機(jī)構(gòu)間預(yù)測(cè)分歧加大，短期基本面仍偏弱

上周三大機(jī)構(gòu)月報(bào)出爐，機(jī)構(gòu)之間的分歧進(jìn)一步加大，OPEC與EIA對(duì)非OPEC供給持樂(lè)觀態(tài)度，而IEA對(duì)需求持續(xù)悲觀，其中尤為值得注意的是EIA預(yù)估2018年的非OPEC供給增長(zhǎng)為260萬(wàn)桶/日，較上期月報(bào)沒(méi)有顯著下修，可能仍舊沒(méi)有修正美國(guó)和加拿大物流瓶頸對(duì)生產(chǎn)端的影響。IEA則對(duì)需求增長(zhǎng)尤為悲觀，其預(yù)估的三季度需求增速僅為50萬(wàn)桶/日，主要受到貿(mào)易戰(zhàn)、新興市場(chǎng)需求退坡等諸多利空因素的影響。三大機(jī)構(gòu)對(duì)2019年市場(chǎng)的分歧更大，EIA、OPEC、IEA對(duì)明年非OPEC供給增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)分別為230、210與180萬(wàn)桶/日，需求增速上，三家的預(yù)測(cè)分別為170、150與140萬(wàn)桶/日。

6月OECD石油庫(kù)存下降880萬(wàn)桶至28.32億桶，與5年季節(jié)性去庫(kù)速度持平，庫(kù)存絕對(duì)水平低于5年均值1960萬(wàn)桶，從下降的品種上看，原油庫(kù)存下降2560萬(wàn)桶，成品油庫(kù)存增加1680萬(wàn)桶，主要是LPG庫(kù)存增加。但由于歐洲進(jìn)口增加導(dǎo)致ARA原油庫(kù)存高企，后期6月的OECD庫(kù)存數(shù)據(jù)可能上修，就目前來(lái)看，多頭的主要籌碼依然是石油庫(kù)存消費(fèi)比偏低(低于5年均值)以及全球剩余產(chǎn)能不足，我們認(rèn)為是或許是中長(zhǎng)期支撐油價(jià)上行的因素，但短期來(lái)看，需求偏弱是市場(chǎng)主要的擔(dān)憂，受到貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊，非美市場(chǎng)消費(fèi)均偏弱，歐洲、中國(guó)均受到不同程度的影響，且疊加地?zé)捥潛p導(dǎo)致的采購(gòu)節(jié)奏放緩，再度出現(xiàn)原油滯銷浮倉(cāng)，歐洲地區(qū)原油庫(kù)存高企，從Brent與Dubai月差走弱也能看出實(shí)貨市場(chǎng)的疲弱，不過(guò)雖然油價(jià)承受較大壓力，但考慮到如果油市供需錯(cuò)配太大，OPEC會(huì)控制其產(chǎn)出節(jié)奏來(lái)來(lái)平衡市場(chǎng)，也對(duì)做空油價(jià)非常不利，雖然近期川普意圖在中期選舉之前釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備來(lái)打壓汽油價(jià)格，但其國(guó)會(huì)內(nèi)部也面臨分歧，預(yù)計(jì)拋儲(chǔ)的過(guò)程仍會(huì)較為曲折。

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍在 短期高位震蕩

上周 INE 原油主力 SC1809 合約高開低走，整體周線小幅上漲。利比亞?wèn)|部港口與油田逐步恢復(fù)。同時(shí) OPEC 月報(bào)數(shù)據(jù)顯示，6 月份 OPEC原油產(chǎn)量創(chuàng)下年內(nèi)新高，主要產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量均有所提升，市場(chǎng)對(duì)于供應(yīng)緊張憂慮有所緩解。另一方面，雖然美國(guó)要求盟友減少進(jìn)口伊朗原油，但不排除對(duì)某些豁免。整體來(lái)看，OPEC 產(chǎn)量逐步提升，但短時(shí)間內(nèi)難以彌補(bǔ)供應(yīng)缺口，同時(shí)地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)猶存，盤面原油多頭趨勢(shì)仍在，本周或維持高位震蕩。

