歸因分析：創(chuàng)業(yè)板業(yè)績大幅下滑，業(yè)績負增公司有何特點？

　　目前創(chuàng)業(yè)板中報業(yè)績預報已經披露完畢，我們在之前的策略報告《中小板業(yè)績回升，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績下滑——2018年中報預告分析》中已經提到，從業(yè)績預告情況來看，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績較一季度出現了較大幅度下滑。創(chuàng)業(yè)板業(yè)績情況一直是投資者所關心的問題，通過業(yè)績預告我們對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績負增(預減、略減、首虧、續(xù)虧)公司的業(yè)績預告內容進行了頻度歸因分析，來前瞻性研究究竟是哪些原因拖累創(chuàng)業(yè)板業(yè)績。

　　我們對業(yè)績預告披露的業(yè)績下滑原因進行了歸因，其中研發(fā)費用、管理費用、原材料漲價、財務費用、資產減值準備等關鍵詞出現次數較多。經過分析得出以下結論：

　　1)在當前政策鼓勵研發(fā)和創(chuàng)新的背景下，企業(yè)執(zhí)行產品差異化戰(zhàn)略以保持自身競爭優(yōu)勢的力度較大，企業(yè)的研發(fā)費用預計仍會保持較高增速；

　　2)由于工業(yè)品價格仍維持相對高位，其對中下游的傳導或導致原材料漲價趨勢延續(xù)，企業(yè)毛利率出現顯著改善的概率不大；

　　3)目前偏緊的融資環(huán)境對于民營企業(yè)和中小企業(yè)不利，由于創(chuàng)業(yè)板包含了較多的中小企業(yè)，板塊整體財務費用率是否下降有待觀察；

　　4)從2018年中報預告來看，今年年中創(chuàng)業(yè)板商譽減值準備金額遠高于歷史同期，而從規(guī)律來看年報一般才是年內商譽減值的高峰，按此推理今年年底的商譽減值金額也會較大，需警惕商譽減值相關風險。

　　風險提示：上市公司業(yè)績預告和中報業(yè)績可能出現一定誤差。

　　正文

　　創(chuàng)業(yè)板業(yè)績較一季度有所下滑

　　目前創(chuàng)業(yè)板中報業(yè)績預報已經披露完畢，我們在之前的策略報告《中小板業(yè)績回升，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績下滑——2018年中報預告分析》中已經提到，從業(yè)績預告情況來看，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績較一季度出現了較大幅度下滑。創(chuàng)業(yè)板業(yè)績情況一直是投資者所關心的問題，通過業(yè)績預告我們對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績負增(預減、略減、首虧、續(xù)虧)公司的業(yè)績預告內容進行了頻度歸因分析，來前瞻性研究究竟是哪些原因拖累創(chuàng)業(yè)板業(yè)績？以及這些影響因素是否在未來還會繼續(xù)影響創(chuàng)業(yè)板業(yè)績？

　　從創(chuàng)業(yè)板負增公司行業(yè)分布來看，計算機、機械設備、電氣設備、醫(yī)藥行業(yè)較多。

　　業(yè)績負增公司歸因分析

　　通過對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績負增(預減、略減、首虧、續(xù)虧)公司(總共241家)的業(yè)績預告的內容進行歸因分析，可以發(fā)現研發(fā)費用、管理費用、原材料價格上漲、銷售下滑、子公司問題、財務費用、資產減值出現的頻次最高。

　　研發(fā)費用出現頻次最高

　　研發(fā)費用在業(yè)績負增公司中出現的次數最多，主要分布在計算機、醫(yī)藥生物、機械等行業(yè)中。

　　上市公司的研發(fā)費用增速和營業(yè)收入增速具有一定的一致性，營業(yè)收入增速略微領先于研發(fā)費用增速，在營收上升之后都有意愿進行研發(fā)投入，而非邏輯倒置。以微軟為例，研發(fā)費用增速滯后于營業(yè)收入一年左右，高通的研發(fā)費增速也與營收增速較為一致。

