兩油價(jià)差收窄或抑制美國原油出口

投資邏輯

近期原油單邊價(jià)格表現(xiàn)總體偏弱，同時(shí)各基準(zhǔn)油的月差與跨區(qū)價(jià)差也出現(xiàn)分化。從市場表現(xiàn)上來看，WTI月差波動較大，但整體依然維持了較強(qiáng)的近月升水結(jié)構(gòu)，Dubai月差結(jié)構(gòu)自7月份以來相對持穩(wěn)，從Dubai月差Swap上看仍舊有微弱的近月升水，而Brent月差則在三大油當(dāng)中明顯偏弱，從7月初以來，首次行價(jià)差已經(jīng)從0.3美元/桶回落至貼水0.07美元/桶，轉(zhuǎn)入貼水結(jié)構(gòu)。而從地區(qū)價(jià)差變化來看，WTI-Brent價(jià)差重新回到5美元/桶之內(nèi)，Brent-Dubai EFS也從一個(gè)月內(nèi)從3.8美元/桶跌至2美元/桶。

從其中背后的基本面驅(qū)動因素來看，Brent受到的供需壓力也最大，從歷史上看，受到北海油田夏季檢修的影響，Brent月差季節(jié)性偏強(qiáng)，但今年供給壓力卻偏大，一方面美國近期出口量處于200萬桶/日以上的高位，且受到中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，向歐洲出口的力度或加大，此外，此前突發(fā)斷供的利比亞近期迅速恢復(fù)也利空輕油市場，需求端來看，近期地?zé)挋z修減少西非油采購對Brent也造成壓力，從成品油市場上看，近期汽油弱勢燃料油偏強(qiáng)，利空輕質(zhì)餾分的收率偏高的Brent，成品油裂差的分化也是近期Brent-Dubai EFS快速回落的重要原因之一。值得注意的是近期在CFTC基金凈多倉位上，WTI與Brent也出了較為罕見的分化，我們認(rèn)為其核心依然是美國和非美地區(qū)的庫存分化，庫欣庫存依然偏低，但ARA庫存處于偏高水平，其中最為核心的變量依然是美國原油出口，我們認(rèn)為后期過高的美國出口量或難以持續(xù)，目前Brent與WTI價(jià)差依然來自于WTI MEH-WTI Cushing價(jià)差的波動，目前MC價(jià)差已經(jīng)收窄至1美元/桶以內(nèi)，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能夠覆蓋從庫欣到美灣非長協(xié)管輸?shù)倪\(yùn)費(fèi)，預(yù)計(jì)從8月份開始，庫欣南下的管輸負(fù)荷或?qū)⒂兴�下降，這也將美灣原油出口量產(chǎn)生抑制，我們認(rèn)為近期非美市場已經(jīng)表現(xiàn)出了難以接受過高美國出口量的相關(guān)信號，必須通過收緊出口利潤的方式來降低美國出口，從而實(shí)現(xiàn)美國與非美地區(qū)的供需再平衡。

邏輯：上周油價(jià)繼續(xù)下行。供應(yīng)方面，沙特繼續(xù)履行搖擺供應(yīng)商角色。此前特朗普致電沙特王儲要求增產(chǎn) 200 萬桶/日，沙特表示同意并在兩月內(nèi)產(chǎn)量已增加約 50 萬桶/日，七月將繼續(xù)增加 30萬桶/日。上周沙特石油部長安撫市場不會過度供應(yīng)，八月出口將下降 10 萬桶/日。前期供應(yīng)中斷已陸續(xù)回歸，伊朗制裁落實(shí)前，若各國產(chǎn)量繼續(xù)增加或增加油價(jià)上行壓力。

需求方面，特朗普宣布或?qū)��?5000 億中國進(jìn)口商品征稅，約相當(dāng)去年全年進(jìn)口量。貿(mào)易戰(zhàn)升級增加宏觀系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易量下降將對油品需求造成實(shí)質(zhì)影響。由于近期 WTI 相對 Brent 貼水修復(fù)，以及貿(mào)易戰(zhàn)影響，中石化八月后或?qū)⒅鸩綔p少美油進(jìn)口。

期貨方面，油價(jià)下行兩周，隱現(xiàn)雙頂態(tài)勢。Brent 非商業(yè)凈多持倉降至十個(gè)月低位;近次月差繼續(xù)下行，近端曲線結(jié)構(gòu)重回contango。WTI 受到美國產(chǎn)量增幅放緩、美灣開工歷史高位、庫欣維持去庫支撐，走勢相對較強(qiáng)。短期來看，油價(jià)前高處暫時(shí)得到支撐;但供應(yīng)回歸未完全釋放，需求增幅或低于預(yù)期，關(guān)注加拿大供應(yīng)回歸及美國可能拋售國儲再度下行風(fēng)險(xiǎn)。中期來看，三季度需求旺季及伊朗供應(yīng)下行風(fēng)險(xiǎn)邏輯未變，若深跌仍可關(guān)注階段性買入機(jī)會。長期來看，歐佩克減產(chǎn)周期結(jié)束，油價(jià)重心或逐步回落。

