“從券商行業(yè)板塊指數(shù)來看，該指數(shù)已經(jīng)從2015年4月份的2931點(diǎn)跌至2018年7月份的989點(diǎn)，下跌了2/3。”7月16日盤后，針對上市券商二級市場表現(xiàn)，巨澤投資董事長馬澄對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。“從券商的歷史估值來看，當(dāng)前券商板塊中位數(shù)估值PE-TTM為24倍左右，與當(dāng)年2014年10月份熊末牛初的估值相當(dāng)。因此，中長期來講，完全具備了投資價(jià)值。”

　　截至2018年7月10日，37家上市券商發(fā)布了今年6月月報(bào)。可比券商營業(yè)收入合計(jì)137億元，同比下降41%，環(huán)比下降5%；歸母凈利潤39億元，同比下降60%，環(huán)比下降27%。

　　其中，6月收入和利潤均同環(huán)比上升的券商僅有興業(yè)證券一家，凈利潤實(shí)現(xiàn)環(huán)比上升僅有9家，11家券商出現(xiàn)單月虧損。

　　對此，安信證券分析師趙湘懷表示，今年6月券商受市場環(huán)境惡化影響較大，如果剔除季末部分業(yè)務(wù)收入確認(rèn)的因素，6月真實(shí)業(yè)績可能降幅更大。

　　另據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至7月16日，滬深兩市共計(jì)有13家上市券商發(fā)布了今年中期業(yè)績預(yù)告或業(yè)績快報(bào)。整體而言，板塊業(yè)績承壓明顯。

　　通過對上市券商前6月報(bào)經(jīng)營數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得知，截至上半年，可比券商累計(jì)營業(yè)收入845億元，同比下降12%；累計(jì)歸母凈利潤309億元，同比下降23%，累計(jì)收入和利潤的同比降幅均較前5月有所下降。

　　在3家披露中期業(yè)績快報(bào)的上市券商中，截至今年中期，僅中信證券(600030.SH)凈利潤增逾一成。而長江證券(000783.SZ)和國元證券(000728.SZ)凈利潤同比分別大幅下降62.02%和54.90%。

　　此外，在發(fā)布中期業(yè)績預(yù)告的10家上市券商中，僅(300059.SZ)一家預(yù)增。國盛金控(002670.SZ)更是首度報(bào)虧。

　　行業(yè)“馬太效應(yīng)”顯現(xiàn)

　　2018年以來，券商板塊“馬太效應(yīng)”顯現(xiàn)，行業(yè)利潤集中度進(jìn)一步提升。截至今年6月末，前5大上市券商利潤合計(jì)占比已上升至59%，較年初上升8個(gè)百分點(diǎn)；同樣，行業(yè)前10大上市券商累計(jì)利潤占比也提升至78%，較年初上升7個(gè)百分點(diǎn)。

　　可見，在券商外部經(jīng)營環(huán)境越弱的情況下，龍頭券商的競爭優(yōu)勢更加明顯。今年中期，凈利潤實(shí)現(xiàn)上漲的為中信證券和申萬宏源(000166.SZ)兩家龍頭券商，且凈利潤同比降幅均小于行業(yè)中位數(shù)。

　　據(jù)中信證券7月13日發(fā)布的業(yè)績快報(bào)顯示，公司預(yù)計(jì)今年上半年實(shí)現(xiàn)營收199.8 億元，同比增長6.86%；歸母凈利潤55.9 億元，同比增長13.4%。

　　就經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而言，中信證券集團(tuán)口徑(含中信山東)股基交易總額為3.21萬億元，同比增長9.1%，股基市占率5.93%，較去年同期提升0.28個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)排名提升一位至第二名。

　　此外，中信證券投行承銷總額穩(wěn)坐第一交椅，股權(quán)承銷市占率明顯提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年中期，中信證券投行主承銷規(guī)模為3386億元，排名行業(yè)第一。其中，IPO主承銷85 億元，同比增長5.3%，市占率為9.2%，較去年同期提升2.3個(gè)百分點(diǎn)；再融資主承銷規(guī)模692億元，同比大幅增長93.8%，市占率為13.4%，較去年同期提升4.9個(gè)百分點(diǎn)；債券主承銷合計(jì)2609億元，同比大幅增長28.1%，較去年同期提升0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　相比之下，國盛金控則曝出了首度虧損。7月5日晚，國盛金控發(fā)布業(yè)績預(yù)告修正公告稱，公司原本預(yù)計(jì)上半年凈利5500萬元至1億元，同比降33.64%至66.82%。修正后，預(yù)計(jì)上半年凈利為虧損1.7億元-1.8億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

　　公司表示，第二季度證券市場行情持續(xù)下跌。受此影響，子公司國盛證券持有的股票類自營投資金融資產(chǎn)出現(xiàn)較大浮虧，與前次預(yù)計(jì)偏差較大。此外，國盛證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入未達(dá)預(yù)期。國盛證券及下屬企業(yè)購買的資管產(chǎn)品江信基金聚富1號到期清算虧損。

　　“自2015市場巨震以來，市場成交持續(xù)下滑，目前上證綜指成交量維持在1300億左右，而2015年6月份高峰期時(shí)成交量高達(dá)13000億，也就說當(dāng)前市場的成交量僅相當(dāng)于高峰時(shí)期的1/10，因此當(dāng)前券商業(yè)績下滑也是可以預(yù)知的，特別是傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比較重的券商業(yè)績下滑更為嚴(yán)重。”馬澄稱。

　　中長期配置機(jī)會來臨

　　針對券商估值創(chuàng)歷史新低，部分券商股甚至破凈這一現(xiàn)狀，國信證券分析師董德志表示，其主要是近期市場回調(diào)、股票質(zhì)押回購風(fēng)險(xiǎn)快速放大，引發(fā)市場對券商資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂所致。

　　不過，其在研報(bào)中稱，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)觸及平倉線并不意味著直接在二級市場平倉處置，券商傾向于采用協(xié)商方式解決觸及平倉線的問題，平倉屬于極個(gè)別的處理方式。總體而言，由于初始質(zhì)押比率較低，目前股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)整體風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　趙湘懷則表示，目前券商股估值已反映了市場對于券商的業(yè)績預(yù)期和對股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，券商股具備邊際反彈的基礎(chǔ)，但反彈還需要等待催化劑到來，重點(diǎn)關(guān)注市場交易量的變化和質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露及處置的進(jìn)展。

　　馬澄稱，不管從券商當(dāng)前的絕對估值而言，抑或在歷史估值中所處的相對位置來看，還是年底滬倫通的正式開通預(yù)期，券商板塊中長期配置機(jī)會已經(jīng)來臨。

　　“相比之下，龍頭券商在資本金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力、機(jī)構(gòu)客戶布局上均具有相對優(yōu)勢，更能把握業(yè)務(wù)機(jī)遇，看好龍頭券商業(yè)績的邊際改善。”馬澄認(rèn)為。

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