滬指今日午后強勢拉升，收盤大漲2.05%，收復2800點整數關口，收報2829.27點，日K線“一陽吞五陰”。兩市合計成交3483億元，行業(yè)板塊全線上揚，銀行、保險、券商、多元金融等四類大金融板塊集體飆升。

　　對于后市大盤走向，機構紛紛發(fā)表看法。

　　中銀國際：反彈空間有多大？買什么？

　　2000年以來A股市場共出現四次大的底部區(qū)域，分別是2005年6月6日的998.23點、2008年10月28日的1664.93點、2013年6月25日的1849.65點，以及2016年1月27日的2638.30點。統(tǒng)計這四個底部區(qū)域形成后的市場走勢可以發(fā)現，在底部區(qū)域形成后的一個月、兩個月、三個月內，各大指數都存在一些內在規(guī)律。

　　底部區(qū)域形成后的一個月內：市場平均漲幅為4.4%，中小創(chuàng)彈性更大。在之前四次底部區(qū)域形成之后的一個月內，各大指數平均漲幅分別為-1.0%、9.6%、8.0%、1.1%，市場平均漲幅為4.4%。從市場內部結構來看，大多數時候中小創(chuàng)彈性更強，個股反彈幅度更大一些。

　　底部區(qū)域形成后的兩個月內：市場平均漲幅為10.2%，同樣是中小創(chuàng)個股反彈幅度更大。在之前四次底部區(qū)域形成之后的兩個月內，各大指數反彈區(qū)間在8%到13%之間，平均漲幅分別為7.7%、11.6%、12.5%、9.1%，市場平均漲幅為10.2%。從市場內部結構來看，同樣是中小創(chuàng)個股反彈幅度更大。

　　底部區(qū)域形成后的三個月內：市場平均漲幅為17%，中小創(chuàng)市場彈性依然略高。在之前四次底部區(qū)域形成之后的三個月內，所有指數都出現了明顯反彈，反彈區(qū)間在9%到24%之間，平均漲幅分別為14.2%、23.8%、21.2%、8.6%，市場平均漲幅為17%。從市場內部結構來看，中小創(chuàng)市場彈性依然略高。

　　從行業(yè)表現的分布情況來看，成長股是短期反彈的領頭羊，周期股是中期反彈的佼佼者。觀察底部區(qū)域形成后一個月、兩個月、三個月以及半年內各行業(yè)的漲跌幅情況可以看到，成長類行業(yè)的傳媒、計算機、通信等，與周期類行業(yè)的電氣設備、建筑材料、有色金屬等，在底部區(qū)域形成后的各個階段漲幅均位居前列。其中，傳媒行業(yè)在四個階段的漲幅分別為15%、23%、35%和33%，計算機行業(yè)的漲幅分別為9%、20%、26%和34%，電氣設備行業(yè)的漲幅分別為10%、21%、30%和43%，有色金屬行業(yè)的漲幅分別為8%、13%、22%和42%，建筑材料行業(yè)的漲幅分別為11%、15%、27%和41%。顯然，成長類行業(yè)短期反彈勢頭更猛，而周期類行業(yè)中期反彈勢能更加持久。此外，休閑服務與農林牧漁行業(yè)雖然漲幅不大，但幾乎每次都位于前十大反彈行業(yè)之列，中期均能取得不錯的收益——休閑服務行業(yè)在底部區(qū)域形成后的半年內漲幅為32%，農林牧漁行業(yè)漲幅為26%。

　　海通證券：7、8月份是較好的反彈窗口期

　　在A股市場對海外不確定因素的敏感性下降同時，近期基本面上也可以觀察到一系列改善信號，比如，6月20日管理層指出要保持流動性合理充裕和金融市場穩(wěn)定運行態(tài)勢，6月24日央行宣布將實施定向降準，7月2日管理層研究部署打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)等相關工作，7月8日和9日管理層聽取上市公司負責人對維護資本市場穩(wěn)定運行等方面的建議，7月12日住建部表示將因地制宜推進棚改貨幣化安置等工作。此外，統(tǒng)計數據顯示，6月新增金融機構貸款1.85萬億元，明顯超過市場一致預期的1.5萬億元。綜合來看，上半年我國宏觀經濟保持較強的韌性，基本面出現階段性微調的可能性較大。

