白糖：原糖小幅波動 國內(nèi)現(xiàn)貨平穩(wěn)

昨日原糖小幅波動。主力合約最高觸及11.19美分每磅，最低跌到11.04美分每磅，最終收盤價格下跌0.07美分每磅，報收在11.08美分每磅。根據(jù)《中華人民共和國保障措施條例》的規(guī)定，2017年5月22日，商務(wù)部發(fā)布2017年第26號公告決定對進口食糖產(chǎn)品實施保障措施。目前，措施實施已屆滿一年，公告所附《不適用保障措施的發(fā)展中(地區(qū))名單》(以下稱不適用名單)中進口占比低于3%的(地區(qū))的進口份額累計超過9%，符合取消不適用名單條件�，F(xiàn)就有關(guān)事項公告如下：自2018年8月1日起，取消不適用名單，對所有配額外食糖進口統(tǒng)一適用保障措施。自取消不適用名單之日起，進口經(jīng)營者在進口關(guān)稅配額外食糖產(chǎn)品時，應(yīng)向中華人民共和國海關(guān)繳納相應(yīng)的保障措施關(guān)稅。保障措施關(guān)稅以海關(guān)審定的完稅價格從價計征，計算公式為：保障措施關(guān)稅稅額=海關(guān)完稅價格×保障措施關(guān)稅稅率。進口環(huán)節(jié)增值稅以海關(guān)審定的完稅價格加上關(guān)稅和保障措施關(guān)稅作為計稅價格從價計征。本公告自2018年8月1日起執(zhí)行;相對的，國內(nèi)現(xiàn)貨平穩(wěn)，廣西和云南南華價格維持不變。

策略：我們認(rèn)為在糖會之后國內(nèi)糖市陷入恐慌中，目前國內(nèi)進入了糖市的“至暗時刻”，距離熊市周期底部越來越近，我們也看到政府為保護國內(nèi)糖市場所做的努力。對于短期投資者可以逢低平空止盈，而對于長線投資者而言，目前已具備買入的條件，現(xiàn)在可以直接逢低買入遠(yuǎn)月合約。期權(quán)方面，現(xiàn)貨商短期可在持有現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上，進行滾動賣出略虛值看漲期權(quán)的備兌期權(quán)組合操作。未來半年左右，備兌期權(quán)組合操作可以作為現(xiàn)貨收益的增強器持續(xù)進行。而對價值投資者而言，亦可以先賣出虛值看跌期權(quán)，并賺取其時間價值，隨后再直接買入虛值看漲期權(quán)博取收益最大化。月差方面，投資者可以逢高構(gòu)建809-901以及809-905的反套組合，長期目標(biāo)為遠(yuǎn)月升水200元/噸。

風(fēng)險點：國內(nèi)政策風(fēng)險、國際匯率風(fēng)險、現(xiàn)貨偏緊風(fēng)險、氣候變化風(fēng)險

觀點：暫無重大驅(qū)動因素，關(guān)注后期消費情況

信息分析：

(1)昨日，鄭糖小幅上漲，成交量大幅下降，持倉量減少 2.2 萬手，主力合約全天上漲 0.1%。

(2)印度糖廠協(xié)會(ISMA )稱，到當(dāng)前市場年度末，印度糖庫存可能增加逾一倍，因該國難以出口過剩的供應(yīng)。ISMA 稱，在 9 月 30 結(jié)束的當(dāng)前市場年度末，印度糖庫存可能達到 1000 萬噸，而上一年度為 387 萬噸。

(3)聯(lián)合國糧農(nóng)組織(FAO)表示，由于印度、歐盟、泰國及中國增產(chǎn)抵消巴西、澳大利亞減產(chǎn)因素，17/18 榨季全球食糖產(chǎn)量將創(chuàng) 1.88 億噸新高，同比增長 11.1%。全球消費量預(yù)計增長 2.3%，至 1.71 億噸，非洲、亞洲及南美發(fā)展中是消費增長主力。

邏輯：6 月銷售數(shù)據(jù)仍不樂觀，糖廠庫存處于近年高位，消費顯弱，后期銷售壓力大;內(nèi)外價差較大，走私仍是市場擔(dān)心因素之一;外盤方面，印度、泰國產(chǎn)量均創(chuàng)新高，對原糖形成壓力，全球過剩情況短期難有緩解。我們認(rèn)為，長期來看，中國進入增產(chǎn)周期，全球糖市維持熊市，鄭糖長期偏弱運行。不過，從生產(chǎn)成本來看，即使下榨季廣西甘蔗價格下調(diào)到 450元/噸，SR1901 價格已經(jīng)接近這一成本;且后期主要是去庫存階段，若政策不出太大問題，新舊交替，糖價后期或有反彈。

操作建議： 震蕩

風(fēng)險因素：拋儲低于預(yù)期導(dǎo)致價格上漲、極端氣候?qū)е聝r格上漲、打擊走私力度加強支撐糖價

鄭糖弱勢反彈，建議短線操作

國內(nèi)盤面：2018年7月18日白糖主力1809合約震蕩反彈，開盤4928元/噸，收盤4944元/噸，較前一交易日結(jié)算價漲22元/噸或0.45%，成交量37.25萬手、持倉量41.98萬手。

