美聯(lián)儲(chǔ)正在發(fā)生變化!其主席鮑威爾(Jerome Powell)在參議院半年一次的貨幣政策聽(tīng)證會(huì)上發(fā)出了一個(gè)重大暗示：我們不能再指望逐步加息的明確政策持續(xù)太久。

鮑威爾暗示美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策有所轉(zhuǎn)變

這并不意味著逐步加息將結(jié)束，只是表明美聯(lián)儲(chǔ)將減少對(duì)前瞻性指引的依賴(lài)。在這一點(diǎn)上，美聯(lián)儲(chǔ)放慢或加快加息步伐、延長(zhǎng)暫停調(diào)整利率的時(shí)間、甚至降息都是可能的。

在7月17的證詞中，鮑威爾重申了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)當(dāng)前漸進(jìn)加息政策的承諾，他補(bǔ)充稱(chēng)這只是“現(xiàn)在”的觀(guān)點(diǎn)。這一補(bǔ)充表明，美聯(lián)儲(chǔ)正在為改變其政策指導(dǎo)做準(zhǔn)備。

為什么美聯(lián)儲(chǔ)要為政策轉(zhuǎn)變做準(zhǔn)備呢?政策利率將很快接近美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)的中性利率，即目前2.8%-3.0%的區(qū)間。但是，這個(gè)利率區(qū)間只是一個(gè)估計(jì)。真正的中性利率是不可預(yù)測(cè)的。

因此，隨著利率接近這個(gè)范圍，美聯(lián)儲(chǔ)官員在盲目推高利率之前，需要更仔細(xì)地評(píng)估美國(guó)當(dāng)前和預(yù)期的經(jīng)濟(jì)狀況。在利率遠(yuǎn)低于中性的情況下，他們可以相對(duì)自由地調(diào)整利率，但他們很快就不能享受這種“奢侈”了。

美聯(lián)儲(chǔ)政策的不確定性加劇

分析師Tim Duy的觀(guān)點(diǎn)是，目前看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)今年再加息兩次幾乎是肯定的。美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出的通脹水平太低，無(wú)法考慮早在8月份就進(jìn)行加息。通脹是如此之低，甚至足以導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)考慮9月份會(huì)議上也暫停加息。此外，Tim Duy懷疑這種情況將在第四季度才發(fā)生改變，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)將在12月份才加息，而不是10月份加息。

然而，到2019年，美聯(lián)儲(chǔ)的指導(dǎo)方針將從每季度提高25個(gè)基點(diǎn)的隱含預(yù)期出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。官員們?cè)谥贫ㄕ�策時(shí)，將越來(lái)越強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)扮演的作用。在他的證詞中，鮑威爾提供了篩選數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)該尋找的加息線(xiàn)索。

鮑威爾指出，美國(guó)最近的就業(yè)增長(zhǎng)“遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于每月凈就業(yè)人數(shù)的平均水平”。Tim Duy認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)相信他們已經(jīng)達(dá)到了中性利率，直到就業(yè)增長(zhǎng)情況發(fā)生改變。因此，采取延長(zhǎng)暫停加息的策略，美聯(lián)儲(chǔ)官員希望看到每月就業(yè)增長(zhǎng)10萬(wàn)人。一旦穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)支撐勞動(dòng)參與率的周期性力量消退，轉(zhuǎn)而由退休人士決定的話(huà)，他們希望這一數(shù)據(jù)能穩(wěn)定失業(yè)率。

簡(jiǎn)而言之，只要美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)足夠強(qiáng)勁，足以對(duì)失業(yè)率施加持續(xù)的下行壓力，美聯(lián)儲(chǔ)就不太可能相信自己已經(jīng)達(dá)成了中立的政策立場(chǎng)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)推高政策利率，同時(shí)尋求中性利率。不要低估美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)這點(diǎn)的決心。

也就是說(shuō)，如果美國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)步伐放緩，以至于他們能夠合理地預(yù)測(cè)就業(yè)增長(zhǎng)放緩，同時(shí)通脹仍處于可控狀態(tài)，他們可能會(huì)轉(zhuǎn)向更為漸進(jìn)和不均衡的政策路徑。例如，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將就業(yè)增長(zhǎng)推高至每月12.5萬(wàn)-15萬(wàn)的區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)官員就會(huì)很自然地跳過(guò)3月份的會(huì)議，同時(shí)也會(huì)非常謹(jǐn)慎地表示，他們并不認(rèn)為自己已經(jīng)結(jié)束了政策正常化進(jìn)程。畢竟，失業(yè)率仍低于他們對(duì)自然失業(yè)率的估計(jì)，而且他們預(yù)計(jì)，要達(dá)到這一點(diǎn)，還需要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的進(jìn)一步放緩。

另外，如果他們得到任何與過(guò)熱經(jīng)濟(jì)相符的信號(hào)，比如工資加速增長(zhǎng)，或者出現(xiàn)通脹情況，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)加快加息步伐，比如連續(xù)召開(kāi)兩次會(huì)議。如果貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響超過(guò)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)甚至可能降息。

分析師Tim Duy的預(yù)期是，美聯(lián)儲(chǔ)可能繼續(xù)以每季度上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)的速度加息，直到數(shù)據(jù)的基調(diào)最終朝某個(gè)方向轉(zhuǎn)變。然而，鮑威爾讓大家知道，市場(chǎng)不應(yīng)該把這當(dāng)成是想當(dāng)然。換句話(huà)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)打算就政策會(huì)議制造更多的煙霧彈。市場(chǎng)參與者將不得不更加努力才能看穿這種煙霧彈。

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