　　本輪反彈行情可以參考2010年、2012年、2013年、2016年市場在出現階段性低點后的反彈走勢，共同特征是指數跌幅在達到25%左右后，市場出現反彈。2010年4月到6月市場震蕩回落，7月到11月上證綜指反彈幅度為35%；2012年4月到11月市場持續(xù)走低，2012年12月到2013年2月上證綜指反彈幅度為25%；2013年2月到6月市場震蕩走低，7月到9月上證綜指反彈幅度為23%；2015年6月到2016年1月市場大幅波動，1月27日到4月15日上證綜指反彈幅度為16%。

　　本輪上證綜指調整低點2691點，較前期高點3587點累計跌幅達到了25%，且基本面上微調信號已經逐步顯現，目前反彈行情已經展開，但反彈幅度或較為有限。從2016年1月底至今，全市場成交密集區(qū)是上證綜指3150點左右，這一位置附近市場將遇到較大拋壓。從反彈行情的持續(xù)時間來看，7、8月份有望成為反彈窗口期，一方面源于基本面上的邊際改善趨勢有望延續(xù)，另一方面海外不確定因素暫時處于平穩(wěn)階段。

　　回顧2010年、2012年、2013年、2016年市場出現階段性低點后反彈行情的領漲板塊：2010年7月到11月期間，有色、煤炭、化工等周期板塊領漲；2012年12月到2013年2月期間，銀行、非銀等板塊領漲；2013年7月到9月期間，傳媒、計算機等偏成長板塊領漲；2016年1月27日到4月15日期間，有色、煤炭、建材等周期板塊領漲。從過去幾次反彈階段的行業(yè)表現來看，往往是彈性大的品種漲幅更大，比如周期股和成長股。

　　對于本輪反彈行情，反彈先鋒更可能是成長股：第一，中長期來看，我國經濟轉型的方向是制造業(yè)升級和消費升級領域，成長股具備中長期走強邏輯。第二，政策方向同樣利好成長股，相關產業(yè)政策將向新經濟傾斜，如5G投資、半導體產業(yè)基金、大飛機項目等。第三，持續(xù)大幅震蕩后成長股估值明顯回落，當前中小板指、創(chuàng)業(yè)板指的估值已經與2013年6月25日上證綜指1849點時的水平相當。截至2018年7月13日，全部A股、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指的PE(TTM)分別為16倍、26.8倍、41倍，而1849點時則分別為12倍、26倍、47倍。

　　光大證券：底部有望越磨越高

　　從最新披露的宏觀數據來看，經濟增長將更顯韌性，A股市場的反彈動能將主要來自于預期差的修正。我們預計二季度名義GDP增速要高于市場預期，從而有助于提振投資者情緒，促使市場底部區(qū)域更加堅實。

　　而短期市場欲進一步展開反彈，則需要有更多的政策信號來修復市場預期。比如目前市場對海外不確定因素的預期有所緩和，但相關不確定因素的完全明朗，乃至充分化解仍需要時間。

　　因此，市場預期差的修正將主要來自于內部政策的邊際改善。事實上，6月24日央行公告將實施定向降準以支持債轉股，以及數據顯示表外融資額繼續(xù)大降，但表內融資額大幅超預期，已經透露出政策預期改善的信號。在目前宏觀經濟平穩(wěn)運行背景下，政策面出現邊際改善信號有助于市場底部越磨越高。

　　目前來看，政策面上更大級別的改善信號有可能出現在今年第四季度。屆時市場將迎來更大級別的反彈行情，上證綜指也有望回到3000點以上水平。

　　綜合來看，目前的市場估值水平與基本面情況并不匹配，投資者可以適時轉向樂觀，目前正是價值投資者的布局時點。

　　在具體的市場配置方面，鑒于目前的估值水平所隱含的增長修復預期，我們認為，周期品后市調整空間已經有限，金融股有望震蕩企穩(wěn)，前期比較強勢的消費股可以適當降低倉位，科創(chuàng)股則可以逢低積極布局。

　　國元證券：關注半年報行情

　　隨著長短端利率均觸及年內低點，以及政策轉暖信號的釋放，下半年市場流動性邊際改善的一致預期已經形成。此外，上半年社會融資規(guī)模總體穩(wěn)定增長、企業(yè)債券融資量亦有一定修復，都顯示出政策積極調整跡象。因此，市場在探明短期底部后反彈行情有望進一步展開。

