從上個(gè)月開始，鄭糖期貨一直處于下跌行情，甚至其期價(jià)一度跌至年內(nèi)新低4752元/噸，隨后7月中旬后鄭糖主力1809期價(jià)止跌企穩(wěn)。隨著2017/2018年度白糖收榨結(jié)束后，其產(chǎn)量基本與年初糖協(xié)預(yù)估值幾乎持平，在該時(shí)間節(jié)點(diǎn)上白糖將進(jìn)入純銷售期，那么消費(fèi)旺季來臨后鄭糖的反彈是否“曇花一現(xiàn)”?

巴西糖壓榨量將跌至四個(gè)年度最低水準(zhǔn)

巴西是全球最大的白糖生產(chǎn)國和出口國，其中巴西中南部地區(qū)甘蔗大約占全國產(chǎn)量的90%，據(jù)甘蔗行業(yè)組織Unica報(bào)告稱，巴西中南部地區(qū)6月下半月糖產(chǎn)量為227.7萬噸，同比下降23.69%，但高于上半月的197.8萬噸。2018/19榨季截至6月底，巴西中南部累計(jì)壓榨甘蔗2.2億噸，同比增加11.6%，產(chǎn)糖975萬噸，同比減少12.1%，6月巴西中南部產(chǎn)量下降近25%，但其甘蔗壓榨量卻高于同期，主要由于巴西產(chǎn)區(qū)受到干旱天氣影響使得甘蔗單產(chǎn)量下降，進(jìn)而影響糖分，預(yù)計(jì)后期巴西糖產(chǎn)量仍不及，加之福四通囯際稱，預(yù)估巴西中南部2018/19年度甘蔗壓榨量將降至四個(gè)年度來最低水準(zhǔn)，可見后期巴西糖產(chǎn)量下滑的概率較大。雖然今年印度白糖產(chǎn)量大增，但是印度政府已經(jīng)推出了臨時(shí)存儲(chǔ)計(jì)劃，泰國也致力于生產(chǎn)更多的生物燃料，預(yù)計(jì)糖價(jià)繼續(xù)下跌的空間不大。

近期商務(wù)部發(fā)布取消不適用食糖保障措施的公告（以下稱不適用名單）：關(guān)于進(jìn)口占比低于3%的（地區(qū)）的進(jìn)口份額累計(jì)超過9%，符合取消不適用名單條件，也就是自2018年8月1日起進(jìn)口經(jīng)營者在進(jìn)口關(guān)稅配額外食糖產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)向中華人民共和國海關(guān)繳納相應(yīng)的保障措施關(guān)稅，意味著對(duì)于不適應(yīng)名單中的的優(yōu)惠政策關(guān)閉，所有都將按照90%的大關(guān)稅來收取，預(yù)計(jì)食糖進(jìn)口成本的抬高將刺激國內(nèi)糖的消費(fèi)。另外從中長期來看，10—12美分/磅的原糖價(jià)格具有長期投資價(jià)值，而ICE原糖價(jià)格為11.0美分/磅對(duì)應(yīng)巴西糖的進(jìn)口成本大致為4890元/噸、泰國糖的進(jìn)口成本4760元/噸附近，國內(nèi)期貨價(jià)格基本上是處于該價(jià)格區(qū)間，加上目前現(xiàn)貨價(jià)格在5260元/噸附近，前不久糖協(xié)在昆明糖會(huì)上也明確表明建議暫停國儲(chǔ)糖出庫等措施，市場預(yù)期處在轉(zhuǎn)好的情形，糖價(jià)將進(jìn)入階段性修復(fù)期。

白糖產(chǎn)銷率回暖的可能性在加大

2017/18年制糖期食糖生產(chǎn)已全部結(jié)束，本制糖期全國共生產(chǎn)食糖1031.01萬噸（上制糖期同期產(chǎn)糖928.82萬噸），比上一制糖期多產(chǎn)糖102.19萬噸，截至2018年6月底本制糖期全國累計(jì)銷售食糖650.65萬噸（上制糖期同期銷售食糖603.16萬噸），累計(jì)銷糖率63.11%（上制糖期同期64.94%）。從個(gè)別主產(chǎn)區(qū)看，廣西產(chǎn)銷率為58.87%，同比下降6.42%，但從絕對(duì)銷量上來看，2017/2018年度累計(jì)銷量為354.7萬噸，同比略增8.8萬噸。后期對(duì)于廣西銷量還是值得有所期盼的，一方面是廣西糖與云南糖的價(jià)差在不斷的縮小，7月上旬之前廣西較云南現(xiàn)貨價(jià)格高出200—250元/噸，7月中旬后廣西現(xiàn)貨價(jià)格下調(diào)力度逐步加大，其兩者的價(jià)差縮小至100元/噸左右，這使得后期廣西糖的競爭力有所提升，后期若價(jià)差保持現(xiàn)階段的態(tài)勢，廣西糖銷量有望逐漸提升。另外一方面是廣西糖產(chǎn)銷率偏低，處于6成以下的水平，加上部分集團(tuán)大量的兌付蔗款的資金壓力尚未完全緩解，后期現(xiàn)貨預(yù)計(jì)繼續(xù)順價(jià)走貨為主，這也利于后期銷售。而云南白糖由于價(jià)格低位的優(yōu)勢，使得其銷量相對(duì)廣西糖樂觀，截至6月底云南累計(jì)銷糖117.26萬噸，同比增加18.83萬噸，產(chǎn)銷率56.69%，同比提高了4.27%，后期預(yù)計(jì)產(chǎn)區(qū)白糖銷量將有同步提升的可能，繼而將提升白糖產(chǎn)銷率的概率加大。進(jìn)入夏季高溫后，在市場軟飲料、碳酸飲料需求加大的情形下，產(chǎn)銷率開始轉(zhuǎn)好，加上白糖的季節(jié)性規(guī)律較為明顯，3--6月份則由于生產(chǎn)壓力高峰，主要呈下跌走勢，此階段主要影響因素是產(chǎn)量的實(shí)際體現(xiàn)和消費(fèi)。7--9月份一般呈振蕩上漲走勢，此階段主要影響因素是夏季和中秋的消費(fèi)情況，重點(diǎn)是在白糖產(chǎn)量基本定型的態(tài)勢下，白糖的需求端將主導(dǎo)糖價(jià)。由于7-9月處于白糖的傳統(tǒng)需求旺季，加上是白糖純銷售期，預(yù)期白糖產(chǎn)銷率將出現(xiàn)回暖的可能，加上社會(huì)庫存低位，采購商有補(bǔ)庫的需求，但在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，因受到進(jìn)口優(yōu)惠國關(guān)稅豁免的利好影響，將刺激國內(nèi)白糖需求的提升。

