股票回購(gòu)是上市公司從市場(chǎng)購(gòu)回一定數(shù)量發(fā)行在外的股票。可能因?yàn)橹亟M、并購(gòu)方業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償兌現(xiàn)、員工離職等原因被動(dòng)回購(gòu)，也可能因?yàn)闉榱藢?shí)現(xiàn)某些目標(biāo)主動(dòng)進(jìn)行回購(gòu)，主要包括增強(qiáng)投資者信心、自由現(xiàn)金流管理、EPS最大化、優(yōu)化財(cái)務(wù)杠桿、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或者員工持股計(jì)劃等。

　　美國(guó)股票回購(gòu)發(fā)展較早，且金融危機(jī)后近10年的時(shí)間里，美國(guó)上市公司股票回購(gòu)規(guī)模龐大。2010~2012年平均每年回購(gòu)近3000億美元；2013~2017年平均每年回購(gòu)約4400億美元。2018年的股票回購(gòu)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)5000億元。

　　進(jìn)行股票回購(gòu)的美股上市公司股價(jià)上漲對(duì)標(biāo)普500形成一定支撐，但這種作用在近兩年開(kāi)始減弱。具體來(lái)看，2009年4月以來(lái)標(biāo)普500回購(gòu)指數(shù)累計(jì)漲幅374.25%，遠(yuǎn)超標(biāo)普500的累計(jì)漲幅251.1%。但2017年兩個(gè)指數(shù)漲幅相差無(wú)幾；2018年至今標(biāo)普500指數(shù)上漲4.78%，而回購(gòu)指數(shù)僅上漲3.06%。

　　美股上市公司實(shí)施回購(gòu)當(dāng)期的ROE改善主要來(lái)自銷(xiāo)售凈利率的提高。企業(yè)銷(xiāo)售凈利率對(duì)ROE的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率平均大概在80%以上，而企業(yè)權(quán)益乘數(shù)提高對(duì)ROE的貢獻(xiàn)大概為10%左右，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)ROE的貢獻(xiàn)為8%左右。

　　A股大規(guī)模股票回購(gòu)主要集中在市場(chǎng)底部或連續(xù)下跌時(shí)，今年A股再現(xiàn)回購(gòu)潮，回購(gòu)資金的流入有助于改善市場(chǎng)資金面。不同于前兩次回購(gòu)潮的是，此前股票回購(gòu)以股權(quán)激勵(lì)回購(gòu)為主，而此次回購(gòu)潮中上市公司為增強(qiáng)投資者信心或?yàn)殚_(kāi)展員工持股計(jì)劃而實(shí)施的普通回購(gòu)占比明顯增加。目前已實(shí)施的股票回購(gòu)約165億元，相當(dāng)于去年全年水平。

　　普通回購(gòu)預(yù)案公告對(duì)股票及其所在行業(yè)具有短期的提振作用，股票大概率取得顯著的超額收益；股權(quán)激勵(lì)回購(gòu)預(yù)案屬于被動(dòng)式回購(gòu)，對(duì)股價(jià)的影響相對(duì)中性，漲跌參半；且長(zhǎng)期來(lái)看股價(jià)下跌的概率更高。

　　股票回購(gòu)實(shí)施以后，A股上市公司實(shí)施當(dāng)期的業(yè)績(jī)指標(biāo)大概率會(huì)顯著改善，但并不能從長(zhǎng)期改善公司盈利能力。具體來(lái)看，大部分實(shí)施回購(gòu)的公司的EPS和ROE在實(shí)施當(dāng)季會(huì)顯著提高，且增幅較大；而在實(shí)施回購(gòu)的后一個(gè)季度，兩個(gè)指標(biāo)改善的公司占比有所下降，且平均增幅出現(xiàn)明顯回落。

　　A股上市公司實(shí)施股票回購(gòu)當(dāng)期，ROE的變動(dòng)主要來(lái)自總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的作用。回購(gòu)實(shí)施當(dāng)期，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)ROE的平均貢獻(xiàn)率在80%以上，銷(xiāo)售凈利率的貢獻(xiàn)率平均在10%左右，而權(quán)益乘數(shù)的貢獻(xiàn)率不足5%。不過(guò)不同類(lèi)型的股票回購(gòu)結(jié)果略有差異。

　　股票回購(gòu)對(duì)A股上市公司每股收益的改善具有一定作用，但影響相對(duì)有限。具體的，凈利潤(rùn)對(duì)EPS的貢獻(xiàn)率基本集中在90%以上，平均為97%；而股本變動(dòng)的貢獻(xiàn)率基本集中在10%以?xún)?nèi)，平均為3%。

　　投資建議：上市公司股票回購(gòu)是投資者進(jìn)行價(jià)值判斷的參考因素之一，但不能簡(jiǎn)單一概而論。不僅要區(qū)分不同類(lèi)型的股票回購(gòu)，還需要結(jié)合上市公司基本面進(jìn)行綜合判斷，尤其重點(diǎn)關(guān)注“為增強(qiáng)投資者信心或?yàn)殚_(kāi)展激勵(lì)計(jì)劃而實(shí)施回購(gòu)”且估值低于合理價(jià)值的公司，謹(jǐn)防回購(gòu)低于預(yù)期的沖擊。

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