周五（7月20日）人民幣兌美元中間價調(diào)貶605個基點，報6.7671，調(diào)降幅度創(chuàng)逾兩年最大，連續(xù)七日調(diào)貶，創(chuàng)2017年7月14日以來新低。

而在即期匯率方面，在岸與離岸人民幣周五進一步大幅下挫。其中，離岸人民幣匯率目前已再度跌破6.80大關(guān)，最低下探至6.8367，昨日迄今跌幅逾千點，在岸人民幣兌美元匯率日內(nèi)開盤后也跟隨離岸跌勢，最新交投于6.80關(guān)口附近。

分析人士認為，近期人民幣匯率雙向波動加大，反映出市場預期更趨分化，匯率彈性增強，但在復雜的內(nèi)外形勢下，也需警惕貶值預期加重，加劇市場波動，必要時逆周期調(diào)控政策可適時發(fā)揮穩(wěn)定市場作用。

人民幣匯率貶值底線在何方？

路透社指出，人民幣兌美元即期周四暴挫，匯價回到了一年以前的水平，中國監(jiān)管層似乎無意阻攔人民幣跌勢，市場人士紛紛坦言“看不到匯率的底線在哪里”。從此前的外儲數(shù)據(jù)看，除了一些口頭喊話之外，沒有跡象顯示中國央行在該水平附近有效支持了人民幣對美元匯率。

德國商業(yè)銀行中國首席經(jīng)濟學家周浩指出，最近幾天人民幣經(jīng)歷了快速貶值，很明顯，市場對人民幣的看法非常悲觀；但從基本面的角度來看，這種貶值是合理的，因為工業(yè)、消費和投資以及信貸等數(shù)據(jù)均顯示中國經(jīng)濟增長動能放緩，“我們看到幾乎所有地方的經(jīng)濟增長都在放緩。”

考慮到經(jīng)濟增長明顯面臨壓力，在不確定性上升的背景下，“未來幾個季度貨幣政策有放松的空間，人民幣的疲軟是可以預期的，也是合理的。”他說，展望未來，預計美元兌人民幣將在今年年底攀升至6.80，在2019年底達到6.95。

亦有券商分析師指出，從日度人民幣匯率CFETS指數(shù)來看，最近兩周CFETS的確回調(diào)明顯，因此也看到匯率貶值，而央行并沒有過多干預，其實是個默許的態(tài)度。當然在這其中，多少也摻雜了一些交易層面對于貿(mào)易戰(zhàn)下順差縮減的擔憂。

分析人士指出，隨著中美貿(mào)易緊張局勢的升級，中國經(jīng)濟增長面臨的境內(nèi)外不確定性均上升。雖然中國二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）仍保持6.7%的增速，但工業(yè)、消費和投資增速均明顯放緩，信貸擴張亦有所放緩，疊加美指強勢預期升溫，6.8恐怕難以成為這一波匯率貶值之底。

“看不出底線在哪里，如果美元下來點，人民幣貶值動力就會小一些，美元漲很多的話，也不會管的。”一中資行交易員指出。

交易員認為，現(xiàn)在很難說6.8或者6.9就是底了，之前6.7的時候監(jiān)管有意引導市場回穩(wěn)是在美指未明顯強勢的情況下穩(wěn)定市場情緒，而若美指持續(xù)走升，人民幣順勢貶值是合理的。

人民幣貶值料不會失控！

另有市場人士指出，中國需要的不是人民幣升值，監(jiān)管層亦無意改變匯率貶值的方向，只是“不需要快速大幅貶值”，也就是說控制速度而沒必要控制幅度。

實際上，和2015-16年貶值預期上升的情況不同，這一波人民幣貶值情形下，個人和客盤未出現(xiàn)明顯的購匯恐慌，因此主動貶值有一定的外匯供求基礎(chǔ)，當然這也和中國采取跨境資本宏觀審慎的措施有關(guān)，加上境內(nèi)外匯的利率較低投資品種較少，亦大大抑制了購匯沖動。

數(shù)據(jù)顯示，即便人民幣現(xiàn)匯近期下跌4%，離岸人民幣一年期隱含波動率仍低于6%，這遠低于2月份觸及的今年高位，更不用說波動率在2015年和2016年大漲后曾達到的兩位數(shù)。這表明投資者并沒有像過去幾年那樣強烈預期人民幣會大幅波動，在岸人民幣隱含波動率也發(fā)出了類似信號。

盡管離岸人民幣1年期風險逆轉(zhuǎn)處于近一年高位附近，但風險逆轉(zhuǎn)指標顯示從5年來看貶值壓力有限。1年期風險逆轉(zhuǎn)指標約在1.3%，遠低于2016年末/2017年初的3%以上，以及2015年8月人民幣貶值后不久達到的5%以上的峰值。

市場亦相信，中國完全有能力有條件維護外匯市場供求的基本平衡，主動貶值更應(yīng)是中國監(jiān)管層根據(jù)形勢變化而做出的選擇。

實際上，中國外匯市場和人民幣匯率在全球范圍內(nèi)仍是相對穩(wěn)定的。今年上半年，美元指數(shù)總體上漲2.7%，同期人民幣對美元匯率的中間價小幅下跌1.2%，人民幣名義有效匯率（CFETS）小幅上漲0.9%。

反映中國境內(nèi)企業(yè)和家庭外匯兌換的結(jié)售匯數(shù)據(jù)也令人安心；截至5月份，3個月移動均值反映順差730億元人民幣，繼2015-2017年持續(xù)逆差后創(chuàng)下四年來最高水平。

中國外管局國際收支司司長、新聞發(fā)言人王春英周四在國新辦發(fā)布會上稱，在新興市場動蕩期間，中國由于經(jīng)濟基本面穩(wěn)健、國際收支平衡狀況良好、對外負債水平都在安全線以內(nèi)、外匯儲備相對充裕，有效應(yīng)對了外部沖擊，中國跨境資金流動并沒有受到較大影響。

從更為務(wù)實角度講，進出口企業(yè)更理性保險的做法就是做好匯率的套期保值，而非賭匯率的單邊貶值或升值。尤其是那些賭人民幣單邊貶值的空頭勢力，見證了“811”匯改后央行的一系列操作后，應(yīng)該知道貨幣當局手中的匯率管理政策威力不容小覷。

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