今年來油脂市場走出震蕩盤跌格局，從中長期角度看，本年度油脂基本面仍較偏空，整體壓力主要體現(xiàn)在棕櫚油端。二季度主產(chǎn)國馬來單產(chǎn)均不及預(yù)期，主要受齋月和勞工短缺影響。而需求端在食用層面變化不大，亮點體現(xiàn)在生物柴油端，受原油價格上漲影響，生柴生產(chǎn)利潤處于歷史較好階段，不過實際傳導(dǎo)需要一定過程，從目前情況看主產(chǎn)國整體消費情況一般，難以達到大幅去庫存的條件。7月10日的MPOB報告中出口量比預(yù)期更差，導(dǎo)致最終庫存增加，最近6個月來首次出現(xiàn)環(huán)比增幅，目前的基本面條件下棕油大概率是正式開啟了增產(chǎn)增庫存的格局。

主產(chǎn)國供需情況及后市判斷

目前行情偏弱的根本原因在于需求端，馬來西亞6月棕櫚油出口環(huán)比下降12.57%至113萬噸，減少了約16萬噸。出口中國環(huán)比下降19.44%至15.56萬噸，近期國內(nèi)進口利潤在端午節(jié)前一直還算不錯，節(jié)后國內(nèi)跌停進口轉(zhuǎn)虧，但近期又有回升，因整體油脂庫存壓力很難緩解，后期買貨量難以出現(xiàn)大幅增長。中東因齋月備貨需求結(jié)束買貨出現(xiàn)下降，6月只是出口印度環(huán)比上升112.2%至15.97萬噸，主要得益于6月份進口利潤水平整體高于5月份，2018年齋月時間靠前，印度提前主動補庫，加上之前國際豆棕fob價差處于高位，利于棕油的需求，但從目前情況看，印度的港口加渠道庫存達到250萬噸，是歷史最高水平，三季度將進入主動去庫存格局，另馬來方面6月起出口關(guān)稅為5%，而印尼方面維持零關(guān)稅，對于馬來方面的需求有抑制。據(jù)SGS最新數(shù)據(jù)顯示，7月1-10日馬來出口環(huán)比下降23.1%至25.7萬噸，后期產(chǎn)地出口大概率仍難有起色。

產(chǎn)量如市場預(yù)期般6月環(huán)比繼續(xù)下降12.63%至133萬噸，馬來目前百分之50勞工來自孟加拉，百分之50來自印尼，本國勞工稀少，由于齋月勞動力的缺失，本年度二季度單產(chǎn)表現(xiàn)不佳，6月份的產(chǎn)量水平因齋月放假影響也已經(jīng)達到了近五年的最低位。參照歷史規(guī)律，產(chǎn)量在7-8月份大概率出現(xiàn)大幅度的抬升，在去年到今年都沒有出現(xiàn)天氣問題的情況下，或回歸季節(jié)性規(guī)律。SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，7月1-10日產(chǎn)量環(huán)比上升8%，單產(chǎn)上升19%，三季度產(chǎn)地將會迎來產(chǎn)量旺季，但要注意目前價格偏低，或降低工人收割積極性，在印尼這方面的現(xiàn)象正在發(fā)生，關(guān)注這方面演變情況。

總的來說，現(xiàn)階段馬來產(chǎn)地庫存已經(jīng)止跌回升，6月棕櫚油期末庫存218萬噸，終結(jié)了連續(xù)五個月的下降，印尼庫存也在增加，GAPKI協(xié)會稱印尼棕油庫存量在5月底為476萬噸，較4月底大增79萬噸，在產(chǎn)量沒有如預(yù)期大增背景下，庫存難去的主要原因還是在于需求端更加萎靡不振。進入三季度之后，若產(chǎn)量恢復(fù)加快，庫存累計的速度可能會加快，密切關(guān)注后期產(chǎn)量走勢，下半年基本面預(yù)計也將更加寬松。

供需偏弱背景下的投資機會——DCE和APEX

在棕櫚油國際現(xiàn)貨貿(mào)易大多采用美元計價，因此市場對美元計價的棕櫚油期貨企盼多年。亞太交易所推出的美元計價合約與國際貿(mào)易主流貨幣相一致，交易發(fā)現(xiàn)的價格直接以美元形式體現(xiàn)，使套期保值與套利交易中的基差變化直觀清晰，投資者也避免了多幣種轉(zhuǎn)換的匯率風險。亞太交易所棕櫚油的推出為投資者提供了更多的投資選擇。之前國內(nèi)投資者想做跨市場套利只能對標馬盤，有現(xiàn)貨背景的直接買馬棕油 CNF，拋國內(nèi)盤面；現(xiàn)在有了APEX棕油，有現(xiàn)貨背景的可以直接參與APEX現(xiàn)貨交割，沒有現(xiàn)貨背景的也可以通過觀測進口利潤操作兩邊，不用考慮馬幣匯率風險、但要考慮人民幣風險。若人民幣貶值，進口正套的盈利空間將會被侵蝕。

自5月底APEX上市以來，整體運行情況較穩(wěn)定，日均成交量在10萬手左右，持倉在2000手左右， PF1811合約成為了持倉和成交主力，這也是由于DCE主力合約分布固定為1、5、9月份，APEX交割月份為合約月份的后一個月，加上棕櫚油產(chǎn)地到中國的船運以及境內(nèi)外交易所交割需要的時間，APEX主力合約提前于DCE主力合約兩個月最為合適，既保證了交易交割時間上的安全性，也能最大限度節(jié)省套利交易成本。

從上市以來的情況看，進口利潤之前一直處于倒掛狀態(tài)，但近期盤面持續(xù)下跌，華南現(xiàn)貨相較盤面略堅挺，進口利潤窗口打開，從PF1809盤面上，中國企業(yè)即可通過支付2美元升貼水，即可通過交割買入APEX精煉棕櫚油。但跨境價差方面，DCE棕櫚油與APEX棕櫚油價差始終沒有覆蓋進口成本，這主要兩方面原因所致，一是國內(nèi)基本面相較國外較好，雖然三大油脂庫存還處于升勢，但主要是因豆油供給壓力增大，而近期國內(nèi)棕油庫存甚至略降，60萬噸的庫存水平也不算太大，主要是受外盤引導(dǎo)下跌，另外基于宏觀偏弱的影響，人民幣近期持續(xù)貶值，變相導(dǎo)致國內(nèi)強于外盤，套利者基于此兩點不難做出買DCE拋APEX的反套操作，不過相比正套有交割保護，反套風險較大，建議謹慎參與，在目前供需背景下，投資者等待跨市場正套機會尚需時日。

《棕櫚油開始增產(chǎn)增庫存 APEX-DCE有無套利機會？》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0719/120777.htm