觀點(diǎn)：供應(yīng)回歸率先兌現(xiàn) 油價(jià)跌后進(jìn)入僵持

邏輯：上周油價(jià)跌后暫穩(wěn)。歐佩克方面，利比亞此前所屬權(quán)移交導(dǎo)致進(jìn)入不可抗力的五個(gè)東部油港宣布恢復(fù)出口;同時(shí)二月關(guān)停的 El Feel 油田重啟;產(chǎn)能 30 萬(wàn)桶/日的 Sharara 油田由于部分員工被綁架導(dǎo)致產(chǎn)量減半，三者合計(jì)產(chǎn)量或恢復(fù)約 40 萬(wàn)桶/日。尼日利亞 Bonny Light 出口周末確認(rèn)取消不可抗力狀態(tài)。俄羅斯六月產(chǎn)量增加 9 萬(wàn)桶/日，表示歐佩克或增產(chǎn) 100 萬(wàn)桶/日以上;伊朗隨即否認(rèn)，稱未達(dá)成如此共識(shí)。據(jù)二手?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)歐佩克六月產(chǎn)量增加 17 萬(wàn)桶/日，沙特增 40 萬(wàn)桶/日;七月或?qū)⒗^續(xù)增加。

美國(guó)方面，原油維持大幅去庫(kù)，來(lái)自供應(yīng)放緩需求增加。供應(yīng)方面，美國(guó)原油產(chǎn)量連續(xù)四周零增長(zhǎng)，加拿大油砂裝置檢修Syncrude 將八月供應(yīng)下調(diào) 35%;庫(kù)欣流入下降流出增加，去庫(kù)支撐 WTI Cushing 走強(qiáng)，跨區(qū)價(jià)差收窄。需求方面，原油加工量及出口量近期均創(chuàng)新高;成品油產(chǎn)量增加施壓煉廠利潤(rùn)。

期貨方面，上周油價(jià)周三大跌，部分來(lái)自貿(mào)易戰(zhàn)及供應(yīng)恢復(fù)影響，高位多單擠兌離場(chǎng)放大下跌幅度。短期來(lái)看，貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)下跌反應(yīng)過(guò)激，供應(yīng)回歸是實(shí)質(zhì)利空;但美國(guó)大幅去庫(kù)仍然提供一定支撐。油價(jià)急跌或暫企穩(wěn)，需關(guān)注加拿大供應(yīng)回歸以及美國(guó)可能拋售國(guó)儲(chǔ)帶來(lái)的二次下跌風(fēng)險(xiǎn)。中期來(lái)看，三季度需求旺季及伊朗潛在供應(yīng)下行風(fēng)險(xiǎn)邏輯未變，若深跌仍可關(guān)注階段性買入機(jī)會(huì)。關(guān)注美國(guó)對(duì)伊朗制裁及沙特增產(chǎn)落實(shí)情況。

策略建議：1.絕對(duì)價(jià)格：短期油價(jià)反應(yīng)過(guò)激，大幅下行后或需休整消化;供應(yīng)中斷陸續(xù)回歸后，仍將存在一定壓力。中期關(guān)注需求旺季推動(dòng)去庫(kù)帶動(dòng)回調(diào)做多機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期關(guān)注增產(chǎn)到位需求走弱后季節(jié)低位。2. 跨區(qū)價(jià)差：夏季開工上行，美油增速放緩，庫(kù)欣維持去庫(kù)，短期價(jià)差或維持低位;但需關(guān)注加拿大復(fù)產(chǎn)對(duì) WTI 貼水加深的事件性壓力。秋季檢修高峰，庫(kù)欣轉(zhuǎn)為累庫(kù)，若物流瓶頸無(wú)法得到良好疏通擴(kuò)容，中期價(jià)差或再度走擴(kuò)。3. 跨品種價(jià)差：前期持續(xù)走弱汽柴價(jià)差拐點(diǎn)已現(xiàn)，關(guān)注夏季汽油需求旺季帶動(dòng)繼續(xù)走強(qiáng)空間。4. 內(nèi)外盤價(jià)差：關(guān)注人民幣貶值、EFS 收窄、及首月交割窗口臨近帶動(dòng)的 SC/Brent 比價(jià)階段性上行空間。風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn):地緣沖突升級(jí);下行風(fēng)險(xiǎn):金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

利比亞供應(yīng)中斷恢復(fù)，市場(chǎng)短缺擔(dān)憂緩解，同時(shí)貿(mào)易戰(zhàn)在宏觀上對(duì)油價(jià)有抑制，當(dāng)前原油市場(chǎng)消息面較多，EIA庫(kù)存大幅下降，對(duì)價(jià)格仍會(huì)有一定支撐，建議短線操作為主，不追空

貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂短期緩解，原油短期企穩(wěn)

