原糖小幅反彈 國內(nèi)先揚后抑

回顧本周，原糖10月合約小幅反彈。截止發(fā)稿時，ICE原糖主力合約本周最高觸及11.39美分/磅，最低至10.86美分/磅，最后報收于10.11美分/磅，漲幅1.74%。本周CFTC持倉基金凈空頭增加。

國內(nèi)糖價則先揚后抑。截止發(fā)稿時，白糖主力合約報收4845元/噸，下跌4元/噸，跌幅0.08%�，F(xiàn)貨方面報價跟隨下跌，廣西柳州中間商報5255元/噸，下跌25元/噸，云南昆明則為5000元/噸，維持不變。

對于下半年的展望，一是看市場對印度、泰國新榨季種植和生長情況;二是巴西18/19榨季開榨進度以及甘蔗制糖比的變化;三是宏觀上美聯(lián)儲加息后的影響、美國與巴西政治格局變動、原油對巴西國內(nèi)汽油以及乙醇的影響以及雷亞爾貶值的幅度;四是中美貿(mào)易戰(zhàn)對全球食糖和含糖食品貿(mào)易的影響;五是國內(nèi)白糖夏秋季銷售情況;六是市場對17/18榨季的產(chǎn)量和進口政策變化，特別是進口印度糖和打擊走私這塊的變數(shù);七是拋儲和直補及其對現(xiàn)貨市場的沖擊情況;八是18/19榨季國內(nèi)甘蔗與甜菜生長苗情。對于2018年度下半年走勢，我們認為隨著白糖的下跌，底價去庫存與擠壓產(chǎn)能并存。初期白糖期價仍將受現(xiàn)貨壓制而偏弱，但隨著后期原糖的逐步企穩(wěn)，國內(nèi)糖價也將到18年底或者19年初屆時糖價有望出現(xiàn)周期性大底。

策略：我們認為在糖會之后國內(nèi)糖市陷入恐慌中，目前國內(nèi)進入了糖市的“至暗時刻”，距離熊市周期底部越來越近，我們也看到政府為保護國內(nèi)糖市場所做的努力。對于短期投資者可以逢低平空止盈，而對于長線投資者而言，目前已具備買入的條件，現(xiàn)在可以直接逢低買入遠月合約。期權(quán)方面，現(xiàn)貨商短期可在持有現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上，進行滾動賣出略虛值看漲期權(quán)的備兌期權(quán)組合操作。未來半年左右，備兌期權(quán)組合操作可以作為現(xiàn)貨收益的增強器持續(xù)進行。而對價值投資者而言，亦可以先賣出虛值看跌期權(quán)，并賺取其時間價值，隨后再直接買入虛值看漲期權(quán)博取收益最大化。月差方面，投資者可以逢高構(gòu)建809-901以及809-905的反套組合，長期目標為遠月升水200元/噸。

風(fēng)險點：國內(nèi)政策風(fēng)險、產(chǎn)量不及預(yù)期風(fēng)險、國際匯率風(fēng)險、現(xiàn)貨偏緊風(fēng)險、氣候變化風(fēng)險。

觀點：庫存壓力大，鄭糖沖高回落

(1)進口關(guān)稅上調(diào)，進口量下降，進口成本增加，利多鄭糖;

(2)產(chǎn)不足需，但放儲;

(3)走私受政策打擊力度影響較大，需要持續(xù)跟蹤，對食糖形成利空;高糖價或影響食糖消費，對食糖價格形成利空;

(4)中期看，食糖增產(chǎn)，對鄭糖形成利空;

邏輯：上周，商務(wù)部發(fā)布了取消不適名單政策，鄭糖大幅反彈，但隨后大幅回落。截至6月末，糖廠庫存處于近年高位，消費顯弱，后期銷售壓力大;內(nèi)外價差較大，走私仍是市場擔(dān)心因素之一;外盤方面，印度、泰國產(chǎn)量均創(chuàng)新高，對原糖形成壓力，全球過剩情況短期難有緩解。我們認為，長期來看，中國進入增產(chǎn)周期，全球糖市維持熊市，鄭糖長期偏弱運行。但從生產(chǎn)成本來看，即使下榨季廣西甘蔗價格下調(diào)到450元/噸，SR1901價格已經(jīng)逐漸逼近這一成本;且后期主要是去庫存階段，新舊交替，糖價后期或有反彈。不過需要關(guān)注后期走私及消費情況，若期末庫存量大，價格勢必向下榨季成本以下運行。

