如今的國際原油市場，其供需格局可謂是一天一個變數(shù)。從上月底開始，全球多個產(chǎn)油國供應短缺風險頻發(fā)，加上伊朗受美國制裁，市場擔憂其出口受限，全球原油供給偏緊，油價大漲，并維持高位振蕩。

7月11日，受利比亞油田復產(chǎn)的影響，原油供應緊張格局有所緩和，疊加中美貿(mào)易摩擦引發(fā)市場對原油需求受抑制的擔憂，油價大幅下滑，幾乎回吐了6月底以來的漲幅。

貿(mào)易摩擦利空油價，BRENT-WTI價差或擴大

美國于7月6日起對818個類別、價值340億美元的中國商品加征25%的進口關稅。作為反擊，中國同日對同等規(guī)模的美國產(chǎn)品加征25%的進口關稅。值得注意的是，原油首次出現(xiàn)在了中方的加稅清單之中。

貿(mào)易摩擦對油價的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：一是或拖累全球宏觀經(jīng)濟的增長，從而使原油需求受到抑制，進而打壓油價；二是中國將減少從美國的原油進口，進而尋求從中東和西非增加進口以彌補缺口，利空WTI原油期貨價格，導致BRENT-WTI價差擴大。

2017年，中國從美國進口原油數(shù)量大幅增加，一躍成為美國第二大原油出口國，占其原油出口量的20%，但中國自美國進口原油的數(shù)量僅占中國原油總進口量的3.5%左右，因此貿(mào)易摩擦對美國原油出口影響較大，對中國原油進口的影響相對較小。在關稅的影響下，中國或減少從美國的原油進口，美國將不得不尋求增加向歐洲和東亞的出口，利空WTI原油期貨，導致BRENT-WTI價差再度走闊。

閑置產(chǎn)能有限，供給端趨緊

近期，多個主要產(chǎn)油國供應短缺風險頻發(fā)，全球原油供給偏緊。伊朗受美國制裁原油供給下滑；委內(nèi)瑞拉和利比亞受國內(nèi)局勢影響原油供給下滑；加拿大油田停產(chǎn)；挪威石油工人罷工導致其原油產(chǎn)量短期內(nèi)減少，引發(fā)市場對供給的擔憂。

但值得注意的是利比亞、加拿大和挪威局勢對原油供給端的影響短期內(nèi)或消除，但伊朗和委內(nèi)瑞拉原油供給端的下滑短期難以好轉。如伊朗方面，受美國限制其原油出口的影響，原油供給將下滑，IEA的7月月報預計，可能減少超過120萬桶/日。中長期來看，除中國外伊朗主要原油出口國在美國的壓力下或逐步退出與伊朗的原油貿(mào)易。

委內(nèi)瑞拉受國內(nèi)政治經(jīng)濟危機的影響，原油生產(chǎn)及出口設施無力維護，導致其產(chǎn)量持續(xù)下滑。據(jù)OPEC的7月月報數(shù)據(jù)，委內(nèi)瑞拉6月原油產(chǎn)量下滑至134萬桶/天，較年初下滑近20萬桶/天，產(chǎn)量持續(xù)下滑，且未見好轉跡象。另外，委內(nèi)瑞拉石油公司（PDVSA）在加勒比地區(qū)的資產(chǎn)已被國際仲裁法庭判決給美國第三大石油公司康菲石油，這些資產(chǎn)包括位于庫拉索島（Curacao）、博內(nèi)爾島（Bonaire）和圣尤斯特歇斯島（St. Eustatius）的石油加工設施，主要用于加工、存儲和混合委內(nèi)瑞拉石油，加工總量約占委內(nèi)瑞拉去年原油出口量的1/4。

