本月以來，國債期貨整體持續(xù)偏強震蕩，而昨日其價格走勢不改依舊強勢。對此，業(yè)內(nèi)人士表示，貨幣政策結(jié)構(gòu)性寬松和融資需求回落，給長端利率下行打開了空間，雖然短期面臨一定的獲利回吐壓力，但收益率震蕩下行的趨勢仍能延續(xù)。

國債期貨高位震蕩

截至17日收盤，10年國債期貨主力合約T1809微漲0.02%或0.015元，收報96.075元；5年國債期貨主力合約TF1809微漲0.03%或0.03元，收報98.495元。

現(xiàn)券方面，10年國開債活躍券180205收益率下行1.05bp，收報4.1820%，10年國債活躍券180011收益率與前日持平，收報3.48%。

公開市場方面，央行連續(xù)實施大額凈投放，17日在開展1500億元國庫現(xiàn)金定存基礎(chǔ)上，開展了1000億元逆回購操作。當(dāng)日有100億元逆回購到期，凈投放900億元，上日凈投放3000億元。值得注意的是，此次1500億元3個月國庫現(xiàn)金定存中標(biāo)利率為3.7%，較上次(4.73%)下降逾100bp，顯示市場對資金面預(yù)期樂觀。

7月以來，債市收益率總體繼續(xù)下行。從中債到期收益率走勢上看，10年期國債收益率回到3.5%以下，10年期國開債收益率則回到4.1%一線，逐漸逼近4%整數(shù)關(guān)口。

華泰期貨分析師陳嶠表示，隨著工業(yè)經(jīng)濟從生產(chǎn)強需求弱轉(zhuǎn)為供需兩弱，經(jīng)濟增速下行的拐點已經(jīng)出現(xiàn)。結(jié)合社會融資增速面臨的壓力，政策微調(diào)整的必要性上升，預(yù)計未來債市的政策環(huán)境將較為寬松。

長端利率下行趨勢不變

統(tǒng)計局日前公布數(shù)據(jù)顯示，2018年二季度GDP實際增速6.7%，前值6.8%；1-6月固定資產(chǎn)投資累計增速6%，前值6.1%；6月社會消費品零售總額名義增速9%，前值8.5%；6月工業(yè)增加值同比6%，前值6.8%。

恒大研究院指出，產(chǎn)能新周期的底部和金融周期的頂部是當(dāng)前我國經(jīng)濟金融形勢運行的主要邏輯，前者決定了經(jīng)濟L型的韌性，后者決定了去杠桿的融資收縮。中央按照結(jié)構(gòu)性去杠桿思路，采取“寬貨幣+緊信用+嚴(yán)監(jiān)管+強改革”的政策配合。未來去杠桿在邊際上可能不會更緊，但持續(xù)時間或?qū)⒊�過預(yù)期。2009年以來中國宏觀杠桿率大幅上升，主要受非金融企業(yè)部門負(fù)債驅(qū)動，其中地方政府、產(chǎn)能過剩國企和房地產(chǎn)是三大最主要的加杠桿主體。

央行近期發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年6月末M2余額177.02萬億元，同比增長8%；當(dāng)月新增人民幣信貸1.84萬億元；社會融資規(guī)模增量1.18萬億元，存量183.27萬億元，同比增長9.8%。

國泰君安證券固收團隊表示，6月金融數(shù)據(jù)顯示，目前信貸獨木難支，無法有效對沖債市、非標(biāo)、票據(jù)的融資收縮；寬松而平穩(wěn)的資金面下，政策信號只會影響節(jié)奏，不會改變長端利率下行的趨勢。

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