要點(diǎn)：

1、 原油期貨價(jià)格: SC:496.3元/桶(+1.02%);WTI:70.58元/桶(+0.25%);BRENT：74.99美元/桶(+0.9%)。

2、 行業(yè)要聞：

(1)委內(nèi)瑞拉6月原油產(chǎn)量再度環(huán)比下降4.75萬(wàn)桶/日，降至每日134萬(wàn)桶，創(chuàng)下自2002-03年以來(lái)新低，EIA預(yù)測(cè)，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量將降至100萬(wàn)桶/日以下。

俄羅斯能源部長(zhǎng)諾瓦克日內(nèi)稱，俄羅斯的產(chǎn)量符合OPEC+ 6月決定，預(yù)計(jì)到7月底將會(huì)增加20萬(wàn)桶/日;如有需要，不排除OPEC+快速增產(chǎn)100萬(wàn)桶/日以上，俄羅斯和沙特討論了OPEC+的產(chǎn)能。

摩根大通上調(diào)石油價(jià)格展望，但下調(diào)今年石油需求增長(zhǎng)預(yù)期，因國(guó)際貿(mào)易存在不確定性。中國(guó)6月份原油進(jìn)口兩連降，且創(chuàng)半年新低，加劇了市場(chǎng)的賣壓。預(yù)計(jì)布油2018年和2019年均價(jià)為70美元/桶，此前預(yù)期分別為65和60美元/桶。把2018年石油需求增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至120萬(wàn)桶/日，此前預(yù)期為140萬(wàn)桶/日;但把2019年預(yù)期從100萬(wàn)桶/日上調(diào)至110萬(wàn)桶/日。。

(3)消息人士：印度6月自伊朗原油進(jìn)口下跌15.9%;印度6月自伊朗原油進(jìn)口為59.28萬(wàn)桶/日，上個(gè)月為70.52萬(wàn)桶/日。美國(guó)總統(tǒng)特朗普要求全球各國(guó)在11月4日的最后期限到來(lái)之前停止從伊朗進(jìn)口原油。而美國(guó)主要盟國(guó)已經(jīng)開始遵命行事，如果沒(méi)有特別豁免，日本將在9月份接收最后一船來(lái)自伊朗的原油。而韓國(guó)方面則更可能把停止進(jìn)口時(shí)間提前到7月底。韓國(guó)能源研究機(jī)構(gòu)的研究院表示，雖然伊朗在韓國(guó)的能源供給版圖上占有非常重要的地位，但是在美方高壓之下，該國(guó)也只得忍痛遵命，另尋原油來(lái)源。而預(yù)計(jì)特朗普的伊朗石油禁令將會(huì)令全球消失至少80-100萬(wàn)桶的石油產(chǎn)能，雖然沙特及其海灣盟國(guó)已經(jīng)承諾增產(chǎn)以補(bǔ)上缺口，但市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)不足的顧慮卻已持續(xù)存在。利比亞石油公司稱，在一個(gè)武裝派系交出對(duì)東部石油港口的控制權(quán)后，將解除這些港口的不可抗力狀態(tài)，接下來(lái)幾個(gè)小時(shí)內(nèi)生產(chǎn)和出口將恢復(fù)正常水平。上個(gè)月，當(dāng)?shù)厮膫�(gè)港口的出口就被封鎖，導(dǎo)致每日85萬(wàn)桶石油生產(chǎn)被關(guān)閉。

小結(jié)

中國(guó)6月份的原油進(jìn)口連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)下滑，美國(guó)最新公布的Baker Hughes活躍鉆機(jī)頭數(shù)保持不變;CFTC公布了上周持倉(cāng)情況顯示Brent上的投機(jī)多頭出現(xiàn)近萬(wàn)張的凈下降。上周五原油縮量反彈，預(yù)計(jì)最近Brent將在72.5-76區(qū)間震蕩。

價(jià)差方面，Brent首次行價(jià)差上周再次出現(xiàn)了0.07美元的Contango，隨著固定價(jià)的反彈而有所恢復(fù)到0.09美元的backwardation。本周總體首次行價(jià)差縮窄達(dá)0.3美元。Brent結(jié)構(gòu)弱化，令許多之前被多達(dá)0.5美元展期收益吸引的基金轉(zhuǎn)倉(cāng)去WTI ,這樣的平倉(cāng)行為更令Brent的Back結(jié)構(gòu)扁平化甚至達(dá)到Contango，令WTI首次行價(jià)差重新反彈回到1美元。Brent-WTI價(jià)差在5美元以內(nèi)，由于美灣出口瓶頸依然存在，WTI有望相對(duì)走弱，我們認(rèn)為三季度該價(jià)差有望重新拉寬。MEH-WTI在2美元左右，而WTI-Midland價(jià)差收窄至11美元。

