7月23日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議剛釋放了“貨幣政策松緊適度、財(cái)政政策更加積極”的重磅利好信號(hào)，7月24日A股市場(chǎng)就迎來(lái)大漲，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，壓制A股的“兩座大山”被移去，而本輪政策的重心是積極財(cái)政政策，落腳點(diǎn)就在于基建投資，因此反彈重點(diǎn)布局基建板塊。

　　7月23日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署更好發(fā)揮財(cái)政金融政策作用，支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)還推出了推動(dòng)有效投資的措施。

　　會(huì)議要求保持宏觀政策穩(wěn)定，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，根據(jù)形勢(shì)變化相機(jī)預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控，應(yīng)對(duì)好外部環(huán)境不確定性，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

　　財(cái)政政策：更加積極發(fā)力減稅降費(fèi)

　　財(cái)政政策方面，會(huì)議表示，積極財(cái)政政策要更加積極。聚焦減稅降費(fèi)，在確保全年減輕市場(chǎng)主體稅費(fèi)負(fù)擔(dān)1.1萬(wàn)億元以上的基礎(chǔ)上，將企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企業(yè)擴(kuò)大至所有企業(yè)，初步測(cè)算全年可減稅650億元。

　　有專家指出，從會(huì)議部署看，積極財(cái)政政策下一步發(fā)力的空間還是在減稅降費(fèi)，關(guān)鍵要將減負(fù)政策落到實(shí)處，切實(shí)惠及實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　國(guó)泰君安花長(zhǎng)春團(tuán)隊(duì)表示，“更加積極”的財(cái)政政策，一方面體現(xiàn)在加快地方債發(fā)行進(jìn)度推動(dòng)基建投資，要爭(zhēng)取“早見(jiàn)成效”，另一方面則體現(xiàn)在減稅方面，可以概況為“表內(nèi)”適度放松。

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員、財(cái)政研究室主任楊志勇表示，上半年財(cái)政收入增長(zhǎng)加快，為減稅提供更大空間。增值稅稅率可再進(jìn)一步下調(diào)，加快稅率三檔變兩檔進(jìn)程。個(gè)人所得稅同樣可進(jìn)一步下調(diào)稅率。在綜合與分類相結(jié)合的個(gè)人所得稅稅制確立后，綜合所得適用的最高邊際稅率45%應(yīng)大幅度下調(diào)，相應(yīng)下調(diào)其他各檔稅率。另外，一些低效率財(cái)政補(bǔ)貼或獎(jiǎng)勵(lì)應(yīng)削減。

　　中信證券宏觀分析師王宇鵬預(yù)計(jì)，下半年財(cái)政資金較充裕，廣義財(cái)政收入增速將保持在13%至15%的區(qū)間。

　　中信證券指出，“財(cái)政收入高增長(zhǎng)，以及土地出讓收入高增長(zhǎng)可能帶來(lái)更多政府性基金劃撥補(bǔ)充預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金，下半年財(cái)政支出子彈將較為充裕�！�

　　貨幣政策：松緊適度逾5000億MLF操作

　　在貨幣政策方面，會(huì)議明確，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制，落實(shí)好已出臺(tái)的各項(xiàng)措施。

　　國(guó)君花長(zhǎng)春團(tuán)隊(duì)表示，對(duì)于貨幣政策，我們認(rèn)為這次國(guó)常會(huì)再次確認(rèn)了業(yè)已實(shí)施的邊際放松的基調(diào)。

　　值得注意的是，23日央行開(kāi)展的5020億元1年期MLF操作，為有史以來(lái)單次最大規(guī)模的MLF操作。也被諸多市場(chǎng)人士認(rèn)為是貨幣政策放松的再度確認(rèn)。

　　當(dāng)然也有業(yè)內(nèi)人士表示，近期貨幣金融政策有所調(diào)整，目的不是“放水”，而是緩解社會(huì)融資困難，緊信用局面迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升或?qū)�股票、信用債利好�?/p>

　　中信證券明明強(qiáng)調(diào)，央行在2018年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中透露的“去杠桿初見(jiàn)成效，穩(wěn)杠桿成為下一階段主要目標(biāo)”逐步得到貫徹，在大額流動(dòng)性投放下的貨幣政策轉(zhuǎn)松、監(jiān)管文件邊際放寬下的監(jiān)管政策配合，過(guò)去兩年的金融去杠桿政策正逐步向結(jié)構(gòu)性去杠桿和穩(wěn)杠桿過(guò)渡。

　　中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員劉世錦表示，杠桿率趨穩(wěn)的主要原因有三方面：一是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得明顯成效，企業(yè)利潤(rùn)、財(cái)政收入保持較快增長(zhǎng)，有助于消化存量債務(wù)。

