一、焦炭現(xiàn)貨降價(jià)的幅度以及回調(diào)的原因

本輪焦炭現(xiàn)貨降價(jià)的幅度預(yù)計(jì)300左右。之所以出現(xiàn)降價(jià)，主要原因在于焦炭主產(chǎn)區(qū)的山西焦化企業(yè)環(huán)保限產(chǎn)執(zhí)行力度不到位，山西地區(qū)焦化企業(yè)在高利潤刺激下，滿負(fù)荷生產(chǎn)，導(dǎo)致部分市場需求量小的高硫焦、二級焦首先承壓，鋼廠在滿足一定庫存周期下，基于焦化企業(yè)的開工率情況、利潤情況，開始有意識的控制到貨節(jié)奏、現(xiàn)貨庫存周期；其二由于南方地區(qū)沙鋼、中天、丹陽龍江等鋼廠受到環(huán)保督查的影響，部分高爐檢修、改造。焦炭剛性需求下降所致。

焦炭現(xiàn)貨價(jià)格下調(diào)，不影響本年度對焦炭價(jià)格高位的判斷，從盤面看焦炭底部明顯抬升，J1809與J1901合約在1650~1700區(qū)間的雙底結(jié)構(gòu)仍十分牢固，第二階段的回調(diào)仍確定在1900~1950區(qū)間位置，下一步市場的主要邏輯轉(zhuǎn)換為：隨著鋼價(jià)的走強(qiáng)，鋼廠從之前的控制庫存絕對量（庫存總量）轉(zhuǎn)向?yàn)橹鲃釉黾訋齑嬷芷�，之所以出現(xiàn)這個(gè)動向，一方面來源于鋼材需求預(yù)期的轉(zhuǎn)變，鋼材價(jià)格穩(wěn)中向上，一方面來源于汾渭平原、關(guān)中平原即將開展的環(huán)保督查，回頭看，中央環(huán)保督查組下沉。焦化供應(yīng)收緊預(yù)期；

二、鐵礦石何時(shí)跟隨補(bǔ)漲，或者鐵礦石還有沒有上漲的空間。

鐵礦石屬于黑色系中最為偏弱的品種，主要在于一方面源自于港口的高庫存，對市場預(yù)期帶來不利影響，一方面各地不斷的限產(chǎn)造成鐵礦市場情緒偏弱，而近期市場傳聞的RTX粉交割優(yōu)勢等更為市場添加了一些悲觀情緒。

我們始終認(rèn)為，決定價(jià)格的是供需關(guān)系這一核心因素。市場的主要焦點(diǎn)在限產(chǎn)帶來的鐵礦需求下降，但另一條主線環(huán)保對國內(nèi)礦山的開采以及鐵精粉供應(yīng)的下降壓制并未引起重視；此外市場把RTX粉當(dāng)做大利空來看待，導(dǎo)致了盤面的疲軟。我們從另一個(gè)維度看上期所批準(zhǔn)了連云港鑌鑫的螺紋鋼作為注冊品牌可參與交割，實(shí)際上鑌鑫品牌的螺紋鋼2018年5月也參與了交割。交割的螺紋鋼并未對市場形成沖擊，RB1805合約的螺紋鋼并未因?yàn)樾略鲨\鑫品牌的螺紋鋼而暴跌或者大幅下跌。可見商品的漲跌不是因?yàn)樾略隽私桓钇贩N或者交割品牌而改變。主要內(nèi)在因素還是供需關(guān)系，市場預(yù)期。

要改變市場對于鐵礦過于悲觀的預(yù)期，需要港口庫存下降加速以及疏港量持續(xù)高位、高爐開工率有所回升、或者礦山發(fā)貨量持續(xù)減少；

鐵礦作為大宗商品的戰(zhàn)略性資源，以低價(jià)格進(jìn)口符合我國鋼鐵行業(yè)的利益，但是要注意的是隨著地緣政治沖突加劇，特別關(guān)注美國對伊朗的制裁政策，有無可能引發(fā)戰(zhàn)爭問題，逢低在460以下做多鐵礦仍不失為可行方案�，F(xiàn)階段在保留底倉的情況下，460以下加倉，465~470以上減倉，做短線波段。

