【核心觀點(diǎn)】交易窗口，唯快不破。

　　1、政策雪中送炭，博弈交易窗口。

　　上周末我們重點(diǎn)提示策略觀點(diǎn)調(diào)整，建議把握短期反彈交易窗口；本周市場表現(xiàn)較強(qiáng)，同時，政策配合與取向方面的不確定性進(jìn)一步緩解，交易窗口入佳境。重點(diǎn)關(guān)注：

　　1)7月20日，一行兩會資管細(xì)則對之前資管新規(guī)進(jìn)一步明確，邊際上有所放松。公募可投非標(biāo)的進(jìn)一步明確、老產(chǎn)品可投新資產(chǎn)，對于此前銀行理財(cái)業(yè)務(wù)狀態(tài)形成改善，非標(biāo)、信用債融資緊縮有望改觀，存量有望恢復(fù)，上限猶存。

　　2)更進(jìn)一步，7月23日，國常會部署更好發(fā)揮財(cái)政金融作用，雖然堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，但是指出積極財(cái)政政策要更加積極；一定程度上緩解了市場前期對于財(cái)政/貨幣政策取向、其相互之間配合方式、以及政策有效性方面高度不確定的預(yù)期。

　　3)此外，7月23日，人民日報(bào)文章《結(jié)構(gòu)性去杠桿穩(wěn)步推進(jìn)》中“去杠桿初見成效”、“進(jìn)入穩(wěn)杠桿的階段”等論述一定程度上改善市場對經(jīng)濟(jì)回落與金融收縮的悲觀預(yù)期。

　　2、反彈急先鋒，周期板塊唯快不破，中期邏輯進(jìn)一步證實(shí)仍待觀察。

　　我們判斷，市場對7月23日國常會持樂觀理解，邊際上對財(cái)政政策的力度與執(zhí)行效果的預(yù)期有所加強(qiáng)，從邏輯上對于周期板塊形成新的支撐。

　　與此同時，周期板塊機(jī)構(gòu)倉位普遍偏低；且經(jīng)過充分調(diào)整之后，市場向上交易阻力偏�。灰约白陨淼母邚椥�、階段性的不可證偽特征等因素，共同構(gòu)成了當(dāng)前周期股的有力上漲，在本次反彈窗口之中一馬當(dāng)先，唯快不破。

　　中期層面，周期重回景氣的邏輯能否驗(yàn)證仍有待觀察；就政策變化所產(chǎn)生的效果而言，我們需要不斷地驗(yàn)證：1)資管細(xì)則下，銀行能否積極發(fā)行類貨幣、半年以上定開、投非標(biāo)的公募類產(chǎn)品，使得前期低迷的信用債發(fā)行，以及瀕死的非標(biāo)融資有所改善；2)從實(shí)際效果來看，是否能夠帶動社融與M2增速回升，相對名義GDP的缺口修復(fù)；3)“新的”財(cái)政發(fā)力有多少還是在走老路，是否能夠令對接項(xiàng)目具有更高的社會資本投資回報(bào)率而非單純的增加債務(wù)杠桿等等。

　　3、再次強(qiáng)調(diào)，反彈之中，調(diào)結(jié)構(gòu)是重中之重。

　　行業(yè)影響看，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)有所改善，相關(guān)業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)寬，對銀行利好是較確定的，非標(biāo)與信用債融資預(yù)計(jì)會改善，有助于財(cái)政支出的切實(shí)提速，周期板塊受益；此外，質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)緩解，“制造業(yè)中的TMT”(計(jì)算機(jī)/電子/通信/軍工/機(jī)械)股權(quán)質(zhì)押負(fù)面影響有所修復(fù)，同時它們也屬于估值敏感型受益于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，交易結(jié)構(gòu)也相對良好，在本輪反彈中受益相對更大。

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