如果單純從短期供應(yīng)來(lái)看，沙特的短期增產(chǎn)有可能對(duì)沖加拿大和利比亞兩大突發(fā)性原油供應(yīng)中斷的約100萬(wàn)桶/日的影響，但是僅能小部分對(duì)沖伊朗被美國(guó)制裁大概率將會(huì)中斷供應(yīng)的100+萬(wàn)桶/日的原油供應(yīng)，雖然上周EIA報(bào)告美國(guó)原油庫(kù)存超預(yù)期下降1263萬(wàn)通，但由于6月突發(fā)下線的利比亞原油突然宣布恢復(fù)出口，導(dǎo)致油價(jià)暴跌，不出意外，利比亞的供應(yīng)將在短期內(nèi)全部恢復(fù)，我們認(rèn)為，短期內(nèi)市場(chǎng)突發(fā)情況對(duì)短期油價(jià)會(huì)有壓制，但中長(zhǎng)期來(lái)看，OPEC潛在增產(chǎn)潛力在下滑，美國(guó)增產(chǎn)能力因運(yùn)輸管道問(wèn)題，產(chǎn)能增長(zhǎng)潛力值得懷疑，中長(zhǎng)期我們依舊看好下半年油價(jià)重心抬升。

戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫(kù)存或釋出，油價(jià)上方阻力加重

挪威、伊拉克的罷工危機(jī)仍在進(jìn)行中，美國(guó)頁(yè)巖油鉆機(jī)數(shù)仍舊保持不變，且美油庫(kù)存大幅下降帶來(lái)的種種利多，均被利比亞產(chǎn)量中斷危機(jī)緩和、OPEC+增產(chǎn)效果逐漸顯現(xiàn)，以及貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)帶來(lái)的宏觀面風(fēng)險(xiǎn)抵消，令油價(jià)出現(xiàn)大幅下滑;隨著特朗普的中期選舉臨近，其需要抑制能源價(jià)格(汽油、柴油等)以安撫票倉(cāng)情緒，獲得更多支持，有消息稱，美國(guó)將開始釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備原油，以降低油價(jià)，同時(shí) IEA 也在考慮該選項(xiàng)，因此即使全球閑置產(chǎn)能不足，各國(guó)的戰(zhàn)略儲(chǔ)備也將平穩(wěn)油市，在該消息的壓制下，預(yù)計(jì)即使本周美油庫(kù)存延續(xù)降勢(shì)，也難以改變油價(jià)偏弱震蕩的格局，建議試空。

美元上行遇阻，本周各類宏觀事件較為集中，美元以及宏觀面不確定性較大，而當(dāng)前的低價(jià)位令貴金屬的配置價(jià)值有一定體現(xiàn)，可持有部分貴金屬對(duì)沖美元下行、全球經(jīng)濟(jì)回落風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于單邊投機(jī)者而言，預(yù)計(jì)本周美聯(lián)儲(chǔ)褐皮經(jīng)濟(jì)書、鮑威爾證詞均不出現(xiàn)偏鷹信號(hào)的前提下，美元難以進(jìn)一步上破，黃金可嘗試多單。

單邊策略建議：合約：SC1809;方向：空;動(dòng)態(tài)：新增;入場(chǎng)價(jià)：496.3;合約：AU1812;方向：多;動(dòng)態(tài)：持有;入場(chǎng)價(jià)：272.25;

組合策略建議：合約：多 WTI1808-空 BRENT1809;動(dòng)態(tài)：持有;入場(chǎng)價(jià)：65.61/74.49。

油價(jià)短期或維持回落調(diào)整

挪威石油工人罷工以及伊拉克石油運(yùn)輸不穩(wěn)定，上周五歐美原油期貨上漲。特朗普政府正在積極考慮在供應(yīng)緊缺的情況下動(dòng)用該國(guó)的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備。美國(guó)擁有約6.6億桶的緊急戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，約可以抵消40多天的原油需求量。技術(shù)面，SC1809合約短期或維持回落調(diào)整。操作建議：前期空單可輕倉(cāng)持有。