　　二是穩(wěn)健中性貨幣政策及結(jié)構(gòu)性信貸政策效果顯現(xiàn)，貨幣信貸總體保持適度增長(zhǎng)。

　　三是地方政府融資擔(dān)保行為進(jìn)一步規(guī)范，平臺(tái)公司等軟約束主體債務(wù)增長(zhǎng)受到明顯遏制。

　　壓制股市的兩座大山被移除去

　　談到對(duì)于股市的影響，國(guó)信證券分析認(rèn)為，伴隨著政策的轉(zhuǎn)向，預(yù)計(jì)后續(xù)“社融同比大幅回落”、“信用利差大幅飆升”，這兩座此前壓制股市的大山將會(huì)被移去。

　　國(guó)信證券研報(bào)指出，造成股票市場(chǎng)大幅調(diào)整的直接原因，可能主要就是2018年去杠桿環(huán)境下，社融余額同比增速大幅下降和低評(píng)級(jí)債券信用利差大幅飆升。這使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)在2018年都出現(xiàn)了不同程度的融資難問(wèn)題，而信用利差的大幅飆升，帶來(lái)的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的大幅回落。

　　我們看到2018年但凡現(xiàn)金流不是太好或者資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司，整體都要跑輸大盤(pán)。而伴隨著政策的轉(zhuǎn)向，我們預(yù)計(jì)后續(xù)“社融同比大幅回落”、“信用利差大幅飆升”，這兩座此前壓制股市的大山將會(huì)被移去。

　　板塊：優(yōu)先配置基建產(chǎn)業(yè)鏈

　　而對(duì)于具體利好板塊，機(jī)構(gòu)多看好基建領(lǐng)域的建材、建筑等行業(yè)，當(dāng)然也有觀點(diǎn)認(rèn)為，依靠基建托底短期有效，但長(zhǎng)期更看好減稅政策帶來(lái)的利好。

　　廣發(fā)策略研究戴康認(rèn)為，國(guó)常會(huì)傳遞積極財(cái)政政策要更加積極的信號(hào)。主要體現(xiàn)在保障在建基建項(xiàng)目融資需求。加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，保障融資平臺(tái)公司合理融資需求。

　　絕處逢生的反彈已經(jīng)確立，看好周期反彈。方向明確：優(yōu)先配置財(cái)政政策潛在發(fā)力方向的基建產(chǎn)業(yè)鏈(建材/鋼鐵/建筑)，從PB-ROE角度來(lái)看，性價(jià)比較高的銀行、煤炭、機(jī)械等行業(yè)也會(huì)迎來(lái)估值向上修復(fù)的機(jī)會(huì)。

　　中信建投也表示，本次會(huì)議提出“加快1.35萬(wàn)億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度”、“在推動(dòng)在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上早見(jiàn)成效”、“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求”、“對(duì)必要的在建項(xiàng)目要避免資金斷供、工程爛尾”、“推進(jìn)建設(shè)和儲(chǔ)備一批重大項(xiàng)目”等，加上PPP清庫(kù)結(jié)束、資管新規(guī)對(duì)非標(biāo)投資放松等前期信號(hào)，預(yù)計(jì)下半年基建投資增速將會(huì)有所修復(fù)。

　　中信證券債券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本次MLF大額操作進(jìn)一步確認(rèn)了貨幣政策寬松，在寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的過(guò)程中需要基建或房地產(chǎn)等領(lǐng)域承接信用擴(kuò)張。

　　而監(jiān)管對(duì)非標(biāo)投資的放松一定程度上也確實(shí)能為地方政府基建提供資金支持，進(jìn)一步抬升市場(chǎng)對(duì)基建投資拐點(diǎn)來(lái)臨的預(yù)期。建筑、鋼鐵等周期行業(yè)受益最為領(lǐng)先和明顯，螺紋鋼等黑色大宗商品上漲動(dòng)能較為充沛。

　　而除了基建，海通證券姜超還聚焦減稅。姜超表示，減稅鼓勵(lì)研發(fā)創(chuàng)新，刺激高端制造業(yè)投資。而積極財(cái)政的另一個(gè)落腳點(diǎn)是減稅，主要是將研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣稅的政策推廣到大中型企業(yè)，同時(shí)對(duì)先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等增值稅留抵退稅，合計(jì)約1700億減稅。而這一部分主要針對(duì)新經(jīng)濟(jì)、針對(duì)研發(fā)，其實(shí)是希望激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，啟動(dòng)高端制造業(yè)投資，這一條是未來(lái)的希望，是值得肯定的。

　　姜超認(rèn)為，從根本上來(lái)講，靠基建和地方融資平臺(tái)舉債來(lái)發(fā)展經(jīng)濟(jì)，其實(shí)還是在加杠桿，已經(jīng)用過(guò)很多次了，而且邊際效用遞減，可以短期有效但是長(zhǎng)期無(wú)效。真正值得肯定的是給企業(yè)研發(fā)、新經(jīng)濟(jì)減稅，而且希望還能有更大力度的減稅政策出臺(tái)，把錢(qián)給居民企業(yè)自己花，那么經(jīng)濟(jì)會(huì)更好更有效率。

　　本文僅供投資者參考，不構(gòu)成投資建議。

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