復(fù)蘇后怎么看家紡？

　　長(zhǎng)期：①空間大，人均消費(fèi)、產(chǎn)品單價(jià)、消費(fèi)頻次、中高端產(chǎn)品滲透率將伴隨消費(fèi)能力提升而提升，足以容納大市值公司；②行業(yè)線上、線下尚未飽和，渠道紅利高；③效率、品牌溢價(jià)已顯現(xiàn)，技術(shù)、設(shè)計(jì)壁壘提升，而集中度尚低；④“大家居”趨勢(shì)打開行業(yè)天花板；短期：2016需求回暖和供給端均價(jià)低、供給緊矛盾促使2017產(chǎn)品均價(jià)、投資、坪效全面回升，行業(yè)正式進(jìn)入良性循環(huán)。

　　現(xiàn)狀：空間廣，復(fù)蘇確立，產(chǎn)業(yè)集群化

　　(1)空間廣：2017家紡規(guī)上營(yíng)收、利潤(rùn)分別為2626、154億元，同比+4.8%、+3%，家紡人均消費(fèi)僅美國(guó)1/3，預(yù)計(jì)2016-2021復(fù)合增速4.9%，隨“大家居”趨勢(shì)推進(jìn)空間更大。(2)復(fù)蘇確立：2016起行業(yè)線下渠道增速降幅收窄、線上零售高速增長(zhǎng)，2017行業(yè)增速、企業(yè)周轉(zhuǎn)、渠道效率、行業(yè)投資全面回升，步入高質(zhì)量復(fù)蘇軌道。(3)產(chǎn)業(yè)集群化：江蘇、浙江、山東產(chǎn)業(yè)集群占規(guī)上家紡營(yíng)收60%+，相關(guān)供應(yīng)市場(chǎng)發(fā)達(dá)，我紡業(yè)運(yùn)營(yíng)更高效。

　　驅(qū)動(dòng)：消費(fèi)量質(zhì)雙升，低線消費(fèi)升級(jí)顯，龍頭領(lǐng)航

　　(1)消費(fèi)量質(zhì)雙升：工企利潤(rùn)2015年3月起提速且維持高位，持續(xù)推升1-1.5年后居民收入致同期家紡消費(fèi)提升，質(zhì)升；城鎮(zhèn)化率提升、中產(chǎn)階級(jí)擴(kuò)容，量升。(2)地產(chǎn)及低線消費(fèi)升級(jí)：家紡滯后地產(chǎn)一年且地產(chǎn)處3年周期起點(diǎn)；棚改貨幣化致三四線城市地產(chǎn)銷售維持高位帶動(dòng)財(cái)富效應(yīng)提升促消費(fèi)提升；酒店數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)額外需求。(3)集中度：2016家紡CR5達(dá)8.2%，與發(fā)達(dá)比空間存；優(yōu)質(zhì)渠道、優(yōu)勢(shì)品牌互惠，龍頭品牌、效率溢價(jià)，馬太效應(yīng)顯；環(huán)保趨嚴(yán)、成本高企、渠道出清，小企業(yè)生存困難。

　　競(jìng)爭(zhēng)比較：龍頭羅萊生活效率更高，水星家紡電商優(yōu)勢(shì)明顯

　　渠道方面，線上水星家紡營(yíng)收占比居首，線下夢(mèng)潔股份門店數(shù)量第一，平均店效羅萊生活居首。盈利能力方面，富安娜因定位高端盈利能力最強(qiáng)；運(yùn)營(yíng)效率方面，羅萊生活供應(yīng)鏈信息化優(yōu)勢(shì)突出，存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)最優(yōu)。其他方面，水星家紡?fù)ㄟ^(guò)節(jié)省其他費(fèi)用擁有最高廣告、研發(fā)費(fèi)率，羅萊生活絕對(duì)值更高，工資費(fèi)用、人均產(chǎn)出均最高。

　　投資建議

　　5年等來(lái)的復(fù)蘇期將在需求、投資、渠道、供應(yīng)鏈效率等方面實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，具備肥沃土壤，產(chǎn)業(yè)藍(lán)海空間大，品牌、效率溢價(jià)決定了集中度提高的必然性，中國(guó)必將擁有世界級(jí)企業(yè)。我們建議持續(xù)關(guān)注行業(yè)龍頭羅萊生活、富安娜、水星家紡。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，終端消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。

 

《家紡專題：穩(wěn)復(fù)蘇 品牌、效率溢價(jià)龍頭先行》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0721/122045.htm