外盤走勢：洲際交易所(ICE)原糖周三震蕩收跌，原糖主力10月合約收盤較前一交易日收盤價跌每磅0.07美分或0.63%，報每磅11.08美分。

基本面消息：

1.商務(wù)部發(fā)布的2017年第26號公告目前實施已屆滿一年，公告所附《不適用保障措施的發(fā)展中(地區(qū))名單》中進口占比低于3%的(地區(qū))的進口份額累計超過9%，符合取消不適用名單條件。自2018年8月1日起，取消不適用名單，對所有配額外食糖進口統(tǒng)一適用保障措施。

2.福四通囯際稱，受氣候因素和蔗田老化影響，預(yù)計在始于2018年4月的年度當(dāng)中巴西中南部的甘蔗壓榨量將下降近4%至5739億噸，預(yù)期2018/19年度(10月至次年9月)全球糖市供應(yīng)過剩量為700萬噸，低于2017/18年度的過剩1080萬噸。

3.2017-18年度截至2018年6月30日，印度產(chǎn)糖約3219.5萬噸，預(yù)計截至9月份泰米爾納德邦和卡納塔克邦的特殊生產(chǎn)季還將產(chǎn)出5-6萬噸，因此預(yù)計2017-18年度總糖產(chǎn)量為3225萬噸。在假設(shè)降雨量正常的情況下，ISMA預(yù)計印度2018-19年度產(chǎn)糖量為3500-3550萬噸。

4.印度糖廠協(xié)會(ISMA )周二稱，到當(dāng)前市場年度末，印度糖庫存可能增加逾一倍，因該國難以出口過剩的供應(yīng)。庫存增加將會打壓當(dāng)?shù)靥莾r，可能推動該國設(shè)法向海外出口更多糖，這將進一步拖累今年已經(jīng)累計下挫16%的全球糖價。

現(xiàn)貨方面：7月18日下午白糖尾盤小幅拉升。主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報價保持不變，總體成交一般偏好，具體情況如下：廣西：南寧中間商站臺報價5210-5220元/噸;倉庫報價5210元/噸，報價不變，成交一般。南寧有集團站臺報價5220元/噸;廠倉報價5160-5230元/噸，報價不變，成交一般。柳州中間商站臺報價5260元/噸;倉庫報價5170元/噸，報價不變，成交一般。柳州有集團倉庫報價5220-5260元/噸，報價不變，成交一般。來賓中間商倉庫暫無報價。欽州中間商倉庫暫無報價。云南：昆明中間商報價5010-5060元/噸;大理中間商報價4950-4970元/噸;祥云中間商報價4940-4960元/噸，報價不變，成交一般。廣東：湛江中間商報價5150-5200元/噸，報價不變，成交一般。新疆：烏魯木齊中間商報價5600元/噸，報價不變，成交一般。

觀點總結(jié)：目前國內(nèi)壓榨已結(jié)束，供應(yīng)的寬松及消費不旺等因素對國內(nèi)糖市形成較大壓力，進一步關(guān)注消費數(shù)據(jù)。7月18日SR809震蕩收漲0.45%。新榨季全球供應(yīng)過剩量預(yù)期對原糖構(gòu)成的壓力持續(xù)存在，洲際交易所(ICE)原糖主力周三震蕩收跌0.63%。進一步關(guān)注外盤走勢及國內(nèi)消息，目前市場維持震蕩格局的可能性較大。操作上，空單可逢低減持，謹(jǐn)慎做多，區(qū)間短線操作為主。

原糖價格連續(xù)兩天整理，價格運行區(qū)間有所下行，在全球過剩的壓力下價格弱勢運行是趨勢，但受制于價格的影響，10 美分附近存在支撐，價格弱勢整理為主。巴西方面，18/19 榨季產(chǎn)量預(yù)計進一步下調(diào) 50 萬噸至 2800萬噸。而印度增加的產(chǎn)量抵消巴西減產(chǎn)幅度，且成為全球第一次產(chǎn)糖國。中國市場上，由于對一些取消不適用食糖保障措施的影響，糖價本周以來保持強勢，期限價格均有消費回升。這一影響是長期性的，階段性難以改變糖消費不佳的影響，價格回落是可以預(yù)料到的。

操作上，期貨：空單暫回避，等待入場機會。期權(quán)：持有跨式期權(quán)多頭。

原糖收跌，鄭糖維持偏強走勢

巴西生產(chǎn)商拋售以及印度供應(yīng)打壓，原糖繼續(xù)走弱。10月原糖價格下跌0.05美分，跌幅為0.5%。巴西貨幣雷亞爾繼續(xù)貶值，刺激生產(chǎn)商賣出。另外印度供應(yīng)壓力市場仍在消化。原糖繼續(xù)走弱。夜盤鄭糖小幅震蕩，主力合約觸及4949點，承壓回落，但尾盤再度回到4930點之上。盤面上看鄭糖上攻需要現(xiàn)貨方面利好刺激以及資金流入支撐。操作上建議中線低位多單持有。

