政策邊際放松，倉位底部期待反轉(zhuǎn)空間

　　2018Q2銀行股(A+H)占偏股基金重倉股市值的比例為4.45%，較2018Q1下降220bp。我們認(rèn)為2018Q2銀行股倉位下降主要出于對宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、去杠桿信用收緊的憂慮。但是目前銀行股倉位為2016Q3以來最低，估值處于底部區(qū)間。近期資管新規(guī)細(xì)則落地，政策發(fā)生邊際放松，有利于實(shí)現(xiàn)銀行板塊基本面企穩(wěn)改善。政策微調(diào)后上半年壓制銀行估值的兩大因素信用風(fēng)險、合規(guī)風(fēng)險解除，板塊回升趨勢逐步明確。重點(diǎn)推薦工商銀行、招商銀行，轉(zhuǎn)型標(biāo)的推薦光大銀行、平安銀行。

　　倉位AH雙降，低估值夯實(shí)高安全邊際

　　2018Q2銀行A股持倉市值占比4.02%，Q2環(huán)比下降201bp，連續(xù)第三個季度環(huán)比下降，也是自2016Q4以來的最低值。2018Q2銀行H股持倉市值比例為14.05%，環(huán)比下降8.91pct 。H股倉位受Q1增幅較大基數(shù)影響，亦受人民幣匯率波動影響。2018年7月23日美元對人民幣中間價報6.7583，較年初貶值3.86%。我們認(rèn)為二季度銀行AH雙降的主要原因是市場對宏觀經(jīng)濟(jì)降速、信用收緊及人民幣匯率波動的隱憂，避險情緒發(fā)生大幅釋放。但是在基本面改善與政策調(diào)整的預(yù)期下，低估值、低倉位的銀行股構(gòu)筑較大的安全邊際與反轉(zhuǎn)空間，板塊具備配置空間。

　　市場對大行偏好穩(wěn)定，持股集中度增加

　　2018Q2持倉前五的銀行A股為招行(1.38%，-35bp QoQ)，工行(0.76%，-32bp QoQ)，農(nóng)行(0.48%，-28bp QoQ)，建行(0.29%，-24bp QoQ)，寧波(0.23%，-17bp QoQ)。持倉排名前五位與上季度相同。持倉前五中有三家大行，反映市場對于龍頭銀行的偏好。Q2倉位普降，倉位下降最快的是招行(-35bp)和工行(-32bp)，大行倉位首降體現(xiàn)市場二季度對于總體板塊與流動性緊縮的憂慮。倉位上升的僅有貴陽銀行(+0.31bp)與上海銀行(+0.27bp)，區(qū)域性銀行龍頭受到關(guān)注。持倉集中度繼續(xù)提升，2018Q2持倉前三的銀行股倉位占比為65.02%，較上季度末增加5.87pct。

　　監(jiān)管靴子落地，看好三大催化劑

　　上周末資管新規(guī)細(xì)則出臺，政策微調(diào)帶動銀行板塊回暖。我們預(yù)計隨著穩(wěn)杠桿政策的推進(jìn)，銀行表外非標(biāo)重回正常化，將支撐社會融資增長，消除流動性和信用風(fēng)險的隱憂。信用邊際寬松將推動銀行下半年資產(chǎn)增速企穩(wěn)回升，為利潤釋放創(chuàng)造條件。未來看好三大催化劑：若財政政策跟進(jìn)邊際放松，將進(jìn)一步帶動銀行資產(chǎn)增速上升；大中型銀行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，與市場對信用風(fēng)險的過度悲觀預(yù)期形成預(yù)期差；9月MSCI年內(nèi)第二次擴(kuò)容，銀行板塊高分紅、高流動性的特質(zhì)將受到大資金青睞。板塊回升趨勢明確，重點(diǎn)推薦工商銀行、招商銀行，轉(zhuǎn)型標(biāo)的推薦光大銀行、平安銀行。

　　風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期，不良貸款增長超預(yù)期。

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