鋼鐵后工業(yè)化時代，供給研究重要性凸顯。綜合考慮國內外的人均鋼鐵消費量、鋼鐵積蓄總量以及鋼鐵產(chǎn)量的變化趨勢，我們判斷中國鋼鐵業(yè)的工業(yè)化已在2014年達到峰值；參考美日等發(fā)達的經(jīng)驗，意味著國內鋼鐵需求將可能面臨長達十年的下降；再考慮到層面的供給側改革、去杠桿、藍天保衛(wèi)戰(zhàn)同時發(fā)力，這些都凸顯了供給研究的重要性，鋼鐵業(yè)亟需一套基于邏輯推理和數(shù)據(jù)驗證的供給研究框架。

　　地條鋼：產(chǎn)量差預估總量，價格差判斷復產(chǎn)。根據(jù)近兩年鋼和材產(chǎn)量的差值，我們測算地條鋼的年產(chǎn)量大概在7000萬噸/年以上；通過2018年6月全國鐵、鋼產(chǎn)量的同比變化差值，我們判斷地條鋼被打擊造成的缺口正被通過加廢鋼的方式逐步填平；根據(jù)福建料(地條鋼主要消耗的廢鋼)與鋼板料的價差變化，我們能及時監(jiān)測地條鋼的復產(chǎn)與否。

　　高爐-轉爐鋼：跟蹤兩組同步數(shù)據(jù)，重視督查政策和區(qū)域空氣狀況。(1)根據(jù)Mysteel和中鋼協(xié)的周、旬度數(shù)據(jù)可以大致跟蹤全國的高爐-轉爐鋼的供給；(2)根據(jù)全國的“回頭看”督查政策和環(huán)保政策、以及區(qū)域的空氣質量，可以預判鋼鐵業(yè)減產(chǎn)情況，但是一定要區(qū)分是面向短期的還是中長期的，供給方面偏中長期邏輯才更能推動鋼鐵板塊上行。

　　電爐鋼：高頻數(shù)據(jù)監(jiān)測產(chǎn)量，模擬利潤預判開工。目前國內尚未有詳細的電爐鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)統(tǒng)計，但可以通過Mysteel調研的53座樣本廠家推測全國電爐鋼的產(chǎn)量變化。此外由于現(xiàn)階段電爐鋼成本總體高于高爐轉爐鋼，因此可以通過電爐鋼的利潤來推測供給的彈性，一般而言，如果電爐鋼利潤出現(xiàn)虧損，可以判斷鋼鐵業(yè)的供給短期可能接近極限。

　　國內鋼鐵總供給：跟蹤鋼和材的產(chǎn)量變化，重視技改和廢鋼資源量。(1)由于存在重復統(tǒng)計，鋼材產(chǎn)量長期不被市場關注，但是近兩年打擊地條鋼，使得粗鋼產(chǎn)量同比變化的數(shù)據(jù)失真，因此2018年以來尤其要同時關注鋼和材的產(chǎn)量變化；(2)鋼鐵的總供給從大的方向上只需跟蹤高爐產(chǎn)能利用率、技改和廢鋼資源總量，其中后兩者容易被市場忽視。

　　國外鋼鐵供給：綜合關注產(chǎn)量的時間序列，以及新增產(chǎn)能的投放。(1)在2012-2017年的83%的月份中，國外粗鋼日產(chǎn)量穩(wěn)定在210-230萬噸，但是2018年以來已有三個月日均產(chǎn)量穩(wěn)定在240萬噸，也就說是國外鋼產(chǎn)量可能出現(xiàn)了六年來的首次產(chǎn)能擴張，幅度達到4.3%，而國外鋼鐵增幅約3%；(2)根據(jù)OECD在2018年4月的統(tǒng)計，2017-2018年全球粗鋼新增/在建產(chǎn)能達1億噸，占國外產(chǎn)量的12%。

　　投資建議：維持“增持”評級。我們在2018年初的年度策略報告《供給彈性、政策韌性和估值理性》中明確指出：鋼鐵供給將會有一定的彈性，而需求總體基本保持平穩(wěn)，行業(yè)利潤全年可能趨穩(wěn)或者小幅下降，鋼鐵板塊難以出現(xiàn)大的機會。目前來看，鋼鐵企業(yè)盈利水平仍保持在相對高位，鋼鐵股估值仍然較低，我們維持鋼鐵板塊“增持”評級。

　　風險分析：(1)鋼鐵供給增量釋放超預期；(2)鋼鐵需求下滑超預期；(3)政策刺激鋼價下行。

《鋼鐵行業(yè)：企業(yè)盈利水平仍在相對高位 鋼鐵股估值較低》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0719/120949.htm