　　截至目前，中小板與創(chuàng)業(yè)板公司的2018年半年報業(yè)績預告已基本披露完畢，投資者可適當關注半年報行情。從業(yè)績預告情況來看，中小板公司業(yè)績維持高增長態(tài)勢，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績小幅下滑。根據業(yè)績預告給出的盈利區(qū)間進行測算，上半年中小板公司凈利潤增速在21%左右，較一季報的19.8%有所增長；而上半年創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤增速為11.1%，遠低于一季報的28.8%，出現了明顯回落。

　　在相關公司業(yè)績預告率超過一半的行業(yè)中，計算機、輕工制造等行業(yè)的凈利潤同比增速較一季報有所加快，醫(yī)藥、建材、石油化工等行業(yè)繼續(xù)保持較高增速。

　　從盈利結構來看，龍頭公司占優(yōu)格局在半年報業(yè)績預告中再次得到確認，A股市場盈利規(guī)模向龍頭公司聚集趨勢更加明確。

　　隨著半年報行情的開啟，資金抱團績優(yōu)股邏輯大概率將得以延續(xù)，建議優(yōu)先配置業(yè)績持續(xù)高增長的優(yōu)質行業(yè)龍頭。此外，可以關注產業(yè)政策進一步引導方向，比如計算機、軍工、高端機械制造等行業(yè)。同時，可以持續(xù)關注需求與業(yè)績表現相對穩(wěn)定的大消費板塊，比如生物醫(yī)藥、休閑旅游等行業(yè)。

　　國泰君安：仍處于磨底過程中

　　市場情緒修復并不平穩(wěn)，目前仍處于磨底過程中。對于近期市場的持續(xù)震蕩反復，可以關注兩個現象：1)所謂的市場見底，通常意味著對于中長期價值投資者而言，配置價值已經顯現；對于趨勢投資者而言，后續(xù)不確定因素對市場的影響可能已經顯著降低。2)市場在上行過程中容易形成“羊群效應”，即機構抱團強勢板塊從而籌碼趨向集中，在此期間其實也是籌碼持有者風險偏好持續(xù)下降過程。而在市場震蕩反復過程中，實際上也是在不斷尋找相對風險偏好更高者的過程。

　　當前上證綜指PE(TTM)為12.7倍，而2016年1月27日2638點時為12.87倍，2008年10月28日1664點時為13.49倍，因此，我們認為第一個現象已經部分出現。需要指出的是，市場平均估值處于歷史低位并不意味著個股在結構上都已經調整到位。關于第二個現象我們認為還需要時間來進一步體現，在市場交投持續(xù)萎縮情形下，市場出現短暫的大幅波動本身就是市場不穩(wěn)定的表現。從一個完整的市場震蕩周期來看，在市場籌碼交換過程中，相對風險偏好更強者入場是市場趨于穩(wěn)定的基礎。另一方面，隨著市場不斷震蕩反復，市場陷入交易對手稀缺狀態(tài)，即所謂“磨底”階段。

　　未來相當長一段時間內影響市場運行節(jié)奏的主要有兩個因素，一是經濟增長預期，二是海外不確定因素。前者主要決定了A股上市公司的業(yè)績變化趨勢，后者則將影響市場風險偏好的修復進程。

　　綜合來看，目前市場情緒修復并不平穩(wěn)，市場對于不確定因素的鈍化程度將不斷得到有效驗證，短期市場仍處于磨底過程中。

　　對于當前市場而言，交易結構問題顯然在短期內相較盈利與估值問題更具有影響力。1)從變異系數來看，本輪震蕩行情中市場分化情況較以往更大。2)在上證綜指見頂一直到市場見底過程中，以往行情中所有行業(yè)均呈下跌態(tài)勢，而本輪上證綜指見頂回落以來，醫(yī)藥和餐飲旅游行業(yè)錄得正收益。

　　看好服務于內需、擁有自主可控技術的成長股以及二線消費品。半年報業(yè)績預告對于市場抱團行為或有一定的強化作用，但基于后續(xù)市場主要由分母端驅動邏輯，受不確定因素影響較小的二線消費品、以成長股為主的制造業(yè)中的TMT領域都具有政策催化預期，有望成為后市行情的主導方向。具體看好醫(yī)藥、商貿零售、農業(yè)、軍工等行業(yè)；銀行、地產股主要看好龍頭股的估值修復機會，以時間換空間，全年或有絕對收益；電子、計算機、通信等行業(yè)主要通過自下而上選擇業(yè)績增長可期、擁有自主可控技術等基本面支撐的相關標的。

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數據來源：Choice數據，銀河證券，截至日期：2018-07-20

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