　　從研發(fā)支出獲得未來的收益具有不確定性，目前無法從研發(fā)支出與未來的收入之間得到確切的因果關系，研發(fā)支出產生的收益也無法客觀計量。同時，研發(fā)的成功具有一定的隨機性和偶然性。大企業(yè)的研發(fā)是為了維持自己的市場地位，當他們創(chuàng)新能力不足時也會通過外延收購公司實現。中小企業(yè)研發(fā)所投入的資源無法與大企業(yè)相比，研發(fā)成功不是依靠強大的財力支持，更多的是依賴在研究當中的隨機及偶然的發(fā)現。

　　另外研發(fā)費用出現頻次較高與目前對于科技創(chuàng)新的鼓勵和支持有關。

　　管理費用——股權激勵費用攤銷

　　管理費用出現次數第二多，其中管理人員的薪酬以及股權激勵費用攤銷都屬于管理費用。從行業(yè)分布來看，計算機、電子、電氣設備、機械設備行業(yè)出現次數較高。

　　其中薪酬增加導致的管理費用增加出現頻次并不高，股權激勵產生的攤銷費用出現頻次較高。從創(chuàng)業(yè)板股權激勵預案實施次數來看，2017年下半年大幅增加，從而產生后續(xù)的股權激勵攤銷費用，管理費用增加。

　　原材料價格上漲

　　自從2016年下半年PPI上漲至高位后，目前依舊在較高位置震蕩，而以CPI為代表的下游價格并未出現明顯上漲，導致制造業(yè)毛利率承壓。原材料漲價出現次數較多的行業(yè)分布在化工、醫(yī)藥生物、電氣設備、機械設備等行業(yè)。

　　財務費用

　　財務費用出現次數較多的行業(yè)分布在機械設備、電氣設備、電子、醫(yī)藥生物等行業(yè)。這與當前資產負債率較高和實體經濟去杠桿緊信用的背景下，實體經濟融資難度和成本增加有關，預計財務費用對上市公司的影響還會持續(xù)下去。

　　資產減值準備(商譽減值準備、存貨跌價準備、壞賬準備)

　　資產減值準備在創(chuàng)業(yè)板業(yè)績負增公司中出現頻次較高，資產減值準備包含內容較多，其中包括商譽減值準備、存貨跌價準備、壞賬準備等。資產減值準備問題在機械設備、電氣設備、通信、計算機中出現次數較多。

　　商譽減值情況一般極少在中報披露，歷年來基本上集中在年報披露。從2013年以來中報計提商譽減值損失的金額均不超過2千萬元，占全年商譽減值損失的比例也小于1%。此次中報業(yè)績預告中有3家公司(宜通世紀5-5.5億、上海新陽0.6億和金龍電機1.18億)披露商譽減值情況，總金額達到6.78億-7.28億，遠超往年。據此推斷，預計2018年年報商譽減值金額應該較大，警惕年報的商譽減值風險。

　　另外壞賬準備在當前實體經濟去杠桿，企業(yè)現金流較差，疊加目前市場需求較弱的背景下，壞賬準備也會繼續(xù)影響企業(yè)盈利。

　　經過分析得出以下結論：

　　1)在當前政策鼓勵研發(fā)和創(chuàng)新的背景下，企業(yè)執(zhí)行產品差異化戰(zhàn)略以保持自身競爭優(yōu)勢的力度較大，企業(yè)的研發(fā)費用預計仍會保持較高增速；

　　2)由于工業(yè)品價格仍維持相對高位，其對中下游的傳導或導致原材料漲價趨勢延續(xù)，企業(yè)毛利率出現顯著改善的概率不大；

　　3)目前偏緊的融資環(huán)境對于民營企業(yè)和中小企業(yè)不利，由于創(chuàng)業(yè)板包含了較多的中小企業(yè)，板塊整體財務費用率是否下降有待觀察；

　　4)從2018年中報預告來看，今年年中創(chuàng)業(yè)板商譽減值準備金額遠高于歷史同期，而從規(guī)律來看年報一般才是年內商譽減值的高峰，按此推理今年年底的商譽減值金額也會較大，需警惕商譽減值相關風險。

《長江策略：創(chuàng)業(yè)板中報預告業(yè)績負增公司有什么特點？》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0724/122985.htm