(diào)整部分財(cái)務(wù)規(guī)則以及專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付。這次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，加快今年1.35萬億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度，在推動(dòng)在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上早見成效。這意味著未來基建投資增速可能觸底反彈。

　　總之，目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)要求貨幣政策與財(cái)政政策必須相互協(xié)調(diào)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來確定如何執(zhí)行貨幣和財(cái)政政策。宏觀政策重趨積極，有利于讓市場(chǎng)緩解信用鏈條，增大市場(chǎng)回旋空間，擴(kuò)大內(nèi)需與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)而形成經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)力。

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