資管新規(guī)正式發(fā)布已過去近3個(gè)月，一行兩會(huì)在操作層面上的配套細(xì)則重磅來襲。7月20日，央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡稱《通知》)，同日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》(以下簡稱《辦法》)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》的征求意見稿(以下簡稱《資管業(yè)務(wù)新規(guī)》)，3份文件均較預(yù)期在非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域與資管新規(guī)的口徑要求出現(xiàn)明顯放松。不過在業(yè)內(nèi)人士看來，公募資管產(chǎn)品投資“開口子” 并不意味著非標(biāo)業(yè)務(wù)起死回生，2018年資管行業(yè)去杠桿方向未變。

　　釋放邊際放松信號(hào)

　　資管新規(guī)下發(fā)后，由于缺少配套細(xì)則，機(jī)構(gòu)對存量業(yè)務(wù)的退出與新業(yè)務(wù)的增發(fā)都處于迷茫狀態(tài)，7月20日，配套文件的集中下發(fā)為資管新規(guī)的實(shí)施掃清政策障礙，成為指導(dǎo)資管各領(lǐng)域進(jìn)入實(shí)操階段的“風(fēng)向標(biāo)”。北京商報(bào)記者也注意到，配套文件中，監(jiān)管對于前期下了“死命令”的非標(biāo)業(yè)務(wù)開始釋放邊際放松信號(hào)。

　　《通知》對資管新規(guī)中公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資范圍進(jìn)一步闡釋，明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易的股票外，還可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)。

　　在中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級(jí)研究員董希淼看來，隨著嚴(yán)監(jiān)管和去杠桿的推進(jìn)，對資管的嚴(yán)格執(zhí)行，可能加重實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資困難。資管新規(guī)要求，公募產(chǎn)品主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票，這并未禁止公募產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)。而《通知》再次明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，充分考慮了我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求，有利于抑制社會(huì)融資規(guī)模增速下滑。

　　在銀行投資非標(biāo)資產(chǎn)方面，監(jiān)管重申了非標(biāo)投資增添集中度要求的兩條紅線，《辦法》對銀行理財(cái)產(chǎn)品的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資作出如下規(guī)定：要求銀行理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的余額，不得超過理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%或銀行總資產(chǎn)的4%；投資單一機(jī)構(gòu)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)余額，不得超過銀行資本凈額的10%。值得一提的是，該項(xiàng)要求也是延續(xù)了現(xiàn)行監(jiān)管對銀行非標(biāo)業(yè)務(wù)限額和集中度管理的規(guī)定。

　　《資管業(yè)務(wù)新規(guī)》的部分相關(guān)內(nèi)容對標(biāo)《指導(dǎo)意見》后，較現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定略有放寬。為了確保平穩(wěn)過渡，《資管業(yè)務(wù)新規(guī)》設(shè)置了與資管新規(guī)相同的過渡期，并且作了“新老劃斷”的柔性安排。過渡期內(nèi)，各機(jī)構(gòu)在有序壓縮存量尚不符合《資管業(yè)務(wù)新規(guī)》規(guī)定的產(chǎn)品整體規(guī)模的前提下，允許存量尚不符合《資管業(yè)務(wù)新規(guī)》規(guī)定的產(chǎn)品滾動(dòng)運(yùn)作，且不統(tǒng)一限定整改進(jìn)度，允許機(jī)構(gòu)結(jié)合自身情況有序規(guī)范，逐步消化。過渡期結(jié)束后，對于確因特殊原因難以規(guī)范的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，以及未到期的存量非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)證監(jiān)會(huì)同意，采取適當(dāng)安排妥善處理。

　　監(jiān)管曾屢屢設(shè)限

　　曾幾何時(shí)，在商業(yè)銀行以規(guī)模擴(kuò)張謀生存發(fā)展的時(shí)代，非標(biāo)業(yè)務(wù)因?yàn)榭梢砸?guī)避貸款政策限制、流程更快、結(jié)構(gòu)更為靈活受到各大金融機(jī)構(gòu)的推崇，不過長久以來，其存在的合理性也飽受爭議。

　　對于非標(biāo)業(yè)務(wù)這片“灰色地帶”，2018年以來，金融監(jiān)管政策輪番落地，非標(biāo)業(yè)務(wù)遭遇全面圍剿，商業(yè)銀行、基金專戶、券商資管、基金子公司、私募等金融機(jī)構(gòu)非標(biāo)業(yè)務(wù)前期已經(jīng)接連被叫停。