洲際交易所(ICE)原糖期貨周三下跌，因巴西貨幣疲軟吸引生產(chǎn)商銷售且印度供應(yīng)過剩。10月原糖期貨收3.0.05美分，或0.5%，報每磅11.08美分。交易商稱，巴西貨幣雷亞爾對美元再度疲軟，吸引巴西糖生產(chǎn)商銷售，打壓價格。印度供應(yīng)過剩亦打壓糖價。南寧中間商站臺報價5210-5220元/噸;倉庫報價5210元/噸，報價不變，成交一般。南寧有集團站臺報價5210元/噸;廠倉報價5150-5220元/噸，報價不變，成交一般。柳州中間商站臺報價5260元/噸;倉庫報價5170元/噸，報價不變，成交一般。柳州有集團倉庫報價5220-5260元/噸，報價不變，成交一般。來賓中間商倉庫暫無報價。糖價反彈上升空間 有限，利好消息帶來的影響已經(jīng)消耗殆盡，投資者可反彈放空。

市場對美聯(lián)儲主席對國會作證貨幣調(diào)整政策認(rèn)可，美元指數(shù)上升走強，令巴西雷亞爾匯率疲軟，原糖價格承壓，10月合約收盤報11.08美分/磅，跌0.07美分。印度、泰國預(yù)計新榨季甘蔗產(chǎn)量與上年略有增加，抵消巴西低制糖比及干燥天氣帶來減產(chǎn)利好，現(xiàn)貨市場價格依然低迷。泰國為減少出口壓力，加快原糖回溶煉化白糖產(chǎn)量，預(yù)計最高達到400萬噸，而由于泰國的運輸優(yōu)勢，后期或有更多泰糖通過各種渠道流入中國市場。國內(nèi)鄭糖經(jīng)過商務(wù)部進口國關(guān)稅消息調(diào)整，809反彈突破4900關(guān)口后，進入橫盤整理階段。產(chǎn)區(qū)糖企現(xiàn)貨報價企穩(wěn)，有部分集團反映銷售情況好轉(zhuǎn)。鄭糖能否進一步反彈，關(guān)注現(xiàn)貨用糖端補庫采購節(jié)奏。

要點

1.原糖：由于本榨季天氣干旱和甘蔗老化，相關(guān)機構(gòu)預(yù)計巴西產(chǎn)量將下調(diào)至2800萬噸，但印度甘蔗收購價100千克由去年的255盧比上調(diào)至今年的275盧比，印度產(chǎn)量將達到3500萬噸，也就是說巴西減產(chǎn)部分由印度填補。且在今明榨季嚴(yán)重的去庫存化面前，全球后期走勢底部難測。

2. 國內(nèi)現(xiàn)貨：昨日(7月18日)，主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報價具體情況如下：柳州中間商站臺報價5260元/噸(0);南寧中間商站臺報價5210-5220元/噸(0);湛江中間商報價5150-5200元/噸(0);昆明中間商報價5010-5060元/噸(0)。

3. 鄭糖盤面回顧：昨日(7 月18日)，SR1809合約開盤4928，收漲22點(漲幅0.45%)，報收4944，減倉25912手，持倉為419770手。

4. 2017/18年度全國食糖生產(chǎn)已經(jīng)全部結(jié)束，國內(nèi)食糖市場處于純銷糖期。截至2018年6月底，全國累計銷糖651萬噸，比上年同期增加47萬噸;累計銷糖率63.11%，比上年同期減緩1.83個百分點。

5. 據(jù)外電消息,ICE Futures Europe數(shù)據(jù)顯示,8月白糖期貨合約的交割量為224900噸。

6. 印度糖廠協(xié)會(ISMA )周二稱，到當(dāng)前市場年度末，印度糖庫存可能增加逾一倍，因該國難以出口過剩的供應(yīng)。庫存增加將會打壓當(dāng)?shù)靥莾r，可能推動該國設(shè)法向海外出口更多糖，這將進一步拖累今年已經(jīng)累計下挫16%的全球糖價。ISMA稱，在9月30結(jié)束的當(dāng)前市場年度末，印度糖庫存可能達到1000萬噸，而上一年度為387萬噸。

小結(jié)：近量交易日來，鄭糖波幅收窄，呈現(xiàn)50點內(nèi)的橫盤整理，市場在關(guān)注南方主產(chǎn)區(qū)的現(xiàn)貨成交狀況，才能決定糖市進一步的反彈空間。近月盤中呈現(xiàn)了老空單離場的信號，但離場方式較為老練，以盤中打壓，互相掩護，逐步離場的方式。因此，在809的短多不宜追高，而應(yīng)反其道操作，逢盤中急跌買，向上脈沖平的滾動短多操作，但中長線還是要耐心等待期現(xiàn)基差修復(fù)后遠(yuǎn)月的再度拋空機會。