集團(tuán)白糖現(xiàn)貨價(jià)格后市跌幅有限

今年的7月之前主產(chǎn)區(qū)廣西以及云南的白糖現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)大幅度的下跌走勢，并且下跌的節(jié)奏逐漸加快，使得現(xiàn)貨價(jià)格基本達(dá)到成本端附近，從主產(chǎn)區(qū)價(jià)格來看，6月初南寧一級(jí)現(xiàn)貨價(jià)格維持在5500元/噸附近，進(jìn)入7月份之后南寧現(xiàn)貨價(jià)格跌至5190元/噸附近，云南產(chǎn)區(qū)6月初昆明現(xiàn)貨價(jià)格在5300元/噸以上，7月上旬之后昆明報(bào)價(jià)已經(jīng)跌破5000元/噸。從絕對(duì)價(jià)格來看，目前的主產(chǎn)區(qū)糖價(jià)已經(jīng)處于相對(duì)低位，那么可參考上一同期熊市周期，此時(shí)的南寧和昆明集團(tuán)糖價(jià)的年度低位分別在5300元/噸、5200元/噸，從該角度來分析，后市主產(chǎn)區(qū)廣西和云南的現(xiàn)貨糖價(jià)下跌空間已是比較有限。目前白糖的新增庫存壓力仍在于最大主產(chǎn)區(qū)廣西，隨著需求進(jìn)入純銷售期后，市場的焦點(diǎn)將聚集在糖銷量上，但是在社會(huì)庫存低位的情形下，白糖采購商不得不開啟采購期，6月-7月初集團(tuán)糖廠大幅讓價(jià)銷售并沒有帶來銷量的提升，可見制糖集團(tuán)順價(jià)處于被動(dòng)狀態(tài)，也是為了順價(jià)清空巨大的庫存來減少糖廠的虧損程度。從白糖基差角度來看，近期的大幅度降價(jià)基差反而是上升的，并且從降價(jià)前的300元/噸擴(kuò)張至400元/噸上方，由此可見，制糖集團(tuán)糖廠并不情愿降價(jià)，在該種情形下后期白糖現(xiàn)貨跌幅將有限，鄭糖期價(jià)也將有所企穩(wěn)。

綜上所述，2017/2018榨季全國已累計(jì)產(chǎn)糖1031萬噸，同比上榨季增加102萬噸，增幅11%，主要是因?yàn)樘鸩颂欠N植面積擴(kuò)大明顯，預(yù)計(jì)2018/2019年度中國食糖產(chǎn)量將連續(xù)第三年的增加，而中國糖需求預(yù)計(jì)在1560萬噸，與2017/2018年度糖消費(fèi)量基本持平。目前市場越來越多人關(guān)注健康問題，使得更加注重日常飲食的糖攝入量，特別是飲料生產(chǎn)商對(duì)于含糖碳酸飲料增長較緩慢，多以淀粉糖等作為替代，白糖產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格跌至生產(chǎn)成本邊界附近，預(yù)計(jì)后期跌幅有限，進(jìn)入下半年后國內(nèi)白糖新增工業(yè)處于純銷售期，在供應(yīng)逐漸消化的態(tài)勢下，需求將主導(dǎo)糖價(jià)反彈的動(dòng)能。整體而言，產(chǎn)區(qū)集團(tuán)現(xiàn)貨降價(jià)并沒有帶來基差收窄，也沒有帶來飛躍性的銷量，反而基差出現(xiàn)擴(kuò)大、制糖集團(tuán)恐慌性的拋售，說明制糖集團(tuán)不得不被動(dòng)降價(jià)出貨，加之在昆明糖會(huì)建議后期不拋售、進(jìn)口保障政策等利好共振下，糖價(jià)將迎來階段性修復(fù)反彈行情。

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