操作建議： 震蕩

風(fēng)險因素：極端氣候?qū)е聝r格上漲，打擊走私力度加強支撐糖價，產(chǎn)量增幅低于預(yù)期，糖價上漲。

鄭糖弱勢反彈，建議短線操作

國內(nèi)盤面：2018年7月20日白糖主力1809合約震蕩下跌，開盤4920元/噸，收盤4845元/噸，較前一交易日結(jié)算價跌82元/噸或1.66%，成交量57.21萬手、持倉量42.13萬手。

外盤走勢：洲際交易所(ICE)原糖周五震蕩收漲，原糖主力10月合約收盤較前一交易日結(jié)算價漲每磅0.14美分或1.28%，報每磅11.11美分。

基本面消息：

1.1-5月我國進口糖數(shù)量已達110萬噸，配額外許可或已基本使用完畢。不過本周有傳聞稱，下半年75萬噸配額外進口許可將于8月1日之后發(fā)放。由此預(yù)計6月份我國進口糖數(shù)量仍將保持偏低水平，在10-20萬噸之間，去年同期是14萬噸，上個月為20萬噸。

2.海關(guān)總署18日通報，今年上半年，全國海關(guān)緝私部門立案偵辦走私犯罪案件1988起，比去年同期增長8.9%。其中，立案偵辦走私食糖犯罪案件26起，案值3.25億元，查證涉案食糖5.13萬噸。

3.全球糖業(yè)聯(lián)盟(Global Sugar Alliance )周四表示，呼吁印度、巴基斯坦和歐盟取消補貼，稱補貼導(dǎo)致糖價疲軟且供應(yīng)過剩。ICE原糖期貨徘徊在4月觸及的兩年半低點10.69美分上方，價格受到全球供應(yīng)充足以及巴西雷亞爾兌美元走疲打壓。

現(xiàn)貨方面：7月20日下午白糖尾盤大跌。不過主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報價保持不變，總體成交一般偏淡，具體情況如下：廣西：南寧中間商站臺報價5200-5240元/噸;倉庫報價5210-5250元/噸，報價不變，成交一般。南寧有集團站臺報價5240元/噸;廠倉報價5160-5250元/噸，報價不變，成交一般。柳州中間商站臺報價5250-5260元/噸;倉庫報價5170-5220元/噸，報價不變，成交一般。柳州有集團倉庫報價5220-5260元/噸，報價不變，成交一般。來賓中間商倉庫報價5215元/噸，報價不變，成交一般。欽州中間商倉庫報價5235元/噸，報價不變，成交一般。貴港有中間商倉庫報價5210-5330元/噸，報價不變，成交一般。云南：昆明中間商報價4970-5020元/噸;大理中間商報價4910-4960元/噸;祥云中間商報價4910-4920元/噸，報價不變，成交一般。廣東：湛江中間商報價5150-5200元/噸，報價不變，成交一般。新疆：烏魯木齊中間商報價5500-5600元/噸，報價不變，成交一般。

觀點總結(jié)：目前國內(nèi)壓榨已結(jié)束，供應(yīng)的寬松及消費不旺等因素對國內(nèi)糖市形成較大壓力，進一步關(guān)注消費數(shù)據(jù)。7月20日SR809震蕩收跌1.66%。新榨季全球供應(yīng)過剩量預(yù)期對原糖構(gòu)成的壓力持續(xù)存在，洲際交易所(ICE)原糖主力周五震蕩收漲1.28%。進一步關(guān)注外盤走勢及國內(nèi)消息，目前市場維持震蕩格局的可能性較大。操作上，空單可逢低減持，謹慎做多，區(qū)間短線操作為主。

經(jīng)短暫激烈反彈后，鄭糖再度步入弱勢

要點

1.原糖：近期市場關(guān)注巴西同比降雨減少，干旱影響到下榨季的產(chǎn)量，但由于印度下榨季提高甘蔗收購價后帶來的豐產(chǎn)預(yù)期，全球市場仍然面臨著較難的去庫存化問題。短線由于雷亞爾的反彈，原糖小幅反抽，但是難改弱勢狀態(tài)。

2. 國內(nèi)現(xiàn)貨：昨日(7月20日)，主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報價具體情況如下：柳州中間商站臺報價5250-5260元/噸(-5);南寧中間商站臺報價5200-5240元/噸(-5);湛江中間商報價5150-5200元/噸(0);昆明中間商報價4970-5020元/噸(-35)。