數(shù)據(jù)顯示，PDVSA加勒比地區(qū)最大業(yè)務部門就位于庫拉索島，該島還是日產(chǎn)量33.5萬桶的Isla煉油廠和布倫灣（Bullen Bay）石油碼頭的所在地，去年該部門石油產(chǎn)品出口量約占PDVSA出口總量的14%。博內(nèi)爾島則擁有過境運力約10萬桶、儲存能力達1000萬桶的BOPEC石油碼頭，該碼頭可停靠VLCC級油輪并配套雙向輸油。去年，PDVSA從博內(nèi)爾島和圣尤斯特歇斯島的石油產(chǎn)品出貨量約占其出口總量的10%。分析認為，康菲石油合法獲得這些資產(chǎn)的結果，可能進一步擠壓PDVSA不斷萎縮的原油收入，并給委內(nèi)瑞拉動蕩的經(jīng)濟帶來更深打擊。

為彌補伊朗和委內(nèi)瑞拉等產(chǎn)油國產(chǎn)量下降導致的供應缺口，穩(wěn)定油價，沙特阿拉伯已同意增產(chǎn)200萬桶/天，但市場對于沙特阿拉伯目前剩余產(chǎn)能存疑，認為其增產(chǎn)的空間有限，同時，沙特阿拉伯增產(chǎn)將違背OPEC減產(chǎn)協(xié)議，可能會招致其他成員的不滿。據(jù)IEA的7月月報數(shù)據(jù)，IEA預計目前全球閑置產(chǎn)能有限，短期內(nèi)難以通過增長來緩解市場供應緊張的局面。此外，較低的閑置產(chǎn)能可能繼續(xù)支撐油價，而油價走高可能會抑制原油需求的增長。

美國庫存大幅下滑，后期或維持低位

由于受主產(chǎn)區(qū)Permain盆地管道運力的限制，近期美國產(chǎn)量增速放緩，原油鉆井活動趨于理性。據(jù)貝克休斯數(shù)據(jù)，截至7月13日當周，美國石油鉆機數(shù)為863臺，與前周持平。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至7月6日當周，美國原油產(chǎn)量維持在1090萬桶/天，近四周美國產(chǎn)量零增長。

產(chǎn)量增長近于停滯，煉廠高開工率，加之凈進口量大幅上升，導致美原油庫存大幅下滑。截至7月6日當周，煉廠開工率為96.7%，較之前一周小幅下滑0.4個百分點，仍處于近5年的高位；原油凈進口540.4萬桶/天，較前周大幅減少131.5萬桶/天。受此影響，商業(yè)原油庫存（不含戰(zhàn)略儲備）大幅下滑1263.3萬桶至4.05248億桶，為2016年9月以來的最大當周跌幅，目前庫存量遠低于過去5年均值。

我們預計，煉廠近于滿負荷運轉難以持續(xù)，后期或下滑，但仍將處于季節(jié)性高位；此外，運力限制短期難以改變，產(chǎn)量增速仍較緩慢。在產(chǎn)量增長近于停滯、煉廠需求旺盛的情況下，預計庫存將維持低位。

擔憂需求受抑制，期貨投機性凈多持倉下降

受全球貿(mào)易摩擦的影響，市場擔憂原油需求受到抑制，投機者凈多持倉下降。截至7月10日當周，NYMEX原油期貨持倉量非商業(yè)凈多持倉654465手，較之前一周小幅減少2255手，結束了連續(xù)兩周的大幅增長，其中多頭倉位減少7467手，空頭倉位減少5212手。ICE的BRENT原油期貨投機性凈多持倉425860手，較前一周減少8098手，其中多頭倉位減少10192手，空頭倉位減少2094手。

小結

綜合來看，雖然供給端偏緊的格局仍將延續(xù)，且增產(chǎn)空間有限，短期內(nèi)難以通過增長來緩解市場供應緊張的局面，對油價的支撐較強，但受全球貿(mào)易摩擦加劇影響，市場擔憂會拖累全球經(jīng)濟增長，進而抑制原油需求，打壓油價。我們認為，近期原油市場多空交織，油價或維持振蕩走勢。

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