2018年上半年，油價上漲逾20%，引發(fā)下一輪經(jīng)濟(jì)衰退的可能性在上升。對于任何一個熟悉石油市場歷史的投資者來說，這不應(yīng)令人感到意外。美國過去六次經(jīng)濟(jì)衰退中，有五次都發(fā)生在油價大漲之后。2008年7月，盡管當(dāng)時美聯(lián)儲仍在賭注，其可以掌控美國經(jīng)濟(jì)，隨著汽油價格升至4美元/加侖以上，股神巴菲特警告稱，“爆炸式”通脹是美國經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險。

美國2020年陷入衰退的幾率大幅上升

穆迪首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mark Zandi表示，自二戰(zhàn)以來，石油價格的快速上漲一直是引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的誘因之一。美國在2020年陷入經(jīng)濟(jì)衰退的幾率已經(jīng)從今年油價飆升前的28%上升至如今的34%。

Zandi表示，特朗普減稅、提高政府支出上限、以及美債收益率曲線趨平，這些都是導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險上升的因素。Zandi認(rèn)為，美國2020年陷入衰退的幾率自去年年底以來大幅上升。

美國對伊朗的制裁對油價起主要作用。今年6月底，特朗普政府表示，伊朗原油買家必須在今年11月4日前完全停止購買伊朗原油。此后不久，特朗普表示他與沙特達(dá)成了增產(chǎn)協(xié)議，但人們對沙特將產(chǎn)量上調(diào)至200萬桶/日的能力仍存有疑慮。

最近公布的數(shù)據(jù)顯示，沙特6月原油產(chǎn)量增加了50萬桶/日，因其試圖抑制近期的油價上漲。但沙特也說過，他們7月份無法將產(chǎn)量提高至這一水平以上。

投行桑福德伯恩斯坦公司（Sanford C. Bernstein）在本月初曾預(yù)計，未來幾年油價將觸及150美元/桶的高位。隨著本周美國和伊朗領(lǐng)導(dǎo)人之間的口水戰(zhàn)愈演愈烈，一些分析師預(yù)計，如果伊朗關(guān)閉霍爾木茲海峽或采取軍事行動，油價將達(dá)到200美元/桶。

美國著名能源調(diào)查公司Rystad Energy石油市場主管Bjrnar Tonhaugen表示，油價出現(xiàn)短期飆升的情境是，特朗普對伊朗恢復(fù)制裁，伊朗每天220萬桶原油的大部分，甚至全部都從全球市場上移除。與此同時，全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張使得石油需求以每年1.7%的速度增長。

油價上漲多少會傷害經(jīng)濟(jì)？

Economic Outlook Group LLC.全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bernard Baumohl表示，如果油價達(dá)到100美元、125美元或150美元，就會觸及一個“疼痛分界點”（pain threshold），不只是美國，全球陷入衰退的可能性大幅提高�！斑@將是災(zāi)難性的”。

Baumohl表示，假設(shè)沒有重大地緣政治危機(jī)出現(xiàn)，預(yù)計即使美國對伊朗實施制裁，油價也將走下坡路。原因是美國的頁巖油產(chǎn)量將繼續(xù)自目前的紀(jì)錄高位上漲。Baumohl認(rèn)為，到明年，美國將成為全球最大的石油生產(chǎn)國。

周一（7月23日），WTI原油價格在68美元/桶附近，而布倫特原油價格在73美元/桶附近。

油價上漲及其對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)可以歸結(jié)為兩個問題：如果油價真的上漲至100美元/桶上方會發(fā)生什么？以及這種情況發(fā)生的可能性有多大？

第一個問題至少可以部分使用汽油價格支出增加多少會削減其它消費支出的一些既定經(jīng)驗法則來回答。Baumohl預(yù)測，汽油價格每增加1美分，消費者年度支出將減少10億美元。Baumohl預(yù)計，油價每增加10美元，在油價增長后的一年，美國經(jīng)濟(jì)增長率將降低10到15個基點，或0.1到0.15個百分點。

油價從50美元上漲至75美元，將降低美國經(jīng)濟(jì)增長率0.25%至0.5%。美國經(jīng)濟(jì)增長率近期接近3%，油價如此的漲幅會導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)增長率降低近一半，這還是在油價上漲導(dǎo)致通脹上升并迫使美聯(lián)儲加息以前。