3. 鄭糖盤面回顧：昨日(7 月20日)，SR1809合約開盤4920，收跌82點(跌幅1.66%)，報收4845，增倉21928手，持倉為420936手。

4. 截至6月底，全國食糖新增工業(yè)庫存380.6萬噸，同比增加16.8%，環(huán)比減少16.6%。

5. 上半年海關(guān)立案偵辦26起、5.13萬噸食糖走私案。

6. 全球糖業(yè)聯(lián)盟(Global Sugar Alliance )表示，呼吁印度、巴基斯坦和歐盟取消補貼，稱補貼導(dǎo)致糖價疲軟且供應(yīng)過剩。

小結(jié)：鄭糖經(jīng)歷反彈后橫盤三個交易日，但南方主產(chǎn)區(qū)終端現(xiàn)貨銷量未能呈現(xiàn)量價齊升。同時下半年75萬噸的配額發(fā)放，據(jù)了解已經(jīng)在7月20號前發(fā)放了部分配額，余下的大部分在8月底之前發(fā)放，也就是說1901失去了延緩配額發(fā)放的題材炒作，1901理論上已不存在多逼空的條件。鄭糖將逐步呈現(xiàn)移倉換月，各合約將逐步在7月底8月20號前，扭曲了的級差現(xiàn)象將逐步呈現(xiàn)熊市級差排列的狀況。近月809合約面臨二次探底，但對19年的合約來說5000一線是新榨季糖價運行的大區(qū)間上沿。因此，在5000上下對新榨季的合約還可以分批進行賣出套期保值。

雷亞爾升值，原糖收漲

巴西貨幣因素提振，原糖上漲。10月原糖價格上漲0.15美分，漲幅為1.4%。巴西雷亞爾大幅波動影響糖價，后期天氣因素以及市場對于供應(yīng)壓力的消化較為重要。原糖整體維持弱勢。夜盤鄭糖低開，維持震蕩整理走勢，主力合約持倉減少。23日發(fā)布進口數(shù)據(jù)，預(yù)計進口量在15萬噸左右。鄭糖反彈受阻，后期是否再度下行要看現(xiàn)貨表現(xiàn)。操作上建議中線低位多單持有，不能站穩(wěn)4950點一線減持。

洲際交易所(ICE)原糖期貨周五收高，受巴西貨幣雷亞爾走強提振。10月原糖期貨收高0.15美分，或1.4%，報每磅11.12美分，在本周的窄幅區(qū)間內(nèi)波動。本周，現(xiàn)貨月合約上漲1.5%，為5月底以來的最強周度表現(xiàn)。10月白糖期貨收高3.80美元，或1.19%,報每噸322.2美元。 10月白糖較原糖溢價報約77美元，大幅低于之前一周的85美元。南寧中間商站臺報價5200-5240元/噸;倉庫報價5210-5250元/噸，報價不變，成交一般。南寧有集團站臺報價5240元/噸;廠倉報價5160-5250元/噸，報價不變，成交一般。柳州中間商站臺報價5250-5260元/噸;倉庫報價5170-5220元/噸，報價不變，成交一般。柳州有集團倉庫報價5220-5260元/噸，報價不變，成交一般。糖價近期震蕩概率較大，投資者不宜抄底。

原糖價格近一周來持續(xù)呈現(xiàn)出橫盤確認支撐的走勢，價格逐漸接近前低附近，下行的動能不足，若如新的利空推動大概率在此處止跌�；�本面方面，印度政府批準了上調(diào) 10%出糖率的 FRP 價格從由 255 提升至 275 盧比/100 公斤，巨大的過剩問題難以解決。中國市場目前雖然處于旺季，但消費狀況難以提振。政策方面的取消一部分保障關(guān)稅的豁免，改善長期的進口狀態(tài)，對當下供過于求的狀況無力。現(xiàn)貨方面，周五柳州報價 5255，下調(diào) 5元/噸。盤面上，價格仍 5000 下方整理，等待價格選擇方向。操作上，期貨：空單暫回避，等待入場機會。期權(quán)：持有跨式期權(quán)多頭。

ICE 原糖小幅收高，受巴西雷亞爾走強提振。廣西南寧中間商報價 5240元/噸，南寧集團站臺報價 5240 元/噸。短期關(guān)注進口數(shù)據(jù)的公布情況，市場預(yù)計6 月份進口量保持偏低水平，去年同期為 14 萬噸。鄭糖夜盤小幅下跌，短期反彈行情受阻，短線期價不排除下探前低支撐的可能，操作上暫時觀望為宜。