1、核心軍品是中短期內(nèi)能夠改變大國博弈態(tài)勢的最佳“突破口”

　　國防軍事工業(yè)因其制造業(yè)“皇冠”的技術(shù)革命性，以及具備改變間安全及戰(zhàn)略態(tài)勢的潛力，是我國“科技立國”戰(zhàn)略的最優(yōu)選擇路徑之一。1)根據(jù)國際經(jīng)驗，核心軍品為代表的軍民融合產(chǎn)業(yè)集群作為技術(shù)創(chuàng)新的最前沿，對于制造業(yè)升級具有引領(lǐng)性作用。2)國防軍事工業(yè)與商業(yè)競爭驅(qū)動相比，遵循基礎(chǔ)邏輯在于：強調(diào)基于主導(dǎo)下的潛在“威懾力”而非“性價比”。3)以歷史國際案例看，軍事實力變強將導(dǎo)致安全態(tài)勢變好，核心軍品是中短期內(nèi)能夠改變大國博弈態(tài)勢的最佳“突破口”。

　　2、核心軍品是低貝塔、低PE、相對收益明顯的“大國之盾”

　　我們僅僅推薦總裝和一級配套的核心軍工股，而非整體軍工指數(shù)，是因為目前國防軍工指數(shù)并不能反映軍工乃至核心軍品龍頭真實走勢。通過分析和測算，背后原因在于：軍工指數(shù)中納入大量實際軍工業(yè)務(wù)占比不高的“民參軍”的軍工概念股，核心龍頭數(shù)量及市值占比較低，市場從估值角度并沒有給予核心軍品龍頭以明顯“溢價”和必要的區(qū)分度。

　　從板塊走勢看，我們對拆分出11只核心軍品個股進行自擬指數(shù)——核心軍品指數(shù)，用其分別對比國防軍工及剔除核心軍品的國防軍工指數(shù)走勢。1)2018年2月以來，我們自擬的核心軍品指數(shù)相對國防軍工指數(shù)、非核心軍品指數(shù)超額收益率達20%。自5月市場整體大幅調(diào)整以來，核心軍品指數(shù)相對收益4.5%，在申萬一級行業(yè)板塊中位居第三，與國防軍工指數(shù)整體頹勢相比明顯不同。2)從波動率上看，核心軍品指數(shù)波動率為14.15%，遠遠小于中信國防軍工指數(shù)的27%，其波動率甚至比交運(17.74%)、商貿(mào)(21.14%)、餐飲旅游(23%)等多數(shù)傳統(tǒng)被視為防御板塊的波動性更低。3)與此中信軍工估值水平較高的整體板塊相比，核心軍工股PE處于相對合理的水平，PS多數(shù)已處于極低水平，小于國際同類龍頭。

　　3、核心軍品現(xiàn)金流及利潤大幅修復(fù)，夯實產(chǎn)業(yè)基本面

　　從產(chǎn)業(yè)角度看，核心軍工股18年起將迎來量、價(凈利潤率)、產(chǎn)能“三重拐點”的產(chǎn)業(yè)反轉(zhuǎn)。1)以股權(quán)激勵為手段驅(qū)使管理層與流通股東的利益一致化，增加核心軍品公司管理層對業(yè)績改善的動力。疊加軍品定價機制改革，新型機型“量產(chǎn)”加速提升凈利潤率改善空間，以沈飛為代表的核心軍品公司凈利潤率或?qū)⒎�(wěn)步向10%邁進；2)業(yè)績“淡季強勢”，核心軍品18Q1營收、凈利均出現(xiàn)大幅增加，凈利增速8.4%，高于民參軍企業(yè)的-11.3%，驗證軍費及裝備費拐點帶來的需求景氣度提升；3)從核心軍工企業(yè)經(jīng)營特點看，下半年交付旺季推高應(yīng)付項目數(shù)量，經(jīng)營性現(xiàn)金流量表大幅修復(fù)。預(yù)收賬款與存貨規(guī)模的同向增長，預(yù)示核心軍企產(chǎn)能確定性的增長，支撐18年“量”的釋放。2018H1，中航飛機實現(xiàn)歸母凈利潤51%-96%的高增長。我們認(rèn)為，部分核心軍工龍頭中報及年報業(yè)績或?qū)⒂瓉?0%-100%以上的高速增長，扭轉(zhuǎn)市場對軍工股“不掙錢”的固有印象。

　　4、投資建議

　　站在策略角度，從歷史上看，在期限利差走擴、短端利率帶動長端利率下行的流動性改善預(yù)期驅(qū)動之下，軍工板塊歷來是市場反彈表現(xiàn)較好的板塊之一。核心軍品是極少數(shù)基本面不受去杠桿、地產(chǎn)調(diào)控等宏觀不確定性影響的板塊之一，同時，核心軍品龍頭公司今明兩年基本面有望迎來反轉(zhuǎn)“拐點”，且是中長期前景不斷強化的“核心資產(chǎn)”。建議關(guān)注：中航沈飛、中航機電、中航飛機、中直股份、內(nèi)蒙一機等總裝或一級配套的核心軍工股龍頭。

　　5、風(fēng)險提示

　　軍工科研院所改制、軍品定價機制改革及股權(quán)激勵實施不達預(yù)期。

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