周五(7月20日)人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)貶605個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.7671，調(diào)降幅度創(chuàng)逾兩年最大，連續(xù)七日調(diào)貶，創(chuàng)2017年7月14日以來(lái)新低。

而在即期匯率方面，在岸與離岸人民幣周五進(jìn)一步大幅下挫。其中，離岸人民幣匯率目前已再度跌破6.80大關(guān)，最低下探至6.8367，昨日迄今跌幅逾千點(diǎn)，在岸人民幣兌美元日內(nèi)開(kāi)盤(pán)后也跟隨離岸跌勢(shì)，最新交投于6.80關(guān)口附近。

分析人士認(rèn)為，近期人民幣匯率雙向波動(dòng)加大，反映出市場(chǎng)預(yù)期更趨分化，匯率彈性增強(qiáng)，但在復(fù)雜的內(nèi)外形勢(shì)下，也需警惕貶值預(yù)期加重，加劇市場(chǎng)波動(dòng)，必要時(shí)逆周期調(diào)控政策可適時(shí)發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)作用。

匯率貶值底線在何方?

路透社指出，人民幣兌美元即期周四暴挫，匯價(jià)回到了一年以前的水平，中國(guó)監(jiān)管層似乎無(wú)意阻攔人民幣跌勢(shì)，市場(chǎng)人士紛紛坦言“看不到匯率的底線在哪里”。從此前的外儲(chǔ)數(shù)據(jù)看，除了一些口頭喊話之外，沒(méi)有跡象顯示中國(guó)央行在該水平附近有效支持了人民幣匯率。

德國(guó)商業(yè)銀行中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩指出，最近幾天人民幣經(jīng)歷了快速貶值，很明顯，市場(chǎng)對(duì)人民幣的看法非常悲觀;但從基本面的角度來(lái)看，這種貶值是合理的，因?yàn)楣�業(yè)、消費(fèi)和投資以及信貸等數(shù)據(jù)均顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能放緩，“我們看到幾乎所有地方的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都在放緩�！�

考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯面臨壓力，在不確定性上升的背景下，“未來(lái)幾個(gè)季度貨幣政策有放松的空間，人民幣的疲軟是可以預(yù)期的，也是合理的�！彼�說(shuō)，展望未來(lái)，預(yù)計(jì)美元兌人民幣將在今年年底攀升至6.80，在2019年底達(dá)到6.95。

亦有券商分析師指出，從日度人民幣匯率CFETS指數(shù)來(lái)看，最近兩周CFETS的確回調(diào)明顯，因此也看到匯率貶值，而央行并沒(méi)有過(guò)多干預(yù)，其實(shí)是個(gè)默許的態(tài)度。當(dāng)然在這其中，多少也摻雜了一些交易層面對(duì)于貿(mào)易戰(zhàn)下順差縮減的擔(dān)憂。

分析人士指出，隨著中美貿(mào)易緊張局勢(shì)的升級(jí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的境內(nèi)外不確定性均上升。雖然中國(guó)二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)仍保持6.7%的增速，但工業(yè)、消費(fèi)和投資增速均明顯放緩，信貸擴(kuò)張亦有所放緩，疊加美指強(qiáng)勢(shì)預(yù)期升溫，6.8恐怕難以成為這一波匯率貶值之底。

“看不出底線在哪里，如果美元下來(lái)點(diǎn)，人民幣貶值動(dòng)力就會(huì)小一些，美元漲很多的話，也不會(huì)管的�！币恢匈Y行交易員指出。

交易員認(rèn)為，現(xiàn)在很難說(shuō)6.8或者6.9就是底了，之前6.7的時(shí)候監(jiān)管有意引導(dǎo)市場(chǎng)回穩(wěn)是在美指未明顯強(qiáng)勢(shì)的情況下穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，而若美指持續(xù)走升，人民幣順勢(shì)貶值是合理的。

人民幣貶值料不會(huì)失控!

另有市場(chǎng)人士指出，中國(guó)需要的不是人民幣升值，監(jiān)管層亦無(wú)意改變匯率貶值的方向，只是“不需要快速大幅貶值”，也就是說(shuō)控制速度而沒(méi)必要控制幅度。

實(shí)際上，和2015-16年貶值預(yù)期上升的情況不同，這一波人民幣貶值情形下，個(gè)人和客盤(pán)未出現(xiàn)明顯的購(gòu)匯恐慌，因此主動(dòng)貶值有一定的外匯供求基礎(chǔ)，當(dāng)然這也和中國(guó)采取跨境資本宏觀審慎的措施有關(guān)，加上境內(nèi)外匯的利率較低投資品種較少，亦大大抑制了購(gòu)匯沖動(dòng)。

數(shù)據(jù)顯示，即便人民幣現(xiàn)匯近期下跌4%，離岸人民幣一年期隱含波動(dòng)率仍低于6%，這遠(yuǎn)低于2月份觸及的今年高位，更不用說(shuō)波動(dòng)率在2015年和2016年大漲后曾達(dá)到的兩位數(shù)。這表明投資者并沒(méi)有像過(guò)去幾年那樣強(qiáng)烈預(yù)期人民幣會(huì)大幅波動(dòng)，在岸人民幣隱含波動(dòng)率也發(fā)出了類(lèi)似信號(hào)。

盡管離岸人民幣1年期風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)處于近一年高位附近，但風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)指標(biāo)顯示從5年來(lái)看貶值壓力有限。1年期風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)指標(biāo)約在1.3%，遠(yuǎn)低于2016年末/2017年初的3%以上，以及2015年8月人民幣貶值后不久達(dá)到的5%以上的峰值。

市場(chǎng)亦相信，中國(guó)完全有能力有條件維護(hù)外匯市場(chǎng)供求的基本平衡，主動(dòng)貶值更應(yīng)是中國(guó)監(jiān)管層根據(jù)形勢(shì)變化而做出的選擇。

實(shí)際上，中國(guó)外匯市場(chǎng)和人民幣匯率在全球范圍內(nèi)仍是相對(duì)穩(wěn)定的。今年上半年，美元指數(shù)總體上漲2.7%，同期人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)小幅下跌1.2%，人民幣名義有效匯率(CFETS)小幅上漲0.9%。

反映中國(guó)境內(nèi)企業(yè)和家庭外匯兌換的結(jié)售匯數(shù)據(jù)也令人安心;截至5月份，3個(gè)月移動(dòng)均值反映順差730億元人民幣，繼2015-2017年持續(xù)逆差后創(chuàng)下四年來(lái)最高水平。

中國(guó)外管局國(guó)際收支司司長(zhǎng)、新聞發(fā)言人王春英周四在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上稱(chēng)，在新興市場(chǎng)動(dòng)蕩期間，中國(guó)由于經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健、國(guó)際收支平衡狀況良好、對(duì)外負(fù)債水平都在安全線以內(nèi)、外匯儲(chǔ)備相對(duì)充裕，有效應(yīng)對(duì)了外部沖擊，中國(guó)跨境資金流動(dòng)并沒(méi)有受到較大影響。

從更為務(wù)實(shí)角度講，進(jìn)出口企業(yè)更理性保險(xiǎn)的做法就是做好匯率的套期保值，而非賭匯率的單邊貶值或升值。尤其是那些賭人民幣單邊貶值的空頭勢(shì)力，見(jiàn)證了“811”匯改后央行的一系列操作后，應(yīng)該知道貨幣當(dāng)局手中的匯率管理政策威力不容小覷。

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