策略建議：1.絕對價(jià)格：短期油價(jià)反應(yīng)過激，大幅下行后或需休整消化;供應(yīng)中斷陸續(xù)回歸后，仍將存在一定壓力。中期關(guān)注需求旺季推動去庫帶動回調(diào)做多機(jī)會，長期關(guān)注增產(chǎn)到位需求走弱后季節(jié)低位。2. 跨區(qū)價(jià)差：夏季開工上行，美油增速放緩，庫欣維持去庫，短期價(jià)差或維持低位;但需關(guān)注加拿大復(fù)產(chǎn)對 WTI 貼水加深的事件性壓力。秋季檢修高峰，庫欣轉(zhuǎn)為累庫，若物流瓶頸無法得到良好疏通擴(kuò)容，中期價(jià)差或再度走擴(kuò)。3. 跨品種價(jià)差：前期持續(xù)走弱汽柴價(jià)差拐點(diǎn)已現(xiàn)，關(guān)注夏季汽油需求旺季帶動繼續(xù)走強(qiáng)空間。4. 內(nèi)外盤價(jià)差：關(guān)注人民幣貶值、EFS 收窄、及首月交割窗口臨近帶動的 SC/Brent 比價(jià)階段性上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn):地緣沖突升級;下行風(fēng)險(xiǎn):金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

受伊朗制裁可能部分豁免影響，原油供應(yīng)緊縮擔(dān)憂減緩，當(dāng)前需求端依然偏強(qiáng)，庫存延續(xù)下降，對價(jià)格有支撐，油價(jià)震蕩為主，逢低依然可嘗試短多。燃料油跟隨油價(jià)波動，不過當(dāng)前正值海運(yùn)旺季，燃料油裂解差高位附近，建議燃料油隨油價(jià)逢低短多為主，跨期1-5在100以上可嘗試反套，70離場，滾動為主

短期或維持區(qū)間震蕩

上周原油期貨價(jià)格探底回升。基本面，沙特降低原油出口量，美國石油鉆井平臺減少，美元匯率下跌，上周五歐美原油期貨上漲。但是，截止7月17日的一周，對沖基金和其他的投資基金在美國原油期貨和布倫特原油期貨和期權(quán)凈多頭總計(jì)減少12.86萬手，相當(dāng)于1.286億桶原油。技術(shù)面，SC1809合約短期或維持在480-510區(qū)間震蕩。操作建議：震蕩思路短線操作。

隔夜消息：

1、據(jù)悉，利比亞Waha石油產(chǎn)出增長至13.0萬桶/日。(彭博)

2、伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊支持總統(tǒng)魯哈尼的建議，如果伊朗自己的石油出口被禁止，那么伊朗可能會封鎖石油出口的海峽。

3、伊朗準(zhǔn)備在伊朗能源交易所交易石油。(IRNA)

4、美國財(cái)長Mnuchin：特朗普沒有試圖干預(yù)外匯市場。我完全支持美聯(lián)儲的獨(dú)立性，正如特朗普一樣。就長期而言，美元走強(qiáng)對美國是很重要的。

5、CFTC能源持倉周報(bào)：至7月17日當(dāng)周，投機(jī)者所持NYMEX WTI原油期貨和期權(quán)凈多頭頭寸減少32,248手合約，至401,690手合約，創(chuàng)三周新低;1月23日當(dāng)周，以496,111手合約創(chuàng)2006年6月份有數(shù)據(jù)記錄以來的凈多頭歷史最高位。洲際交易所(ICE)持倉周報(bào)：至7月17日當(dāng)周，投機(jī)者所持布倫特原油凈多頭頭寸下降94,556手合約，連續(xù)第七周下降，至353,245手合約，創(chuàng)11個(gè)月新低

6、美國油服貝克休斯周報(bào)：美國7月20日當(dāng)周石油鉆井?dāng)?shù)下降5臺，至 858臺。

投資策略：

上一交易日，因報(bào)道稱特朗普擔(dān)心美聯(lián)儲年內(nèi)將繼續(xù)加息兩次，美元指數(shù)錄得較大跌幅，近一個(gè)月內(nèi)美元指數(shù)多次試探95.15-95.5附近的壓力，未能有效突破，近期美元指數(shù)存在較大幅度回調(diào)可能，大宗商品或因此受到支撐。原油方面，美國活躍鉆井?dāng)?shù)錄得較大幅度減少，目前伊朗局勢仍是市場關(guān)注核心，BRENT下方支撐70美元附近，日內(nèi)繼續(xù)等待回調(diào)后的做多機(jī)會。WTI目前在66.6美元附近獲得支撐，上方阻力位于72.9美元附近，如果不能有效突破可嘗試輕倉做空。INE受阻于前高493.8元一線，日內(nèi)避免追高。

受美國、沙特、俄羅斯供給增加及貿(mào)易保護(hù)可能影響需求的擔(dān)憂，油價(jià)上周下跌，后隨壓力釋放及情緒修復(fù)，市場逐漸企穩(wěn)。周五，WTI09收盤漲0.19%報(bào)68.14美元，Brent09漲0.52%報(bào)73美元，B-W價(jià)差4.86美元。SC1809周五夜盤0.04%漲報(bào)490.6元/桶，合72.51美元(在岸人民幣匯率6.7659)。

美國油服公司貝殼休斯：本周美國活躍鉆機(jī)數(shù)量減少5座至858座，降幅三個(gè)月來最大，去年同期764座。

美國CFTC周五數(shù)據(jù)顯示，近一周對沖基金一個(gè)月來首次減持凈多頭寸，減少34067手。

觀點(diǎn)：周末消息面相對平靜，目前，市場基本面處于相對平衡狀態(tài)，預(yù)計(jì)短期仍將延續(xù)震蕩走勢，Brent參考價(jià)格區(qū)間71-75，SC1809參考區(qū)間480-505，后市關(guān)注消息面變化。