三、鋼材庫存在淡季下降，環(huán)保抑制供應(yīng)，未來需求是否回升，鋼價(jià)走勢是否會像宏觀預(yù)期的那樣非常差。鋼價(jià)存在大跌可能？

自6月26日以來的這波盤面反彈行情，屬于是基差修復(fù)行情，我們看到主要市場的鋼價(jià)并未出現(xiàn)太大變化，現(xiàn)貨上漲幅度在100~150之間，但是盤面漲幅達(dá)到了300左右，期現(xiàn)基差已經(jīng)縮小至200左右。處于偏小值范圍內(nèi)。

我們亦看到7月份以來連續(xù)兩周Mysteel的公布的社會庫存數(shù)據(jù)是處于下降的，實(shí)質(zhì)上從3月份以來，社會庫存一直出于去庫狀態(tài)中，期間雖然6月份有兩周因?yàn)橛昙镜挠绊�，庫存有所壘庫，但很快的又開始了庫存下降。當(dāng)前的庫存下降有幾個(gè)因素，一方面是徐州地區(qū)的限產(chǎn)已經(jīng)持續(xù)了三個(gè)月，對供應(yīng)減量非常明顯，此外受環(huán)保督查影響中天、龍江、沙鋼、東方特鋼等鋼廠都有不同程度的停限產(chǎn)，也帶來供應(yīng)的較大減量，疊加6月~8月份期間，全國鋼廠大面積檢修情況存在，不完全統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)是僅熱卷檢修影響產(chǎn)量就近100萬噸，螺紋高線盤螺等檢修影響量達(dá)到150萬噸；梅雨季節(jié)+高溫天氣，一方面是環(huán)保檢查影響產(chǎn)量一方面是鋼廠自身生產(chǎn)節(jié)奏促使主動檢修減產(chǎn)。導(dǎo)致庫存未出現(xiàn)明顯的回升。此外確實(shí)是大雨影響到了工地的需求。影響到了施工的進(jìn)度，小雨對工地造成的影響可能不大，但大雨來襲，電氣的安全非常關(guān)鍵，故而需求下降是確定性的。從價(jià)格的角度看，4月、5月、6月三個(gè)月，庫存一直處于去庫中，需求的邊際效應(yīng)也開始減弱。但是我們回過頭來看現(xiàn)貨的月度均價(jià)，6月高于5月，5月高于4月。所以從這個(gè)角度理解，并不是需求減弱，價(jià)格就一定下跌，關(guān)鍵還是供需之間的關(guān)系變化。

隨著南方地區(qū)出梅，盤面修復(fù)貼水關(guān)系后，下一步面臨的是真實(shí)的需求開始回升與供應(yīng)之間的博弈。當(dāng)前市場澤鐵咨詢在各地調(diào)研中了解到，庫存結(jié)構(gòu)上，中小型貿(mào)易商手上幾乎無貨或者庫存極低，價(jià)格大跌空間不大，而一些主要的市場大型貿(mào)易商中庫存也是比同期低很多，都是因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)的影響，對宏觀過于悲觀，不敢囤貨，個(gè)別代理商甚至是對協(xié)議量超賣，超賣資源與鋼廠結(jié)算價(jià)大部分時(shí)間處于倒掛中。從這幾個(gè)情況看，市場現(xiàn)貨不具備大幅跌價(jià)的基礎(chǔ)。貿(mào)易商砸盤沒有足夠的彈藥。形成不了年初3月份那種多殺多的庫存結(jié)構(gòu)、市場情緒。

我們依然看到房地產(chǎn)在建、新建、土地購置面積依舊可觀，基建投資力度受到杠桿，防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，雖有所下滑，但我們也要看到政策面臨著定向微調(diào)的可能。特別是在近期的各種輿論、政策引導(dǎo)上。比如最近國務(wù)院常務(wù)會議，以及央行的定向降準(zhǔn)等。

我們認(rèn)為鋼價(jià)不存在大跌的基礎(chǔ)，仍處于一種震蕩上漲的格局中。7月份以后回歸到需求回升的邏輯中來，同時(shí)環(huán)保可能繼續(xù)會影響到供給。后續(xù)隨著市場預(yù)期改變，投機(jī)需求進(jìn)場，市場或?qū)�會有一波加速上漲行情。

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