　　去年11月，五部委聯(lián)合起草資管新規(guī)(征求意見稿)，禁止非標(biāo)投資的期限錯(cuò)配，對非標(biāo)提出明確定義，同時(shí)新增了公允價(jià)值和流動(dòng)性的要求。去年底，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范銀信類業(yè)務(wù)的通知》，銀信業(yè)務(wù)新規(guī)明確了銀信業(yè)務(wù)的穿透監(jiān)管，堵住了銀信通道規(guī)避監(jiān)管的“口子”。今年初，證監(jiān)會(huì)對券商資管進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不得投向委托貸款資產(chǎn)或信貸資產(chǎn)，集合類和基金“一對多”投向信托貸款被停止備案。不久后，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《私募投資基金備案須知》，禁止了3種不屬于私募基金投資范圍的活動(dòng)，包括底層標(biāo)的為民間借貸、小額貸款、保理資產(chǎn)等借貸類資產(chǎn)或收(受)益權(quán)；通過委托貸款、信托貸款等方式從事的借貸活動(dòng)；通過特殊目的載體(SPV)、投資類企業(yè)等方式變相從事上述活動(dòng)在內(nèi)3種行為不屬于私募基金范圍情形。在金融行業(yè)“去杠桿”、“清通道”等政策背景下，“輸血”非標(biāo)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的各種路徑被監(jiān)管全方位“堵路”。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，非標(biāo)之所以會(huì)遭到限制，是因?yàn)閯傂詢陡额A(yù)期強(qiáng)，信息披露不透明；層層嵌套鏈條長，權(quán)責(zé)不清；資金多以名股實(shí)債結(jié)構(gòu)投向房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)及“兩高一�！钡刃刨J政策的限制領(lǐng)域，或以兩融收益權(quán)質(zhì)押、股票質(zhì)押式回購、保底同業(yè)理財(cái)?shù)男问接咳牍墒小�債市。其中最大的問題在于，投資于非標(biāo)資產(chǎn)的資金往往部分具有剛兌的性質(zhì)，疊加部分非標(biāo)業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)是商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)出表，這樣就形成了名義上的資產(chǎn)管理、但事實(shí)上的影子銀行業(yè)務(wù)鏈條。

　　起死回生仍艱難

　　2018開年，系列監(jiān)管重磅文件的推出令資產(chǎn)管理領(lǐng)域的生存法則發(fā)生巨變，非標(biāo)各種形式“被圍堵”，非標(biāo)已死的言論在市場上大肆流傳。如今一行兩會(huì)對非標(biāo)資產(chǎn)的“松口”也為公募投資非標(biāo)業(yè)務(wù)標(biāo)的開了“口子”，不過市場人士認(rèn)為，非標(biāo)業(yè)務(wù)投資要求的放寬可能并沒有表面看起來這么寬松。

　　盈米財(cái)富副總裁劉文紅表示，放寬非標(biāo)業(yè)務(wù)投資，表面上看起來公募資管產(chǎn)品是可以投非標(biāo)了，但是還有一條規(guī)定要結(jié)合起來看，“商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品直接或間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式理財(cái)產(chǎn)品的到期日或者開放式理財(cái)產(chǎn)品的最近一次開放日”。簡單地說，就是監(jiān)管部門也有堅(jiān)守，那就是不讓搞資金池，非標(biāo)資產(chǎn)不準(zhǔn)期限錯(cuò)配。期限匹配這一條，就直接把大部分開放式公募理財(cái)投非標(biāo)的路給斷了。比如一個(gè)每季或每半年開放的封閉產(chǎn)品或每天開放的產(chǎn)品根本就投不了了，所以這一條并不像看到得那么松。

　　大泰金石研究院資深研究員王驊也持有相同觀點(diǎn)，他表示，去年監(jiān)管的主基調(diào)就是去杠桿，今年落實(shí)過程中社融有明顯下滑，加上外部的各種不確定性，放開非標(biāo)的口子是通過政策微調(diào)修復(fù)目前的風(fēng)險(xiǎn)偏好，緩解因?yàn)榻鼇硪幌盗行庞檬录�引發(fā)的“緊信用”狀況。但即使是放開非標(biāo)資產(chǎn)，資管新規(guī)也沒有放開期限匹配，那么按照目前通常的投資期限，非標(biāo)資產(chǎn)期限可能不會(huì)太長，但是目前短期限的非標(biāo)并不多，因此短期內(nèi)公募資產(chǎn)配置的情況并不會(huì)明顯改變。

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