Zandi認(rèn)為，油價短期升至150美元會讓美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的步伐“戛然而止”，美國陷入衰退的風(fēng)險會很高。

2008年美國經(jīng)濟(jì)衰退前，布倫特原油價格當(dāng)年升至近140美元/桶，一個月后美國普通汽油價格達(dá)到平均4.11美元/加侖。如今，美國汽油價格平均為2.87美元/加侖。

油價在1990年美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退前也大幅飆升，從當(dāng)年5月的15美元/桶升至9月的40美元/桶，因當(dāng)時伊拉克領(lǐng)導(dǎo)人薩達(dá)姆·侯賽因入侵科威特。此后，隨著互聯(lián)網(wǎng)熱潮升溫，油價從1998年底的10美元/桶升至2000年初納斯達(dá)克平均指數(shù)見頂時的近30美元/桶。

美國頁巖油企業(yè)的運輸瓶頸問題

問題在于，油價是否會升至150美元/桶附近，或者美國原油供應(yīng)企業(yè)是否能通過增產(chǎn)避免遭受最嚴(yán)重的損害。另一個重要因素是，頁巖油生產(chǎn)企業(yè)是否能在油價飆升前足夠快地建造管道，以輸送來自德克薩斯州新“致密油”油田的原油。

傳統(tǒng)觀念認(rèn)為，自油價2014年暴跌以來，只要油價高于50美元/桶，美國頁巖油生產(chǎn)企業(yè)就會加大生產(chǎn)。但I(xiàn)HS Markit原油市場執(zhí)行官托塞蒂（Paul Tossetti）表示，德州二疊紀(jì)盆地的輸油管道短缺讓人苦惱。二疊紀(jì)盆地是美國不少最廉價原油的產(chǎn)地。

德州石油生產(chǎn)企業(yè)無法將他們的原油有效地輸送至市場，迫使他們將石油賣給基于西得克薩斯的市場，這里的基準(zhǔn)油價比俄克拉荷馬州庫欣交割地WTI油價低近15美元/桶，比布倫特油價低18美元/桶。托塞蒂認(rèn)為，未來價差可能會達(dá)到23美元-25美元/桶。

油價升至150美元/桶的情況是基于這樣一種情況：主要石油企業(yè)將他們用于尋找新供給來源的資本支出降至幾十年以來的最低水平。像�？松�美孚（Exxon Mobil）和雪佛龍（Chevron）這樣的公司通過股票回購和股息削減資本支出，以保護(hù)其股價，這意味著新供應(yīng)的短缺。

Tonhaugen表示，全球石油市場對美元作為交易單位的依賴，以及對美國銀行和再保險公司的依賴，意味著針對伊朗的制裁在11月份全面生效時可能會產(chǎn)生嚴(yán)重影響。他稱：“沒有人知道全球會因伊朗損失多少石油供給，但上次2012年伊朗遭制裁時，市場損失120萬桶/日�！�

Moody’s Analytics能源經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chris Lafakis表示，傳統(tǒng)的石油項目要完成勘探并開始生產(chǎn)至少需要18個月的時間，但德州和北達(dá)科他州的頁巖油田可以更快得增加產(chǎn)量。但這些產(chǎn)量無法容易地到達(dá)全球市場，直到新的管道產(chǎn)能上線，預(yù)計明年底這可能會發(fā)生。

Tonhaugen表示：“石油市場‘如履薄冰’，我們失去的供應(yīng)可能比沙特等石油生產(chǎn)國在未來6個月內(nèi)能夠增加的供應(yīng)還要多。這將使油價風(fēng)險上行，并隨著全球閑置產(chǎn)能受到考驗而變得脆弱�！�

Naroff Economic Advisors總裁Naroff Economic Advisors表示，如果油價在100美元/桶下方，今年油價上漲對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響將仍然很小。OPEC內(nèi)部關(guān)于生產(chǎn)配額的爭論增加了這種情況發(fā)生的可能性。油價上漲侵蝕發(fā)達(dá)石油需求及明年新管道產(chǎn)能的可能性也有所上升。

《以史為鑒！油價導(dǎo)致下一次衰退的風(fēng)險正在上升》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0724/123072.htm