1。 中報(bào)業(yè)績前瞻：白酒延續(xù)一季報(bào)趨勢，次高端是亮點(diǎn)。根據(jù)前期密集調(diào)研反饋和白酒行業(yè)自身規(guī)律，我們判斷行業(yè)中報(bào)整體會(huì)延續(xù)一季報(bào)趨勢，高端酒維持較高增長速度，表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。由于白酒是可選消費(fèi)，消費(fèi)整體復(fù)蘇時(shí)白酒提速領(lǐng)先于食品，而高端白酒又領(lǐng)先白酒全行業(yè)。目前白酒行業(yè)景氣度仍在高位，預(yù)計(jì)18年上市公司增速比17年更快(茅臺(tái)需剔除確認(rèn)節(jié)奏帶來的基數(shù)影響)。一季報(bào)業(yè)績已經(jīng)驗(yàn)證判斷，茅臺(tái)中報(bào)業(yè)績也已披露，相比一季報(bào)進(jìn)一步提速。我們判斷五糧液老窖增長也會(huì)維持在高位；次高端尤其是區(qū)域龍頭是行業(yè)亮點(diǎn)，增長普遍提速，背后是主流價(jià)位上移帶來的長期成長趨勢，古井貢酒、老白干酒的業(yè)績預(yù)告已經(jīng)充分說明。

　　2。 理性看待經(jīng)濟(jì)增速對(duì)行業(yè)的影響以及二季度數(shù)據(jù)：目前市場比較擔(dān)心下半年若經(jīng)濟(jì)增速下行，對(duì)消費(fèi)尤其是白酒上市公司業(yè)績有負(fù)面影響。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行對(duì)幾乎所有行業(yè)都有影響。而對(duì)于食品飲料的消費(fèi)影響主要有兩條路徑，一方面是商務(wù)宴請(qǐng)活動(dòng)減少；另一方面則是收入水平下降，減少相應(yīng)消費(fèi)支出。首先這兩方面的影響都是相對(duì)間接的，其次白酒行業(yè)整體的增速并不高，而行業(yè)內(nèi)部是一九分化的，經(jīng)濟(jì)下行對(duì)龍頭企業(yè)的業(yè)績?cè)鏊儆绊懜�加弱化。此外我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)不要太過關(guān)注于單二季度數(shù)據(jù)，因?yàn)樽?012年以來，白酒逐步轉(zhuǎn)為大眾消費(fèi)為主，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)更小，淡旺季也會(huì)更明顯，春節(jié)和中秋節(jié)合計(jì)占比能達(dá)到全年銷量的70%-80%，二季度收入占比較低，一季報(bào)基本可以決定中報(bào)和年報(bào)趨勢，淡季當(dāng)中的價(jià)格和庫存波動(dòng)不用過分擔(dān)心。

　　3。 二季度機(jī)構(gòu)持倉數(shù)據(jù)出爐，白酒持股比例有上升：二季度末食品飲料基金整體配置6.93%，標(biāo)配4.92%，持股比例較一季度末有明顯回升，但是未達(dá)到17年末的水平。白酒配置5.15%，標(biāo)配3.19%，二季度白酒配置比例顯著上升，超過去年末的水平，但是分個(gè)股看，貴州茅臺(tái)加倉比例最高，環(huán)比增加0.32%，其次為口子窖、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒等。全市場前二十大重倉股中，貴州茅臺(tái)仍然為第二大重倉股，但是和第一名差距顯著縮小。瀘州老窖持股排名提升至第10位，五糧液基本持平，伊利股份下降一位。

　　4。 大眾品二季度表現(xiàn)分化，乳制品軟飲料產(chǎn)量提速，調(diào)味品基本面繼續(xù)保持向好：由于今年春節(jié)錯(cuò)期，旺季時(shí)間延長，一季度不少大眾品公司業(yè)績超預(yù)期。進(jìn)入到二季度，消費(fèi)數(shù)據(jù)有所回落，但鄉(xiāng)村社消零數(shù)據(jù)和餐飲增速快于整體，因此服務(wù)于三四線渠道和餐飲渠道的公司更受益。分行業(yè)看，乳制品行業(yè)需求仍然保持旺盛，上半年乳制品產(chǎn)量同比增長8.4%，較一季度的6.4%進(jìn)一步提速，但是行業(yè)促銷較多，費(fèi)用率可能同期上升。調(diào)味品受益于餐飲的提速繼續(xù)保持較快增長，海天味業(yè)、中炬高新等二季度增長無憂。軟飲料行業(yè)二季度也有明顯加速，上半年累計(jì)同比增長8.3%，是2014年以來增速的新高。桃李面包和安井食品二季度都明顯體現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)帶來的成本和經(jīng)營效率優(yōu)勢，利潤增速表現(xiàn)較好，安井食品更受益于餐飲中央廚房化的趨勢。

　　5。 近期重點(diǎn)推薦：口子窖、古井貢酒、今世緣、洋河股份、老白干酒，今年的投資主線是小白馬(區(qū)域次高端龍頭)。繼續(xù)看好板塊在業(yè)績和外部利好催化下的表現(xiàn)，綜合推薦個(gè)股有：高端白酒：貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液；區(qū)域次高端龍頭：口子窖、古井貢酒、洋河股份、今世緣、老白干酒、山西汾酒。大眾品：白云山、涪陵榨菜、雙匯發(fā)展、伊利股份、安琪酵母、中炬高新、海天味業(yè)。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場走勢帶來的風(fēng)格影響；行業(yè)重點(diǎn)公司業(yè)績不及預(yù)期。

 

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